文/ 史川轩 编辑/ 魏薇

中国传统，喜上加喜。

京东在香港二次上市，选在第17个618购物节的正日子，还特别挑了9618.HK的证券代码。

正式在港交所挂牌的首个交易日，京东股价高开5.7%，尾盘收涨3.45%，市值一度冲至7385亿港元，募集资金净额为298亿港元，创下年初以来港股公开发售的最高纪录。

京东二次上市，散户超额认购约180倍，热情高涨，大部分人为中国最大B2C电商平台、最大零售商的故事所打动。然而，京东的自我认知已经改变。

20多天前，创始人刘强东有封长达6000字的公开信，回答京东从何处来、向何处去，其中就说到，电商平台等概念已经“无法定义内在的京东”。

赴港上市的招股书开宗明义：“我们是一家领先的技术驱动的电商公司，并正转型为领先的、以供应链为基础的技术与服务企业”。

官方庆典上，站在C位的是京东零售CEO徐雷。其实，“京东零售”不是京东的全部，京东的想象力不止于电商，真正的价值也不全在规模。

“新业务”的飞轮

单从营收构成看，京东的收入主体，依然是B2C电商。

2019年，集团营收达到5768.88亿元，主体收入来自商品销售，起家的电子产品及家用电器品类尤其强势，占比57%，加上日用百货品类，两者占比达到88.5%，服务收入直到去年，才越过10%的门槛。

耐人寻味的是，京东2019年财报以及招股书，管理层将原本收入结构做了一项重组：将中国自营部分以及线上平台及广告服务收入，组为“京东零售”分部，业务属性2C为主，这是人们所熟知的那个“京东”。

向第三方提供的物流服务、海外业务、技术创新以及向物流物业投资者提供的资产管理服务等，则一律归拢为“新业务”，其性质偏向2B。

相比零售主业，“新业务”（New Businesses）的收入有限，2020年第一季度，只有65.88亿元，收入占比只有4.5%，2019年全年也只有239.32亿元，毫不显眼，对于5000多亿元的体量，几乎微不足道。

这种结构划分，可能是京东下一个“增长飞轮”的伏笔。

除了国际业务，新业务主体是基础设施的平台化开放，即将物流、技术等核心能力对外开放。

比如，京东为超过2万平台商户，提供微信小程序的技术、营销、运营的技术能力和服务支持，帮助开设小程序商城，进行营销和导流；为上游制造企业提供数据支持，用于开发新品和C2M反向定制产品，其平台上基于C2M模式开发的游戏本和家电占比已高达40%。

再比如，最近和快手的合作，不只由京东零售向快手小店提供自营商品，这个业务分部也提供物流配送、售后等履约服务；沃尔玛门店的大量线上业务，也由这个分部的技术体系对接，实现用户线上下单、线下履约。

新业务的服务主干是京东庞大、高效的物流体系，截至2019年12月31日，其物流基础设施布局已覆盖中国几乎所有区县，700多个仓库累计总建筑面积约1,690万平方米（包括京东物流技术开放平台所管理的仓库面积），约9成县市实现“一日达”。

京东智能物流中心

从财务的角度，京东在新业务上的投入相当可观，从2017年直到2020年一季度，该分部营业亏损累计达93.67亿元，若不计38.85亿元的资产处置收益，集团资产负债表大概承受了132亿元的损失。

这种战略亏损，换来了业务陡峭的成长曲线。2018年物流开放第一年，收入同比增长143%，跃上百亿规模后，2019年增速依然达到63.2%，基于快手等战略合作的推动，2020年预计仍会迎来高增长。

这种从电商平台向物流、技术服务的演进逻辑，亚马逊曾经演绎过，正是从电商向履约服务（FBA）、云服务（AWS）扩充，基础设施的对外服务赋能越来越多，能力提升越快，服务成本越低，吸引更多客户，不断循环强化，成就了亚马逊面向企业客户服务的崛起，最终成为全球市值第一的公司。

基于零售生态和服务能力，京东有巨大机会去执行同样的战略。

京东有意识加大技术研发支出，整合内部技术资源，加速向外输出服务，一个明显动作是，将人工智能、物联网和云计算部门，合并为“京东智联云”。电商之外的新业务，将是京东增长故事的关键看点。

看不见的效率

在电商领域，衡量一家企业价值的关键指标，在于GMV、营收、用户数等。自2019年开始，京东三项指标重新加速增长，且实现可观营业利润，这提振了投资者的信心和热情。

其实，一家零售业公司更加持久的核心能力，来自于效率。刘强东在内部信中，也将“高效”与技术、可持续并列，作为使命的三大关键词之一。

就零售业来讲，所谓效率，就是要加快周转、控制库存。这是常人看不到的东西，恰也是巨大体量遮蔽下，京东容易被忽视的部分。

2017-2019年，京东商品存货周转天数，分别为38.9天、38.7天、35.8天，收入规模不断放大，存货周转速度却越来越快。

如果我们横向比较，可以看到京东供应链的不寻常。

同样以3C家电品类为主，国美零售销售收入约为600亿，存货周转天数是58天。京东对标美国最领先的两家零售企业——亚马逊、沃尔玛，也毫不逊色，后两者都要40天左右。

跃上5000亿大关，京东能将库存周转天数维持在大体1个月，这种能力，比规模扩张更值得关注。

在效率基础上，京东真正迎来“规模经济”，比如其物流履约开支，绝对金额一直在增长，履约开支占总收入的百分比，却连年下跌，由2017年的7.1%减至2018年的6.9%，再减至2019年的6.4%。

艾媒咨询数据显示，中国社会物流总费用占GDP比例大概在14.6%左右。简单类比的话，京东较社会平均水平，高出一倍不止，事实上，物流费用并不是京东履约费用的全部。

京东AI机器人

在京东官方表述中，效率主要由技术所驱动。

比如，其物流基础设施采用了自主研发的智能物流和自动化技术，如智能硬件、机器人物流、语音识别、计算机视觉和深度学习等，凭藉自主控制物流网络和底层数据，能不断优化运营，并模块化流程以保障平台的可扩展性和高效率。

京东内部也在大幅提升人员利用效率，这是过往两年组织梳理和文化革新的成果。

招股书显示，2019年，京东雇员共增加48803人，增幅为27%，表面上与25%的收入增幅大体相当。

仔细分析构成，人员增加集中在配送和仓储两大业务部门，分别增加37080人、14597人，主要适应于快速增长的物流履约服务，采购、客服、一般及行政等人员绝对规模是下降的，比如，行政人员绝对数减少了8.5%，这是抵御“大企业病”一个非常直观的指标。

这部分解释了，京东2019年总收入的增幅（24.9%），大幅超过履约开支、营销开支、研发开支和一般及行政开支的增幅（分别为15.5%、15.6%、20.4%及6.4%）。

过去三年，“京东零售”营业利润率稳步提高，从1.4%上升到2.5%，基于效率的规模扩张，正支持它走得更远。

就在香港挂牌上市当日，京东公布了618年中购物节的销售数据，截至18日下午两点，累计下单金额达到2392亿元，规模创新高。

不过，对这家“以供应链为基础的技术与服务企业”而言，未来618成绩的参考意义，会越来越弱。