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行业景气度持续走高钛白粉价格跳涨60% 龙蟒佰利盈利将创历史新高

2021年06月18日  05:00  21世纪经济报道  董鹏 

2020年新冠疫情暴发后,海外疫情控制落后于中国,导致部分国外需求转移至国内市场,进而带动国内相关产品出口量大增。

按照当前产品价格、行业供需情况来看,龙蟒佰利今年盈利注定将创出历史新高,但是公司股价却没有相应创出新高,依旧低于今年2月形成的高点。

截至6月15日,国内金红石型钛白粉主流报价为19800-21000元/吨。若采用Wind的数据,该产品价格已升至20400元/吨,处于2005年以来价格的绝对高价区域。

在此之前,钛白粉也已连续三个季度上涨,当前价格较2020年三季度末时累计上涨达60.88%。

这成为了推动相关上市公司盈利能力提升的关键,其间国内行业龙头龙蟒佰利单季净利润便连续创出历史最佳水平,盈利从2020年Q4的3.39亿元增至今年Q1的10.64亿元。

6月14日,公司预计今年Q2净利将增至12.63亿元至19.1亿元。

更为重要的是,包括龙蟒佰利和科慕(Chemours)、泛能拓(Venator)在内的国内外巨头已经提前“预约”7月产品涨价。

21世纪资本研究院认为,叠加出口、成本因素支撑,以及“金九银十”旺季即将来临等利好预期,三季度钛白粉价格预计仍将高位运行。包括龙蟒佰利在内的钛白粉生产商,今年三季度利润规模仍然有望实现环比增长,全年利润规模将大概率创出历史新高。

三重因素支撑价格高走

“世界上性能最佳、应用最广、用量最大的白色无机颜料”,攀枝花钒钛交易中心编制的《钛白粉商品产品手册》如此形容钛白粉。

就下游需求,主要应用于涂料行业、塑料行业、造纸行业,其中涂料领域占比达55%,包括汽车漆等,另有25%和14%的需求来自塑料和造纸领域。

就其应用场景来看,与制造业和轻工业挂钩紧密,终端消费与宏观经济增长高度正相关。

在2020年9月至今的上涨过程中,钛白粉就受到了上述需求端的一定刺激。

此前的21世纪经济报道《硬核投研》栏目曾指出,2020年新冠疫情暴发后,海外疫情控制落后于中国,导致部分国外需求转移至国内市场,进而带动国内相关产品出口量大增。

钛白粉,就适用上述需求拉动的逻辑。

对比历史数据也可以看出,2020年以来,国内钛白粉出口增速明显增长。

海关总署数据显示,2016年至2019年,中国钛白粉出口量分别为72.05万吨、83.09万吨、90.72万吨、100.34万吨,增速保持在10%左右,但是在2020年出口量达到121.48万吨,增速扩大至21.06%。

尤其是2021年,伴随着海外疫情得到有效控制,一季度出口增速进一步扩大至41%。

其次,钛精矿、硫酸等原料成本的上涨,也对钛白粉价格构成了有力支撑。

目前,钛白粉生产工艺主要包括硫酸法和氯化法两种,其中国内厂商主要使用硫酸法工艺。

按照申港证券的预估,“硫酸以及钛精矿等原材料成本占比达到50%左右。”

反观上述两个产品价格走势,均处于近十年价格的历史高位区间。

Wind数据显示,截至6月10日上旬,国内硫酸(98%)市场价为600元/吨,较2020年8月末低点上涨471.4%;截至6月15日,四川<50%钛精矿价格则为2000元/吨,较2020年8月上涨33%。

再次,则是钛白粉行业的供应格局,较高的行业集中度有利于价格的上涨。

申港证券研报数据显示,全球钛白粉总产能800万吨左右,其中产能主要被科募(137万吨)、特诺(124万吨)、康诺斯、科斯特等5大跨国巨头垄断,合计占比高达90%。

国内市场,总产能423万吨,其中佰利联在与龙蟒钛业重组后总产能达到 105万吨,中核钛白、山东东佳分别以33万吨、24万吨分列二、三位,位列第二梯队,其他则是很多10万吨以下的中小型企业。

上述供给格局下,龙头企业对钛白粉价格具备极强掌控力。

国内外龙头联手“锁价”

近期的钛白粉市场,就出现了国内外行业龙头集体“锁价”的一幕。

5月31日,科慕发布钛白粉涨价函通知称,自2021年7月1日起,根据合同或法律允许,公司在大中华区采购的所有规格的Ti-Pure钛白粉将增加200美元/吨。

6月8日,龙蟒佰利发布钛白粉调价函通知称,根据钛白粉市场需求情况、原材料价格上涨等因素,经公司价格委员会研究决定,自2021年7月1日起,公司各型号钛白粉(包括硫酸法钛白粉、氯化法钛白粉)销售价格在原价基础上对下游各类客户上调500元人民币/吨。

时间尚早,为何直接锁定了7月份的销售价格?

