天风银行 廖志明团队

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事件

央行8月11日下午公布了20年7月份金融数据：RMB贷款+9927亿元，社融+1.69万亿元。7月末M2 YoY +10.7%，M1 YoY +6.9%。

点评

7月新增贷款9927亿，信贷算差么？

7月新增贷款9927亿（6月1.81万亿，19年同期1.06万亿），新增贷款算差么？我们认为，7月信贷数据仅从总量看，或许不算好。但从结构看，则是另外一回事。7月企业新增贷款中的中长期贷款达5968亿元，而短贷及票据融资大降，反映的是信贷投放偏紧之下银行调节信贷结构，优先投放个贷及企业中长期贷款，而大幅压降低收益的企业票据贴现和短贷。

7月信贷数据佐证了宽信用政策的边际收紧，而非融资需求急剧恶化，实际上20Q2信贷需求指数为15年以来阶段新高。前7月新增贷款13.08万亿，同比多增2.36万亿，多增来自对公。随着经济的稳步复苏，针对疫情的特别政策逐步退出，货币政策边际收紧。

7月个贷大增7578亿，同比多增2466亿，个贷需求旺盛。后疫情时代，消费恢复加快，股市较好，7月住户短贷+1510亿。7月30大中城市房地产成交套数达17.1万套，同比增长10.7%，带动房贷需求继续改善，7月住户中长期贷款+6067亿。7月企业信贷+2645亿（19年同期2974亿），结构明显改善，企业短贷-2421亿，票据融资-1021亿，中长期+5968亿。

7月社融1.69万亿，政府债发行将支撑社融增速小幅上升

7月社融1.69万亿（6月3.43万亿，19年同期1.29万亿），同比大幅多增，社融增速升至12.9%，多增主要来自信贷及未贴现。受利率走高影响，7月份企业债券发行减少，净融资2383亿元，股权融资1215亿元。7月地方债发行较少，政府债券净融资仅5459亿。7月直接融资合计9057亿。

7月信托贷款大降1367亿，主要系融资类信托监管加强之影响。7月未贴现-1130亿，降幅大幅好于去年同期；委托贷款降幅收窄。

社融增速小幅上升。尽管货币政策边际收紧，但剩余待发行政府债券较多，我们预计三季度社融增速仍将小幅上升。我们预计全年社融达34.3万亿，社融增速达13.2%。

投资建议：年中业绩利空落地，可以开始积极关注银行股

上半年监管指标数据使得市场对上市银行中报业绩预期较充分，利空落地，我们认为可以对银行股乐观起来。货币政策收紧，无风险利率上升容易导致股市风格切换。经济是估值的核心，经济稳步复苏之下，支撑银行股合理修复，四季度估值切换亦值得关注。

我们主推零售银行龙头-平安银行和招行，关注光大、兴业、常熟、张家港行、成都、杭州、长沙、北京等。

风险提示：疫情失控，经济失速，资产质量大幅恶化；息差大幅收窄等。

重要声明

注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告 ：《7月金融数据算差么？》

对外发布时间   2020年8月11日

报告发布机构   天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资询业务资格）

本报告分析师   廖志明SAC执业证书编号：S1110517070001

天风银行廖志明团队：努力做更好的研究！

廖志明，天风证券银行业首席，籍贯江西。东京大学经济学硕士，且为全额奖学金获得者。曾就职于民生银行、交通银行等金融机构，具有商业银行总行的观察视角与分行的业务能力，对金融监管、流动性以及银行资产负债配置等有独到见解。卖方研究从业多年，曾在民生证券负责银行业研究。2017年金牛奖分析师，2018年WIND金牌分析师银行业第一名，第一财经最佳金融分析师第二名，新财富银行业第五名；2019年金翼奖分析师，WIND金牌分析师银行业第一名，新浪金麒麟最佳分析师第四名，上证报最佳分析师第三名，新财富金融产业研究第三名，银行业入围。

朱于畋，天风证券银行业研究员，2019年新财富金融产业研究第三名、水晶球银行业入围，2019年新浪财经金麒麟最佳分析师，第一财经2018年最佳金融分析师第二名。先后任职于保险及基金行业，负责研究高弹性的银行标的、投资策略、海内外互联网金融，金融科技等新兴金融领域。

邵春雨，天风证券银行业助理研究员。北京大学金融硕士，2020年加入天风证券，曾就职于上海银行总行，对银行信贷业务、风险控制有深刻理解。