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中诚信国际董事长闫衍:一季度杠杆率再度攀升,信用风险分化

2019年06月18日  16:16   21世纪经济报道 21财经APP   黄斌  

后续来看,经济进一步下行或带动杠杆率继续被动攀升,同时基建托底思路下地方政府债务将继续增加,随着对民企融资支持力度加大民企或将持续加杠杆,杠杆率仍有进一步攀升的概率。在当前经济下行压力加大、金融体系结构性风险仍存而市场情绪较为脆弱的背景下,政策调整尤其需要防范“处置风险的风险”。

“在一系列偏重于稳增长的宏观政策的支持下,2019年一季度经济缓中回稳,但杠杆率出现再度攀升势头。”6月18日,穆迪和中诚信联合举办的2019年中信用展望研讨会上,中诚信国际信用评级有限责任公司董事长闫衍表示,2019年一季度总杠杆率增幅明显高于2017-2018年各季度增幅,2016-2018年宏观杠杆率增长边际放缓的态势未能延续。其中,非金融企业部门杠杆率由降转升,是带动总杠杆率增长加快最为重要的影响因素。

此外,居民部门、政府部门杠杆率也保持继续攀升势头。值得一提的是,虽然政府部门杠杆率增幅较小,但需要重点关注其隐性债务风险及化解。

或带动杠杆率继续被动攀升

闫衍所言偏重问增长的宏观政策包括:货币政策从稳健中性转向稳健,结构性调整加大,尤其是加大了对民营企业、中小企业融资的支持力度。监管政策从金融机构去杠杆转向强化实体结构性去杠杆,加快推进国有企业去杠杆同时加大对民企融资的支持力度,对地方政务债务监管在坚持在延续“开前门、堵后门”思路同时监管力度边际放松,对融资平台逐渐从严监管转向“保障融资平台合理融资需求”,近期更是发文积极支持国家级经济开发区的城投建设主体进行IPO,并允许将专项债券作为符合条件的重大项目的资本金。

而对于杠杆率再度攀升的原因,闫衍解释称,主要由两方面导致:一方面,今年一季度PPI回落,名义GDP增速下行,分母增长放缓带动杠杆率被动攀升;另一方面,随着宏观政策的调整,货币政策边际宽松,一系列“宽信用”政策持续落地,叠加对融资平台融资政策的边际调整,社融尤其是表外融资同比回暖,市场利率整体保持在较低水平,融资量升价跌助推了非金融部门加杠杆。

后续来看,经济进一步下行或带动杠杆率继续被动攀升,同时基建托底思路下地方政府债务将继续增加,随着对民企融资支持力度加大民企或将持续加杠杆,杠杆率仍有进一步攀升的概率。在当前经济下行压力加大、金融体系结构性风险仍存而市场情绪较为脆弱的背景下,政策调整尤其需要防范“处置风险的风险”。

经济下行期信用风险分化加剧

自2014年“超日债”打破刚兑以来,近年来在经济下行、去杠杆导致流动性环境收紧、企业债务集中到期压力下,债券市场信用风险加快释放,信用风险总体上升。

根据中诚信国际统计,截至2019年6月10日,债券累计违约金额为2113.5亿元,债券累计违约率达到0.87%。

闫衍认为,在信用风险总体攀升的背景下,随着政策的调整,中国信用风险也出现了一些结构性的变化,信用风险分化加剧。

“一方面,在监管政策的多措并举下,地方政府隐性债务增速有所放缓,隐性债务显性化有序推进。但另一方面,企业部门信用风险依然压力较大,发债企业及上市公司的财务指标有一定恶化。其中民营企业的信用风险值得关注。”闫衍表示,2018年以来民营企业违约债券规模与支数均较此前明显上升,2018年以来民营企业信用利差持续走高,2019年以来虽有所回落但仍处于相对较高水平,且与国有企业差距逐步扩大,虽然支持民企融资政策的持续落地可部分缓解民营企业再融资压力,但整体受益范围有限,更为重要的是,当前民营企业经营基本面并未出现改善。

他认为,后续来看,未来几年债务集中偿付压力较高,以债券市场为例,存量债券偿还量未来几年仍保持在10万亿元以上,如果考虑到每年还有新发行的短期债券需要偿还,则实际偿还压力将进一步上升,非金融企业整体面临较高的流动性压力。

闫衍最后表示,建议进一步加大对企业融资支持力度,保证企业再融资渠道通畅,防范企业资金链条断裂引发的信用风险。

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