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债市融资回暖 信用风险缓释工具却遇冷

2019年02月21日  07:00   21世纪经济报道   辛继召  

浦发银行于2月19日配售的“19红狮SCP002信用风险缓释凭证”(简称“19浦发CRME002”),建档费率区间0.4%-1.4%,信用保护期限270天,信用保护费率1%,总额5000万元。

今年以来,信用风险缓释凭证(CRMW)发行减速,2月以来仅一只。

浦发银行于2月19日配售的“19红狮SCP002信用风险缓释凭证”(简称“19浦发CRME002”),建档费率区间0.4%-1.4%,信用保护期限270天,信用保护费率1%,总额5000万元。

这是2月以来,首只也是唯一发行的信用风险缓释凭证,与前数个月,几乎每月创设数十只WRMW的景象形成明显对比。

CRMW趋冷

“好的企业用不着,差的企业不敢设。”针对时下CRMW降温明显的迹象,一位券商债券负责人坦言。

究其原因,除春节因素外,兴业研究回复21世纪经济报道记者认为,定价水平看,信用债收益率持续回落,扣除掉CRMW费率后的净收益较大额可转让存单(NCD)优势变小,导致投资人投资热情下滑。但在目前信用风险持续发生背景下,参考债务为部分中低评级债券发行CRMW仍有套息空间。

这导致的后果之一,是60余只CRMW,由40余家企业发债,其中12家债务主体重复发行CRMW。

2018年10月,央行宣布引导设立民企债券融资支持工具,稳定和促进民企债券融资。随后,信用风险缓释凭证发行井喷。总计有62只CRMW被创设,其中,去年11月、12月分别有27只、20种CRMW被创设出来。2019年1月,也有11只CRMW被创设,但春节后2月以来,仅有1只CRMW被创设。

有城商行资管人士表示,对于一只普通的信用债,原有交易结构不变的情况下,CRMW本质上相当于给债券买了一个保险。银行创设CRMW,对于信用债发行肯定是有利的,相当于投资人购买一项期权,付出一定比例期权费,享受银行的担保。

例如,红狮集团至少发行6只CRMW。就在1月29日,浦发银行还创设“19红狮CP001信用风险缓释凭证”,信用保护费率0.6%,期限365天,总额3000万元。民生银行1月23日创设“19红狮SCP001信用风险缓释凭证”,费率0.61%,期限270天,总额1.5亿元。

华创证券认为,CRMW标的债券的平均期限适当延长但未超过1年,分别为260天,284天和288天。从2018年10月以来,仅有18中信银行CRMW002凭证期限超过1年,为731天。创设机构选择的标的债券信用评级较高且久期短,违约风险较低,使得CRMW的配置价值不高,银行如果在实际操作中同时配置标的债券和CRMW可以适当降低风险资本的计提权重,但是搭配CRMW的债券综合下来收益率偏低使得配置动力不足。

此外,配置CRMW会降低收益率,毕竟,CRMW代表了创设机构对标的主体的信用资质的肯定,投资者完全可以选择标的主体的其他债券而避免额外的成本来配置CRMW。从现在的发行情况来看,大部分凭证的实际创设额都低于计划额的20%。

民企发债遇冷?

若CRMW发行遇冷,相应民企发债融资是否会趋冷?

此前,业界人士有观点认为,今年1月份信用债发行呈现出“高等级债热销、民企债遇冷”的态势。

央行金融市场司副司长邹澜2月15日在金融统计数据解读吹风会上表示,1月份民营企业债券发行量环比略有下降,但仍为2017年以来同期较高水平。2019年1月,民营企业债券发行604亿元,较2018年12月虽略有下降。但同比看,2019年1月民营企业债券发行量分别较2017年、2018年同期增长51%和60%,仍为2017年以来同期较高水平。此外,今年以来,民营企业资产支持证券发行规模进一步提升,为民营企业融资提供了资金补充。

邹澜表示,总体上1月份信用债发行态势继续向好,公司信用类债券发行约9500亿元,环比增长17.7%,同比增长165%,延续了2018年11月以来较好的发行态势。

此外,中低评级信用债发行及净融资进一步改善。1月,AA级及以下级别公司信用债发行1028亿元,环比增长28.1%,占全部公司信用类债券的比重为10.84%,分别较2018年12月和2018年全年提升0.98个百分点和0.76个百分点;此外,本月AA级及以下级别公司信用类债券净融资约为93亿元,近半年来首次由负转正。

债市融资回暖

不过,1月债券融资大幅增加。

根据央行公布的数据,1月份社会融资规模增量为4.64万亿元,比上年同期多1.56万亿元。其中,从直接融资看,当月企业债券净融资4990亿元,比上年同期多3768亿元。1月份地方债发行力度也有所加大,当月地方政府专项债券净融资1088亿元,比上年同期多1088亿元。

1月企业债融资4990亿元,为2016年3月以来债券净融资最高值。

“1月信贷与社融数据均创历史新高,从结构看,对公与居民信贷表现都很强劲,表外融资也有较大幅度增长,其中企业债券净融资同比多增了近4000亿,表明信用债的发行环境还是有所改善的。” 招商银行研究院资本市场研究所所长刘东亮认为。

对于债市融资增长的原因,申万债券认为,一方面,1月企业债发行热情旺盛,城投、中票、短融净融资均继续上行。另一方面,债券融资同比大幅多增也存在部分基数原因,去年1月债市调整担忧仍在,债券发行规模低,与今年1月“债牛”格局相反。

从债市资金投向看,基建和房地产是主要去向。根据天风证券统计,2019年1月,非金融行业信用债净融资2911亿,其中“建筑装饰+房地产+公用事业+交通运输”4个行业净融资1864亿。

(编辑:李伊琳)

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