原因是淡季来临,钛白粉行业的消费淡季为每年6月到8月,以及12月到次年的2月份。如今,在进入淡季时,龙头企业提前上调7月份钛白粉销售价格,无疑也显示出了一定挺价意图。

实际上,进入6月后市场确实已经表现出了淡季的特征。

据化工原料采购平台颜钛云商杨逊调研,当前淡季特点非常明显,需求收缩,持货商走货速度放缓。同时,由于海运费高涨、仓位严重紧张、柜子预约困难、人民币升值,加之价格过高,外贸走货量、新单量均有下滑。

换言之,进入淡季后,市场交投活跃度的降低,并不利于钛白粉价格的继续上涨。

只是,受到龙头企业集体锁价,提前上调7月产品价格的影响,当前钛白粉价格继续保持高位。

而进入8月后,市场又将步入旺季前期,加之临近“金九银十”消费旺季和上述经济持续复苏、钛精矿等成本端的支撑,钛白粉三季度仍然不排除进一步上涨的可能。

即便钛白粉价格不涨,而是只维持当前20000元/吨的价位,相关企业三季度产品销售均价也将明显高于二季度,这份潜在景气度的提升,将直接拉动相关产业链企业盈利能力的增长。

需要指出的是,与其他行业不同的是,钛白粉相关上市公司整体业务集中度较高,在钛白粉、钛精矿价格上涨,行业景气度系统性提升的背景下,钛白粉行业公司2021年利润弹性也会表现极为突出。

龙蟒佰利全年盈利或破50亿元

行业景气度持续处于高位,对相关上市公司的盈利预期值,也需要做出相应调整。

在2020年10月钛白粉从12680元/吨拉涨至20400元/吨的过程中,龙蟒佰利等公司财报业绩也已开始“变现”。

据21世纪资本研究院统计,2020年Q4至2021年Q1,国内金红石型钛白粉均价,分别从14777元/吨升至17312元/吨,再到2021年Q2(截至6月15日)的19756元/吨。

同期,龙蟒佰利单季度净利润从3.39亿元增至10.64亿元,以及近期公司中报预计的15.87亿元(二季度预告净利润中位数)。

显然,钛白粉价格与龙蟒佰利利润规模保持极强的正相关性。另一方面,龙蟒佰利2021年产、销两端预计也会小幅增长。

年报数据显示,2020年该公司钛白粉产量、销量分别为81.72万吨、83.24万吨,同比增长29.73%、33.11%。

而按照龙佰集团董事长许刚2021年供销工作大会的要求是,保持2020年钛白产能释放和营销工作的平衡,一定要实现“双90”,“抢抓2021年的大好市场,快速把产销量做上去。”

若按照上述目标,预计该公司2021年销量仍将出现10%左右的增长。

叠加钛白粉调涨对上市公司利润率的带动,以及上半年23.27亿元至29.94亿元的预告净利润作为支撑,全年龙蟒佰利利润规模大概率创出历史新高。

21世纪资本研究院认为,今年三季度受益于主动挺价、旺季前半段带动,预计龙蟒佰利净利润仍然有望实现环比增长,四季度旺季结束,盈利或稍逊于三季度,下半年整体利润会超过上半年。

近期,在龙蟒佰利抛出上述半年报业绩预告后,各家卖方机构也不同程度的上调了公司2021年盈利预期值。

4月份,卖方机构的盈利预期值普遍在40亿元左右,龙蟒佰利中报预告披露后,机构则普遍维持将利润预期上调10亿元至50亿元附近。

瑞银证券、长江证券预期值更是达到53.61亿元和59.58亿元,所对应的每股收益为2.39元和2.66元。

按照6月16日35.78元的收盘价计算,相当于14.97倍和13.45倍估值,并不算高,只是估值水平又是根据二级市场环境好坏随时变动,多在一定区间内运行。

仅就6月以来给出具体目标价的卖方机构来看,对龙蟒佰利给出的估值普遍在20倍至22倍区间,相当于较现价仍然有20%的上涨空间。

有利的一面是,目前龙蟒佰利35.78元的价格仍然低于今年2月50.33元的高点,而接下来的盈利趋势将延续增长,市场可能会因此出现“预期差”。

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