本期亮点

有消息指Gilead Sciences的新药临床对病症有帮助，市场再次憧憬西方经济重启，导致上周股市续涨。对避险资产需求下降再次反映至美国黄金期货市场，上周净多随着空头再次上升而增长放缓。

金价升穿了1,800美元后未能再进一步向上突破，而是先在1,800水平作牛熊争持。预计金价虽然不致于会出现大跌，但估计短期表现会较为落后。部分市场资金开始从金矿股流出至铜股票，有可能目前市场股市里的乐观情绪会延迟至8月底。

根据世界白银协会公布最新数据，直至今年上半年，全球对白银的投资需求大升，ETF持有量达9.25亿盎司创历史新高，相等于全球14个月对白银的需求。今年上半年ETF增持1.96亿盎司，轻松突破2009年全年增加1.49亿盎司的历史纪录。

上周提到经过长期窄幅水平徘徊后钯的净多终于向上突破，技术上利好钯价，这一周数据继续上升支持价格向上。中国汽车工业协会公布6月汽车产量同比增加22.5%；1-6月产量同比下降16.8%。在全球股市方向继续向上的前提下，钯金有再尝试冲破2,000美元大关的可能。

专栏正文

美国期货市场  一周表现概览

数据来源：美国商品期货交易委员会(CFTC)

每周五美国商品期货交易委员会(CFTC)会公布美国期货市场的多头与空头的数据(至同一周的周二)。市场人士会从这些数据去判断大市对某种商品的情绪表现，从而寻找投资/投机机会。由于数据只是至上周二为止，之后的上周三至上周五数据尚未公布，所以虽然该数据属于滞后指标，但仍具有参考意义。

据此，本文作家将结合相关数据，对黄金、白银、铂金、钯金等贵金属多空头及持仓量分析和走势预测。

图：管理资金的净多头图

现时管理资金在各金属最新操作，跟历史高位水平的差距比较：

图片来源：路孚特金属研究

注：（1）为了方便比较，COMEX黄金的金属相当量除以10、COMEX白银的金属当量除以100。（2）目前Nymex钯金的参考性很低。

大宗商品-黄金

市场寄望特效药   基金开始增加黄金空头

图片来源：路孚特金属研究

基金在COMEX黄金多头环比微升3.6%至688吨为过去22周最高；另一方面，空头连续第二周上升，环比增加18.2%%至123吨(过去16周最高水平)。结果黄金管理资金的净多头量环比轻微增加0.9%，至565吨(同比增加5吨)，增幅为过去4周最低水平，大概相当于中国12.7个月的黄金首饰消费量(前一周为12.7个月)。COMEX黄金净多跟历史高位的908吨的跌幅随着过去数周回升已收窄至38%。

上周资金继续追棒风险资产，美股及跟经济相关性较高的铜都继续上升，纳斯达克虽再创新高，但表现长期落后的道琼斯工业指数上周回报反优于纳斯达克，反映资金开始炒落后股份。纵使美国单日确诊人数再创新高，但市场早已对疫情麻木，而且有消息指Gilead Sciences的新药临床对病症有帮助，市场再次憧憬西方经济重启。这预期再次反映至美国黄金期货市场的净多随着空头再次上升而增长放缓。

金价升穿了1,800美元后未能再进一步向上突破，而是先在1,800水平作牛熊争持。预计金价虽然不至于会出现大跌，但估计短期表现会较为落后。部份市场资金开始从金矿股流出至铜股票，有可能目前市场股市里的乐观情绪会延迟至8月底。

大宗商品-白银

北美资金涌入白银投资 世银协会估计今年过剩收窄

图片来源：路孚特金属研究

COMEX白银比较平静，多头微升3.6%至9,761吨为过去18周最高水平；空头却也上升6.0%至4,099吨为过去17周最高。管理资金的白银净多头结果升1.9%至5,662吨，相当于中国约14.1个月工业对白银的需求(前一周为14.0个月)。值得参考的是，白银净多头的最高水平曾达15,372吨(2017年4月)，相当于中国工业39.9个月的需求，现水平仍与历史高位有一大段距离。

