本期亮点

基金继续增加黄金期货的空头，虽然环比增幅不多，但已经是过去58周最高水平。虽然金价曾数次跌穿1,800美元水平，但都很快浮回上方水平，代表牛熊在此水平争持，同时1,800下方购买力不弱。因此如果金价出现在1,800下方可考虑分段买入。

美国公布6月份通胀数字比市场预期高，环比增加0.6%，为自2012年以来月度通胀增幅最大的月份。市场认为通胀大幅上涨是因为5月基数太低所致，但大家要提防这是滞涨的开始。

白银连续两周急升，主要是市场对未来经济的憧憬令工业用途为主的白银受益。情绪乐观的时候，金银比下跌，上周从96倍跌至93倍，是自今年3月以来最低位。长线下，白银的历史高位是1980年和2011年的50美元。当金价升破1,920的历史新高后，相信会有更多资金去追棒白银。

专栏正文

美国期货市场  一周表现概览

数据来源：美国商品期货交易委员会(CFTC)

每周五美国商品期货交易委员会(CFTC)会公布美国期货市场的多头与空头的数据(至同一周的周二)。市场人士会从这些数据去判断大市对某种商品的情绪表现，从而寻找投资/投机机会。由于数据只是至上周二为止，之后的上周三至上周五数据尚未公布，所以虽然该数据属于滞后指标，但仍具有参考意义。

据此，本文作家将结合相关数据，对黄金、白银、铂金、钯金等贵金属多空头及持仓量分析和走势预测。

图：管理资金的净多头图

现时管理资金在各金属最新操作，跟历史高位水平的差距比较：

图片来源：路孚特金属研究

注：（1）为了方便比较，COMEX黄金的金属相当量除以10、COMEX白银的金属当量除以100。（2）目前Nymex钯金的参考性很低。

大宗商品-黄金

黄金基金空头升至58周高位

提防美股第二季业绩

图片来源：路孚特金属研究

基金在COMEX黄金多头环比微升1.0%至681吨为过去5周首次下跌；另一方面，空头连续第三周上升，环比增加4.9%至129吨(过去58周最高水平)。结果黄金管理资金的净多头量环比轻微收缩2.3%，至552吨(同比减少13吨)，为过去3周最低水平，大概相当于中国12.6个月的黄金首饰消费量(前一周为12.7个月)。COMEX黄金净多跟历史高位的908吨的跌幅随着过去数周回升已收窄至39%。

上周资金继续追棒风险资产，虽然屡创新高的纳斯达克上周因为Amazon发Netflix次季业绩差于市场预期，股价分别下跌7%和10%，导致指数出现过去3周里首次调整，但资金从高科技板块流至一直较落后及较多传统企业的标准普尔500指数，反映市场资金依然充裕。但是大家需要提防其他上市公司陆续公布第二季业绩同样会低于市场预期，为现时已经过热的股市倒上一盘冷水为其略为降温。

另一方面，基金继续增加黄金期货的空头，虽然环比增幅不多，但已经是过去58周最高水平。不过笔者依然暂时对金价后市不太担心 – 虽然曾数次跌穿1,800美元水平，但都很快浮回上方水平，代表牛熊在此水平争持，同时1,800下方购买力不弱。预计金价会继续在1,780-1,820水平整固，直至下一个再次带领金价升穿阻力位的催化剂到来，因此如果金价出现在1,800下方可考虑分段买入。

上周其中一单比较重要，但同时似乎较被市场忽略的数据，是美国公布6月份通胀数字比市场预期高，环比增加0.6%，为自2012年以来月度通胀增幅最大的月份。市场认为通胀大幅上涨是因为5月基数太低所致，但大家要提防这是滞涨的开始。

最后大家不要寄望疫苗的有效程度，认为一旦疫苗研发成功，便可回到以前的生活。虽然笔者不是这方面的权威，但似乎有太多例子去证明这只病毒变种很快，因此张文宏先生也在公开场合表示，「全球疫情尚未到高峰、而且疫情一般控制需要两年左右」。

大宗商品-白银

金价比连续两周收窄

后市需看市场对美股业绩反应

图片来源：路孚特金属研究

COMEX白银比较平静，多头微升5.8%至10,327吨为过去19周最高水平；空头大幅减少11.3%至3,636吨为过去3周最低。管理资金的白银净多头结果急升18.2%至6,691吨，相当于中国约16.8个月工业对白银的需求(前一周为14.1个月)。作为参考，白银净多头的最高水平曾达15,372吨(2017年4月)，相当于中国工业39.9个月的需求，现水平已跟历史高位有一大段距离。

