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评论丨A股年中展望:科技趋势和新型消费料成行情主力

2021年06月19日  05:00  21世纪经济报道 

在经历了2个多月的盘整后,股票市场从5月中旬开始启动上涨,上证指数从3400点的中枢上涨到近3600点,本轮上涨的可持续性和向上空间成为市场的火热话题。

肖立晟(九方智投首席经济学家,社科院世经政所全球宏观经济研究室主任)

侯文涛(九方金融研究所首席策略)

尤众元(九方金融研究所宏观研究员)

在经历了2个多月的盘整后,股票市场从5月中旬开始启动上涨,上证指数从3400点的中枢上涨到近3600点,本轮上涨的可持续性和向上空间成为市场的火热话题。

近期为何上涨?

今年至今,周期类的钢铁、化工、有色、采掘涨幅居前,主要是由于春节和“五一”期间两次外部通胀推动的大宗商品价格大涨,另外还有国内碳中和压产推动的钢铁煤炭价格冲高,从一季度季报来看,周期类个股的业绩都非常亮眼,而且业绩高位预计还能延续至二三季度。跌幅比较大的是TMT(科技)、非银和军工板块,即使近期已经强势反弹,但前五月相较年初位置的涨跌幅依然为负值。近期人民币短期有一定幅度升值,引发外资对人民币资产的偏好,进一步抬升股市估值。总体来看,资本市场在未来一段时间仍然有一定的上涨空间。

宏观基本面保持平稳,对资本市场形成有力支撑。流动性在今年2月出现拐点,为了保证就业平稳,货币部门收紧流动性速度相对缓慢,流动性下行斜率较为平缓。经济增长仍然保持较快增速,从工业增加值来看,剔除基数效应,相比2019年,2021年2-5月的数据增加13%左右。CPI同比增速从1月的-0.3%上升至5月的1.3%,PPI同比增速从1月的0.3%上升至5月的9%。PPI涨幅较高,与大宗商品价格快速上涨关系密切。尽管近期相关部门希望通过政策手段给大宗商品价格降温,但是推动大宗商品价格走高的经济内生动力仍然存在,我们的物价模型预测PPI高点将出现在3季度末。从股市表现上来看,我们的模型与市场走势基本一致,A股在春节前阶段性走高,春节后伴随流动性收紧而回调,近期又有向上趋势,可能处于一轮短期向上走高行情开始的前夜。

下半年行情如何?

从中美经济周期模型看,美国的经济在最新的一轮周期中,落后中国经济5个月。模型预测美国经济的顶点在2022年上半年。在2021年下半年,中国经济增速平稳,美国经济增速上升,美元很有可能会有强势的表现,人民币面临流出的压力,从资本流动的角度来看,A股下半年有一定的回调压力。

对于下半年的行情,我们认为指数会有一次冲高回落,以下是一些可能的边际变化和风险。

第一,疫苗接种和新冠病毒继续赛跑。由于变异病毒,印度等亚洲地区仍面临着疫情的挑战,而中国的商品输出重要性再次提升,制药疫苗、电子、纺织等行业相对上行。预计年内欧美和中国的群体免疫屏障将不断加强,全球经济发达区可以继续向着正常化迈进,疫情受损板块的趋势向好。

第二,A股基本面业绩和流动性预期的博弈。一季度的A股整体盈利和增速基本符合市场预期,由于去年一季度的低基数,同比数据高点上没有疑问。市场有分歧的是在二三四季度的具体数值、环比数据高点出现的时间,以及与政策之间的逆向博弈。如果后续季度经济数据超预期,出现短期过热迹象,相关货币政策或会发生微调,从而压制流动性预期,对应A股会出现业绩增长与估值下降的矛盾。如果后续季度经济数据低于预期(尤其是四季度),那么或会再次转向适当宽松,从而推升年末的一波指数行情。

另外,从盈利结构上来说,也面临着上游资源和中游制造的矛盾。大宗商品继续趋势性大涨的空间有限,但只要价格能维持高位震荡,就会持续利好周期板块的业绩。对中游来说,成本提升压缩了制造业利润,收入端放缓而毛利率下滑,会引发业绩的向下修正预期。显然相关部门也在积极应对这个问题,这其中又涉及到了市场博弈、上游与中游的博弈、输入性通胀与国内资源可控之间的博弈。

