本期亮点

01

由于上周五美国假期，CFTC数据延迟公布1天，导致本专栏的制作也延后。从上周资金回复情况来看大多流向风险资产，美股及跟经济相关性较高的铜价都急升，目前市场资金冗余，导致全球股市表现都脱离基本面。建议继续投入资金，直至后市出现异常(比如净多接近或再创新高)才考虑减持套现。

02

今年上半年全球黄金ETF持有金属量再创新高，超过3,580吨。今年上半年，全球ETF增持黄金743吨，为历史上两季金属流入量的最高纪录！作为对比，中国2019年对黄金需求为960吨。北美投资群为今年买入主力。

03

铂金持续在790-825美元水平整固。除非大市是向上大幅突破导致市场过多的资金会流进铂金，或是大市终于出现大幅下调而令铂金出现沽压适合低吸，不然对铂金有兴趣的投资者可继续在铂价接近800美元时分段买入、近820美元时卖出，快进快出。

04

目前市场热炒经济复苏，还是喜欢炒钯多于铂。要等车厂公布更多以铂取代钯的新配方，可能还要数个月时间，甚至乎车厂未必会公布相关配方的更新，但一般在开始准备更改配方前，汽车生产商便会开始抢购铂金属作储备，因此观察市场上铂料库存是一个不错的办法。

05

经过长期窄幅水平徘徊后钯的净多终于向上突破，技术方面利于提升钯价；其次中国汽车工业协会公布6月汽车销量环比增长4%、同比增长11%，较当初市场预期更好。预计今年上半年中国汽车销售同比下降17%。不排除市场会再重新炒作中国汽车市场下半年或出现同比增长的概念。

专栏正文

美国期货市场

一周表现概览

（截至6月30日）

数据来源：美国商品期货交易委员会(CFTC)

每周五美国商品期货交易委员会(CFTC)会公布美国期货市场的多头与空头的数据(至同一周的周二)。市场人士会从这些数据去判断大市对某种商品的情绪表现，从而寻找投资/投机机会。由于数据截至上周二，之后的上周三至上周五数据尚未公布，所以虽然该数据属于滞后指标，但仍具有参考意义。

据此，本文作家将结合相关数据，对黄金、白银、铂金、钯金等贵金属多空头及持仓量进行分析和走势预测。

图：管理资金的净多头图

注：数据截至6月30日，升降百分比是与上一周做比较

现时管理资金在各金属最新操作，跟历史高位水平的差距比较：

图片来源：路孚特金属研究

注：（1）为了方便比较，COMEX黄金的金属相当量除以10、COMEX白银的金属当量除以100。（2）目前Nymex钯金的参考性很低。

大宗商品-黄金

全球股市泡沫化明显  继续持有黄金

图片来源：路孚特金属研究

基金在COMEX黄金多头环比微升3.9%至664吨为过去15周最高点；另一方面，基金空头经过连续两周下跌后再次回升，环比增加12.3%%至104吨。黄金管理资金的净多头量环比轻微增加2.5%，至560吨(同比增加14吨)，是过去9周最高水平，大概相当于中国12.7个月的黄金首饰消费量(前一周为12.3个月)。COMEX黄金净多跟历史高位的908吨的跌幅随着过去数周回升已缩小至38%。

从上周资金回复情况来看大多流向风险资产，美股及跟经济相关性较高的铜价都急升，目前市场资金冗余，导致全球股市表现都脱离基本面。笔者估计，资金会慢慢从黄金板块流出到其他风险资产(如铜)，但这不意味着金价会出现大跌，只是之后短线走势可能会较风险资产落后。

然而，现时股市已经明显存在着泡沫，如这家澳洲上市寻找铜资源的公司，即使公布的钻探结果差强人意，股价也照升600%，说明市场已经有很多投资者存在亏损的风险：

所以依照目前这剧本走下去，大市的狂热才刚刚转到铜，但当这一阵对铜的炒作开始进入尾声时，可能也代表整个大市又要进入较大幅度调整。

个人估计这一波金价会跟随其他风险资产上升(只是可能幅度会较为落后)，因此当大市出现大调整时，可能黄金也会被波及。但问题是金价会升至1,800再回落至1,600美元，还是升至2,200再回调至1,800？因此目前情况建议继续投入资金，直至后市出现异常(比如净多接近或再创新高)才考虑减持套现。

另外直至今年6月30号为止，全球黄金ETF持有金属量再创新高超过3,580吨。今年上半年，全球ETF增持黄金743吨，为历史上两季金属流入量的最高纪录！作为对比，中国2019年对黄金需求为960吨(不包括央行增加黄金储备)。

