事件

公司发布2020半年报：公司实现营收81.21亿元，同比下降21.1%；归母净利润9.64亿元，同比下降36.0%；扣非归母净利润7.92亿元，同比下降40.9%

点评

受疫情影响，公司20H1营收同比下降21.1%至81.21亿元，毛利率同比下降1.8个百分点至35.7%，其中：1）汽车玻璃营收73.00亿元，同比下降20.7%，毛利率32.6%，同比下降1.9个百分点；2）浮法玻璃营收12.89亿元，同比下降24.0%，毛利率36.3%，同比增长1.7个百分点（分产品营收不考虑内部抵消）。三费费用率22.6%，同比增长1.6个百分点，其中：1）销售费用率同比增长0.8个百分点至7.5%；2）由于折旧摊销等费用增加以及公司加强研发，管理费用率同比增长2.7个百分点至16.3%。最终实现净利率11.9%，同比下降2.8个百分点。

公司20Q2实现营收39.51亿元，同比下降26.2%，环比下降5.3%；毛利率37.1%，同比增长1.0个百分点，环比增长2.7个百分点；三费费用率24.5%，同比增长7.0个百分点，环比增长3.8个百分点；最终实现净利率12.7%，同比下降4.1个百分点，环比增长1.7个百分点；归母净利润5.04亿元，同比下降44.0%，环比下降9.6%。

Q3有望成为长期复苏的起点。上半年受疫情影响福耀美国子公司亏损约0.17亿美元，使得公司利润总额较去年同期减少2.7亿人民币；FYSAM亏损0.26亿欧元，使得公司利润总额较去年同期减少1.5亿人民币。我们认为随疫情得以控制加之北美地区汽车持续加库存，Q3将成为福耀美国子公司复苏的起点，而随整合逐步完成，FYSAM有望明年开始实现盈利。

天幕玻璃+HUD挡风玻璃，实现单车用量+ASP齐升。上半年公司隔热、抬头显示、可调光等高附加值玻璃占比较去年同期提升2.46个百分点。未来随汽车智能化发展，公司有望实现量价齐升：1）天幕玻璃：玻璃用量约是普通天窗的3.6倍，此外，公司生产的天幕玻璃集成镀膜隔热、智能调光等功能，具有高附加值，ASP有望提升；2）HUD：WHUD因显示效果更好而成为目前市场的主流配置，行业正向ARHUD方向发展，ASP有望继续提升。

投资建议

疫情短期将对公司产生冲击，但中长期来看公司细分领域龙头地位和竞争力不改，有望加速全球渗透，预计公司20-21年归母净利润分别为26.1、33.0亿元，对应EPS为1.04、1.32元/股，维持“买入”评级。

风险提示

全球汽车销量低迷、单车ASP提升、SAM整合不及预期等。

财务预测摘要

注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《福耀玻璃（600660) :20Q2业绩符合预期 Q3成长期复苏起点》

对外发布时间：2020年08月23日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

邓学，SAC执业证书编号：S1110518010001

娄周鑫，SAC执业证书编号：S1110519020001

天风证券汽车行业团队

邓    学

天风证券研究所副所长，汽车行业首席分析师，清华大学汽车系学士、硕士。曾多次荣获新财富、第一财经、水晶球、金牛奖等评选汽车行业最佳分析师第一名。十年汽车研究经验，中美能源合作实验室成员，中国氢能学者，央视财经特约评论员。

娄周鑫 · 173-2113-8343

天风证券汽车行业分析师，约翰霍普金斯大学金融学硕士，主要覆盖汽车零部件、乘用车板块。

文    康 · 188-0197-0629

天风证券汽车行业分析师，上海交通大学机械工程学士，动力工程硕士，主要覆盖商用车、乘用车板块。

陈    嫣 · 136-6179-8000

天风证券汽车行业研究员。伯明翰大学公共管理学硕士，主要覆盖新能源汽车、汽车新经济。

胡    婷 · 133-8220-4679

天风证券汽车行业助理研究员，香港大学金融学硕士，1年券商工作经验。

陆嘉敏 · 138-1690-0611

天风证券汽车行业助理研究员，上海交通大学机械工程专业学士及硕士，1年券商工作经验。