第三,投资风格从周期到成长。上半年周期股的涨幅领先,下半年周期行情已经进入后段,可以慢慢转换周期类投资。下半年应该考虑关注CPI相关的抗通胀板块。

可以从两个角度分析:一是可考虑选择具有价格传导能力的制造业和消费业,比如造纸和必需消费品;二是为了抵御通胀风险而考虑的金融投资方向,比如黄金、银行股等防御性资产。市场更有可能选择科技板块作为主攻方向,毕竟科技的长期逻辑并未改变,变的只是市场的短期偏好和股价的相对位置。在整个社会的数字化、智能化、低碳化趋势面前,在经济转型过程中,有能力获得高成长、高预期的公司,必定是具有核心技术壁垒的公司。在城镇化红利、互联网红利之后,下一轮大机会也必定是落在科技红利之上,所以更多的成长股也会是在大科技板块中涌现,目前可能正好是个查缺捡漏的时机。

聚焦科技趋势和新型消费

下半年的投资机会将重新聚焦于科技和消费板块。

第一,龙头资产盘整为主。各行业中领先的龙头大市值个股,都是好公司,但在过去两年的行情中,已经被充分认知并在股价上充分反映。那么其股价变化,更多的是来自于系统性的波动,以及自身基本面和业绩的边际变化。这类机构持仓较重的公司,属于底仓配置,整体不会出现全面杀估值行情,对于中短期投资者来说,参与的是波段,择时更重要。长期来看,取决于业绩预期的兑现,个股走向上必然会有明显的分化。

第二,高景气赛道不需担忧。高景气赛道的例子有很多,典型的就是新能源汽车相关,此外还包括轻工、医美、芯片、智能控制器、精密加工、兴趣电商、防水等众多大小赛道。投资逻辑不在于行业和个股市值的大小,关注点在于景气度反转以及景气趋势能否延续。这也是春节后“市值下沉”的投资趋势下,机构增配最多的方向,估值方法主要是赛道估值和PEG估值。

第三,科技趋势和新型消费将成为“成长”行情主力。科技和消费中值得投资的方向很多,比如科技中除了碳中和以外,还有自主可控、数字经济、VR/AR、智能制造,其中有些方向可能暂时无法找到龙头的核心公司、或是暂时无法给企业贡献足够盈利。但基于科技改变社会的信仰,就足以推动投资者们去深度挖掘和布局。近期以科创板为代表的整个科技板块都出现了见底反弹走势,我们认为这应该是一次反转行情,而具有催化事件的VR/AR-元宇宙板块很有可能成为此轮科技的前哨。

在消费层面,近期热议的无疑是人口话题,人口结构的变迁和消费风向的改变,必然影响未来若干年的消费趋势。相应的上市公司,也需顺应这种变化而做出产品策略和销售策略的改变,近期多家新型食饮类公司纷纷IPO上市,也带动了相关热度的提升。具体可以从老龄化配套、优化生育政策、新世代消费三个方面做展开,分别对应了老、中、青三代群体的需求。

第四,关注下游有提价能力板块,即必需消费、部分制造。就二级市场来说主要关注的是必需消费(食饮、日化)和部分制造业。我们关注到近期二三线白酒企业已经开始有限购、提价的动作,饲料、造纸、啤酒、瓷砖、鱼类的提价也已发生。随着PPI向CPI的传导进行时,基于成本上升的部分中下游行业的提价预期会陆续浮上水面。食饮行业里,后续乳制品、酱油、醋、豆油、速冻食品都有可能出现提价。根据历史数据分析,提价基本都可以覆盖原材料成本的上升,对于毛利率有显著改善。同时还可能进一步传导至餐饮、酒店、零售等服务型行业,也引发提价预期。当然此类机会不会像PPI相关的周期股弹性那么大,但是目前看安全边际和确定性也较好。

总体而言,未来5-15年,A股依然处于大的慢牛趋势中,长期投资者只需把握景气板块即可,并不需要特别的择时,以外资和公募为代表的大资金已经给明了具体方向。在春节后的调整中,公私募均未大幅减仓,而只是进行了调仓换股动作,这也从一个角度证明了 “长牛尚未结束”的观点。2021年下半年,市场走势可能冲高回落,以券商为代表的非银金融可能率先上涨,但是涨幅的天花板不高。科技类股票可能会重新获得市场青睐。消费类个股要考虑它们的成本转嫁能力,能够有效进行成本转嫁的个股可能会在全年战胜市场。

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