白银连续第二周急升，主要是市场对未来经济的憧憬令工业用途为主的白银受益。情绪乐观的时候，金银比下跌，上周从96倍跌至93倍，是自今年3月以来最低位。另外有北美基金在未来数周打算花15亿美元购买白银实物，也对银价有直接帮助。

笔者在过去数周里强调：「金银比会继续在高位徘徊，估计或在90-110倍水平浮动」。因此现时金银比已比较接近笔者当初猜的90水平。假如股价表现会正当反映上市公司第二季的业绩，那这周金银比会有再度回升的可能 – 当然，大家也要小心，市场的逻辑是公司业绩纵使是差，但相信未来将会好转的预设下，美股也有继续攀升的可能。交易员和投资者要因应市场的反应而作出合理的判断。

长线下，白银的历史高位是1980年和2011年的50美元。当金价升破1,920的历史新高后，相信会有更多资金去追棒白银。

大宗商品-铂金

上周铂金不待见  价格潜力只能耐心等待

图片来源：路孚特金属研究

上周二为止Nymex铂金多头同比微跌3.7%至25吨，结束了连续三周上升的趋势。空头轻微增加3.0%升至13吨。净多头环比减少1吨至13吨，相当于全球1.6个月汽车催化对铂量的需求(上周1.7个月)。Nymex基金净多历史高位83吨。

铂金在上上周突破825美元后，未能承接之后的强势，上周出现回软。铂金在4大贵金属中最为落后的处景依然没变。像白银篇幅里提到，如果股市会因应业绩而出现调整，那铂金其实尚未脱离790-825的区间，长线投资者只能继续等待、短线炒家却可考虑开始止赚。

图片来源：路孚特金属研究

铂价表现优于钯价的表现只能维持一周后，上周微跌跟急升的钯金再次显现出强大对比。

图片来源：路孚特金属研究

长远来看，即使铂金将受惠于取代钯在汽车上的应用(只是部份，不会全部取代)，但是目前市场热炒经济复苏，还是喜欢炒钯多于铂。要等车厂公布更多以铂取代钯的新配方，可能还要等数个月时间，甚至乎车厂未必会公布相关配方的更新，但一般在开始准备更改配方前，汽车生产商便会开始抢购铂金属作储备，因此观察市场上铂料库存是一个不错的办法。

大宗商品-钯金

上周五钯曾见2,000美元后回落

中国次季经济增长为炒高借口

图片来源：路孚特金属研究

Nymex钯金多头增加至10吨；空头则维持在4吨，管理资金的钯金净多头量维升至6吨水平，相当于全球汽车催化剂行业对钯的0.3个月需求(前一周为0.2个月)。笔者仍然持Nymex钯的资金管理有可能跌至净空的看法，但主要炒作钯的投机资金都不是在Nymex平台操作的。

笔者在之前两周报告里均提过，钯金突然穿长期2-3吨水平是利好信号，会再尝试冲破2,000美元大关的可能。上周五钯价曾一度升穿2,000美元后回落，但后市还是要看这周美股走势。

其次中国第二季度GDP同比增长3.2%优于市场预期，也利好钯价表现。

免责声明：

以上所有意见仅供参考，里面内容并不构成投资建议，如因为这报告内容而招致任何损失，恕公司团体绝不负责。

专栏作家简介

李冈峰

GFMS贵金属高级分析师, 路孚特

李冈峰，路孚特GFMS贵金属高级分析师，2014年加入汤森路透，并在投资界拥有超过十年的工作经验。曾在中原集团旗下的中原资产管理公司担任首席分析师，2004年始成功预测出现黄金牛市、美国经济出现危机的风险。2009年始为集团管理一只集中投资天然资源公司及商品的基金达四年。对海外矿业、能源及商品等有深入的认识，对环球经济走势亦有独到的分析。经常接受不同传媒访问，亦有多个写作专栏，包括中国黄金报等等，亦为微信公众号考拉矿业观察的其中一个专栏作家，也曾为多家国内大型活动包括国际矿业大会、白银大会、铂金国际投资协会，及多家证券商做过行业分享和走势分析。