本期亮点

由于时间和字数原因，今期笔者同样暂时不写铂钯篇幅，敬请各位理解。虽然钯价上周跌穿2,000美元水平，但资金净多上周突破10吨、铂金净多也升至21周高位，技术上属利好。

数据范围(7月21-28号)期间，黄金和白银均出现资金净多下跌、价格却上升的反高潮。这代表西方购买金银实货的力度强劲，足以弥补期货市场(而且还运用了杠杆)的多头下跌。

上周四开始随着美元金价突然急升，中国金价低水持续扩大，至每盎司80美元以上水平，为历史新高(周五低水却已经收窄至63美元)。根据笔者经验，任何超过60美元差价都不能长时间(超过两周)持续。

上周四银价出现笔者说过的「调整在转角」，单天掉了3.5%或接近1美元，可惜周五金银价却大幅反弹，反映很多资金在低位等候买入机会。建议大家每逢银价出现较大跌幅时分段、适量做多搏反弹。

专栏正文

美国期货市场  一周表现概览

数据来源：美国商品期货交易委员会(CFTC)

每周五美国商品期货交易委员会(CFTC)会公布美国期货市场的多头与空头的数据(至同一周的周二)。市场人士会从这些数据去判断大市对某种商品的情绪表现，从而寻找投资/投机机会。由于数据只是至上周二为止，之后的上周三至上周五数据尚未公布，所以虽然这数据属于滞后指标，但仍具有参考意义。

据此，本文作家将结合相关数据，对黄金、白银、铂金、钯金等贵金属多空头及持仓量分析和走势预测。

管理资金的净多头图

图：管理资金的净多头图

现时管理资金在各金属最新操作，跟历史高位水平的差距比较：

图片来源：路孚特金属研究

注：（1）为了方便比较，COMEX黄金的金属相当量除以10、COMEX白银的金属当量除以100。（2）目前Nymex钯金的参考性很低。

大宗商品-黄金

大陆金价低水曾创历史记录

实货买入量胜于期货减持量

图片来源：路孚特金属研究

基金在COMEX黄金多头环比下跌5.3%至658吨；另一方面，空头连续第二周减少，环比下跌5.8%至115吨。结果黄金管理资金的净多头量环比收缩5.2%，至543吨(同比下跌30吨)，大概相当于中国12.6个月的黄金首饰消费量(前一周为12.8个月)。COMEX黄金净多跟历史高位的908吨的跌幅随着过去数周回升已收窄至37%。

首先21-28号那周纵使管理资金净多下跌但金价依然上升，代表期货市场虽然减持了黄金，但另一边实货金条市场需求依然巨大，足以抵消期货市场多头下跌对价格的影响。疫情在美国持续加剧，令到美汇指数已经跌至2年多低位。关于美汇指数大家可以回去上一周的报告阅读。

另外上周报告里提过中国金价的问题，上周四开始随着美元金价突然急升，中国金价低水持续扩大，至每盎司80美元以上水平，为历史新高(周五低水却已经收窄至63美元)。根据笔者经验，任何超过60美元差价都不能长时间(超过两周)持续。换言之要麽国际金价将会下跌，而且幅度多于国内金价令价差收窄；要么中国金价最终投降被国际价拉升，低水维持30-50美元水平较长时间。大家拭目以待。

图片来源：路孚特金属研究

最后笔者相信金价在大牛市完结之前，在中途会出现较大的调整。现时黄金市场情绪比较两极化，第一中国的金价创了有史以来最长时间低水，反映市场里依然有人对金价后市走势有保留。第二是今年在金矿股票板块跑赢大市的，是那些管理层过往表现不怎么样(这是较客气的描写)，而且项目的资源量虽然庞大但品位低 – 代表大部份人都舍弃了质(Quality)而选择量(Quantity)，一窝蜂去买经济效益跟金价的杠杆度更大的股票，而这是过热现象。正如笔者今年3月时写过：金价一定会调整，问题是升到1,800后回到1,500还是2,200才回到1,900则比较难确定(价格只是个比喻)。因此在黄金资金净多创历史新高之前，大家应该顺势而为，不要胡乱沽空黄金。

大宗商品-白银

银价虽曾急跌但周五反弹

金银比曾跌破80

图片来源：路孚特金属研究

COMEX白银多头收缩18.5%至9,042吨为过去5周最低水平；空头增加9.8%至4,040吨为过去3周最高。管理资金的白银净多头结果大跌32.5%至5,002吨，相当于中国约12.6个月工业对白银的需求(前一周为18.6个月)。作为参考，白银净多头的最高水平曾达15,372吨(2017年4月)，相当于中国工业39.9个月的需求，现水平已跟历史高位有一大段距离。

上周国际银价大幅追落后，金银比上周从83倍急跌至81倍，更曾跌穿80倍。

图片来源：路孚特金属研究

上周报告写银价的大调整就在转角，而且看期货市场仓位，的确是看到多头大跌，而且银价上周四也的确出现急跌，可是周五却强力反弹。为什麽上周整体银价还是上升呢？首先跟黄金相似，我们不能排除资金在期货市场于上周五大手做多黄金和白银，这个要等待本周未数据出炉才能知悉。其次也是跟黄金相似，实物需求强大足以撑起了期货市场多头的下跌。

笔者上周在海外的社交平台提醒大家银价将出现大调整建议部份获利，但有部份人留言问：难道我不能买入后一直持有(Buy & Hold)吗？的确作为实物持有者，也没有动用太多杠杆的人而言，他们不会关心短期价格波动，甚至于在价格出现较大跌幅后反手增持，因此上周银价急跌后见到支撑力强大。

笔者不敢断言22美元以下目标能见到，因此笔者看法实质仅供参考，实际操作还是要依靠市场当时的情形作判断。对于期货市场参与者，如果每逢银价单天出现像上周三的急跌(那天掉了3.5%，或接近1美元)，可以考虑适量补回些多头以短炒为目标。

由于白银是黄金的杠杆板，大家在炒银价波幅时要万分小心，提防风险。