另外有趣的是，从增长幅度而言，今年上半年欧洲地区ETF的持金量落后全球其他地区，而北美虽然本身已有一定水平的基数，但今年上半年流入北美ETF的黄金量依然同比增幅超过30%，意味着北美投资者增持黄金的欲望强烈。

图片来源：路孚特金属研究

大宗商品-白银

银净多虽急升 但要留意空头也上升

图片来源：路孚特金属研究

COMEX白银多头急升17.4%至9,424吨为过去17周最高水平；空头却也上升10.8%至3,867吨为过去15周最高。管理资金的白银净多头结果大升22.5%至5,557吨，相当于中国约14.0个月工业对白银的需求(前一周为11.4个月)。作为参考，白银净多头的最高水平曾达15,372吨(2017年4月)，相当于中国工业39.9个月的需求，现水平已跟历史高位有一大段距离。

上周白银的净多急升，表面反映市场资金风险承受能力增强，再次转去追踪工业属性更强的金属。但是同一时间，白银的空头也在不知不觉在增加中，反映市场对白银后市看法存在分岐。但毕竟在上周美股急升下，金银比略为下降。

金银比会继续在高位徘徊，预计在90-110倍水平浮动。假设金价在未来两个月内真见1,900美元，理论上银价会见17.27-21.11水平，除非那时市场又过度恐慌导致金银比升穿110倍。

大宗商品-铂金

铂金耐心等待消息 – 股市向上和向下大突破；

或市场库存突减

图片来源：路孚特金属研究

上周二为止Nymex铂金多头同比上升5.6%至25吨，连续两周上升。空头却急34.8%升至13吨，为过去8周最高水平。净多头环比减少2吨至12吨，相当于全球1.5个月汽车催化对铂量的需求(上周1.7个月)，为过去6周最低水平。Nymex基金净多历史高位83吨。

铂金持续在790-825美元水平整固。除非大市是向上大幅突破导致市场过多的资金会流进铂金，或是大市终于出现大幅下调而令铂金出现沽压适合低吸，不然对铂金有兴趣的投资者可继续在铂价接近800美元时分段买入、近820美元时卖出，快进快出。

图片来源：路孚特金属研究

长远来看，即使铂金将受益于取代钯在汽车上的应用(只是部分，不会全部取代)，但是目前市场热炒经济复苏，还是喜欢炒钯多于铂。要等车厂公布更多以铂取代钯的新配方，可能还要数个月时间，甚至乎车厂未必会公布相关配方的更新，但一般在开始准备更改配方前，汽车生产商便会开始抢购铂金属作储备，因此观察市场上铂料库存是一个不错的办法。

图片来源：路孚特金属研究

大宗商品-钯金

钯金净多突破长期阻力位属利好

中国6月汽车销售较预期佳

图片来源：路孚特金属研究

Nymex钯金多头增加至8吨；空头则稍微跌至4吨，管理资金的钯金净多头量终于突破长期2-3吨水平徘徊，升至4吨，相当于全球汽车催化剂行业对钯的0.2个月需求(前一周为0.2个月)。笔者仍然持Nymex钯的资金管理有可能跌至净空的看法，但主要炒作钯的投机资金都不是在Nymex平台操作的。

首先经过长期窄幅水平徘徊后钯的净多终于向上突破，技术上利好钯价，当然看多一、两周会更靠谱；其次中国汽车工业协会公布6月汽车销量环比增长4%、同比增长11%，较当初市场预期好。预计今年上半年中国汽车销售同比下降17%。假如预测数据准确，不排除市场会再重新炒作中国汽车市场下半年或出现同比增长的概念。

换言之，不排除如果全球股市方向继续向上的前提下，钯金有再尝试冲破2,000美元大关的可能，但由于市场瞬息万变，建议快进快出，做好风控。

免责声明：

以上所有意见仅供参考，里面内容并不构成投资建议，如因为这报告内容而招致任何损失，恕公司团体绝不负责。

专栏作家简介

李冈峰

GFMS贵金属高级分析师, 路孚特

作家简介

李冈峰，路孚特GFMS贵金属高级分析师，2014年加入汤森路透，并在投资界拥有超过十年的工作经验。曾在中原集团旗下的中原资产管理公司担任首席分析师，2004年始成功预测出现黄金牛市、美国经济出现危机的风险。2009年始为集团管理一只集中投资天然资源公司及商品的基金达四年。对海外矿业、能源及商品等有深入的认识，对环球经济走势亦有独到的分析。经常接受不同传媒访问，亦有多个写作专栏，包括中国黄金报等等，亦为微信公众号考拉矿业观察的其中一个专栏作家，也曾为多家国内大型活动包括国际矿业大会、白银大会、铂金国际投资协会，及多家证券商做过行业分享和走势分析。