白银主要是在上周三开始发力，随着市场对未来经济的憧憬使得工业用途为主的白银受惠。情绪乐观下，金银比下跌，上周从98倍跌至96倍。

图片来源：路孚特金属研究

根据世界白银协会公布最新数据，直至今年上半年，全球对白银的投资需求大升，ETF持有量达9.25亿盎司创历史新高，相等于全球14个月对白银的需求。今年上半年ETF增持1.96亿盎司，轻松突破2009年全年增加1.49亿盎司的历史纪录。从今年3月份开始，90%购买白银ETF的资金都是来自北美地区。

另外协会预计今年全球白银产量同比下跌5%至7.97亿盎司，年度供需差会从19年的3,100万盎司过剩，下跌至今年的1,500万盎司过剩。

金银比会继续在高位徘徊，估计或在90-110倍水平浮动。假设金价在未来两个月内真见1,900美元，理论上银价会见17.27-21.11水平，除非那时市场又过度恐慌导致金银比升穿110倍。

大宗商品-铂金

上周铂钯比、铂金比回升

图片来源：路孚特金属研究

上周二为止Nymex铂金多头同比上升3.8%至26吨，连续三周上升。空头却收窄7.0%升至12吨。净多头环比增加2吨至14吨，相当于全球1.7个月汽车催化对铂量的需求(上周1.5个月)。Nymex基金净多历史高位83吨。

随着上周市场情绪好转，铂金价格终于突破825美元，向850美元进发。铂金比继续回升。上周铂价表现终于优于钯价，令铂钯比同样回升。在将来汽车行业将会用铂取代部份的钯的预期下，长远铂钯比会继续回升

图片来源：路孚特金属研究

图片来源：路孚特金属研究

长远来看，即使铂金将受益于取代钯在汽车上的应用(只是部份，不会全部取代)，但是目前市场热炒经济复苏，还是喜欢炒钯多于铂。要等车厂公布更多以铂取代钯的新配方，可能还要等数个月时间，甚至乎车厂未必会公布相关配方的更新，但一般在开始准备更改配方前，汽车生产商便会开始抢购铂金属作储备，因此观察市场上铂料库存是一个不错的办法。

大宗商品-钯金

中国6月汽车产量同比增22.5%

在大泡沫下钯金或再上试2,000美元

图片来源：路孚特金属研究

Nymex钯金多头增加至9吨；空头则维持在4吨，管理资金的钯金净多头量终于突破长期2-3吨水平徘徊，升至5吨，连续第二周上升，相当于全球汽车催化剂行业对钯的0.2个月需求(前一周为0.2个月)。笔者仍然持Nymex钯的资金管理有可能跌至净空的看法，但主要炒作钯的投机资金都不是在Nymex平台操作的。

上周提到经过长期窄幅水平徘徊后钯的净多终于向上突破，技术上利好钯价，这一周数据继续上升支持价格向上。中国汽车工业协会公布6月汽车产量同比增加22.5%；1-6月产量同比下降16.8%。

跟之前看法一样，不排除如果全球股市方向继续向上的前提下，钯金有再尝试冲破2,000美元大关的可能，但由于市场变化很快，建议快进快出，做好风控。

免责声明：

以上所有意见仅供参考，里面内容并不构成投资建议，如因为这报告内容而招致任何损失，恕公司团体绝不负责。

专栏作家简介

李冈峰

GFMS贵金属高级分析师, 路孚特

李冈峰，路孚特GFMS贵金属高级分析师，2014年加入汤森路透，并在投资界拥有超过十年的工作经验。曾在中原集团旗下的中原资产管理公司担任首席分析师，2004年始成功预测出现黄金牛市、美国经济出现危机的风险。2009年始为集团管理一只集中投资天然资源公司及商品的基金达四年。对海外矿业、能源及商品等有深入的认识，对环球经济走势亦有独到的分析。经常接受不同传媒访问，亦有多个写作专栏，包括中国黄金报等等，亦为微信公众号考拉矿业观察的其中一个专栏作家，也曾为多家国内大型活动包括国际矿业大会、白银大会、铂金国际投资协会，及多家证券商做过行业分享和走势分析。