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2018年宏观调控政策与大类资产价格展望

2018年01月04日  07:00   21世纪经济报道   张志洲  

从大类资产的价格表现来看,2017年是境内外投资者过得比较舒服的一年。

张志洲(敦和资产管理有限公司总经理)

从大类资产的价格表现来看,2017年是境内外投资者过得比较舒服的一年。债券、股票、大宗商品、汇率市场都体现出很明显的风险偏好。购买风险资产是受益的,股票和大宗商品价格上涨,人民币汇率保持坚挺,但利率债价格却承受下行压力。这种资产价格的变化,明显反映出经济在复苏。

全球经济复苏下的资本市场

2017年国内机构投资者很乐观,但并非中国春风独享,其实全球风险资产价格走势总体都比较强劲,而且,不少国家的资产价格走势比我国还要强。各国股票市场对比来看,新兴市场指数平均涨幅达29%,比沪深300的涨幅还高,发达国家市场指数的平均涨幅则接近20%。债券是大类资产中表现偏弱的,只有新兴市场的债券价格表现非常不错。大宗商品价格指数从年初涨到年末,原油价格自年内底部的涨幅也接近50%。美元走势比较弱。

如果回溯2005-2007年的一轮牛市和2009-2010年的一轮牛市,就会发现今年资产价格变化的组合与当时各资产价格的走势变化十分类似。这说明只要出现全球范围内经济复苏,投资者的风险偏好就上升,都去追逐风险资产,从而在资产组合中降低安全资产的配置比例,将配置权重更多的赋予大宗商品、股票等风险资产。风险资产也包括新兴市场债券,因而新兴市场债券的价格涨势喜人。这就是2017年全球投资者用资产交易投票出来的基本面,境内境外都如此。

如果看境内外几大类资产价格的表现组合,投资者自然会想到这对应着美林时钟的经济复苏周期。2017年境内资产中股票市场表现出色,股票表现出色只发生在复苏与过热时期,在滞胀和衰退期表现都不会好,债券在复苏和过热阶段的表现是比较差的,大宗商品在复苏期表现最好,过热期开始转变,到滞胀期又会再次有好的表现。

因此,从资本市场交易结果的角度看,可以判断国内经济至少处于复苏的过程中,还没有转向滞胀或者进入到放缓衰退过程。

如果按照复苏期、扩张期、衰退期和滞胀期来划分,全世界主要经济体没有一个是处于衰退或低迷阶段的,绝大多数的经济体都处在复苏期和扩张期,只有极个别已进入经济复苏的后阶段,即滞胀期。

这一次全球经济的复苏力度有多强?从桥水测算的统计结果来看,截至2017年11月底,全球已有80%以上的国家经济增速超过了潜在增长率。自2001年中国加入WTO以后,这种情况发生过四次:第一次是在2003年,第二次是在2006-2007年,第三次是在2010-2011年,第四次发生在当下。

过去一年资本市场交易结果很明显的反映了经济复苏过程中资产价格的表现,如果分析经济数据,对应的就是地地道道的复苏。这次复苏范围极广,且有深度。全球80%的经济体已经处于潜在增长水平之上 ,按照目前的惯性,估计到2018年上半年,全球90%的经济体增速都将超过潜在增速水平,此番全球经济复苏的广度和深度是2011年以后前所未有的。同时,我国的经济增速也超过了潜在增长水平,虽然幅度已有所回落,但仍在潜在增长水平之上。

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