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【天风建筑周报】建筑的基本面可能会比想象的强
2020-08-24 笑谈建筑 笑谈建筑
Part 1 本周点评
Part 2 专项债和发改委重大项目信息速览
Part 3 重要行业资讯、本周行情回顾
Part 4 近期报告
本周点评
以建筑为代表的低估值板块近期开始略微走强,我们认为这个趋势仍能持续,基本面可能超预期,具体来说:
1、建议投资者更加关注诸建筑企业的直观感受、或者月度数据。我们的社会主义市场经济体制决定了投资、经济的发展具有一定的惯性,年初以来为应对疫情出台的逆周期调节政策仍在发力,几个央企的订单增速普遍超过20%。预计3、4季度仍能使得基建、投资保持向上的态势,且可能会超预期。
2、考虑他们所处的景气周期,景气下滑最快的阶段已经过去了,预计未来几年投资、基建即使下滑也会比较和缓,这种形势十分有利于大企业(比如上市公司)的发展,就算行业不再增长,预计这些公司每年仍能保持一个稳健的增长和市占率的提升。整个建筑板块的估值下降周期预计或结束,预计已经迎来了他们的估值上升周期。
3、今年以来,建筑板块上涨的脉络比较清晰:上半年,在应对疫情的政策作用下经济、投资快速恢复,前景良好,想象力丰富,因此建筑板块部分个股拔估值的成分更多一点;时间切换到6、7月份,为防通胀风险,货币政策没有更加放松,建筑板块投资风格也切换到了细分子行业龙头,中设集团、金螳螂、精工钢构等出现显著上涨(详见2020-08-10周报《细分子行业龙头料继续强势,大行业龙头也有望回升》);进入8月份之后,中字头央企的估值优势和产业竞争力非常明显,料估值有望大幅上升。
4、因此,我们认为目前处于建筑板块的估值上升周期,且处于早期阶段。具体来说,我们持续推荐中国建筑及中建国际、中铁、铁建、交建等中字头央企;高新发展、上海建工、隧道股份等地方国企;城建设计、中设集团、苏交科等设计公司;装饰板块的金螳螂、全筑股份、广田集团等公司;装配式板块涨幅较大,我们仍看好建筑金股远大住工以及钢结构龙头精工钢构、杭萧钢构等。建议关注富煌钢构、筑友智造科技等公司。
风险提示:我国固定资产投资增速恢复速度不及预期;逆周期政策落地不及预期;疫情、洪灾发展的不确定性
专项债和发改委重大项目信息速览
重要行业资讯、本周行情回顾
重要资讯
发改委:加快部署推进县城城镇化补短板强弱项工作
发改委在8月例行新闻发布会上表示,今年以来,围绕推进县城城镇化补短板强弱项工作,加快工作部署,打出了一套组合拳。下一步,将聚焦政策和项目落地,压实地方主体责任,持续加强示范带动,引导120个示范地区推进建设示范性项目,促进形成投资合力,重点保障县城城镇化补短板强弱项各项任务落实,加强监督检查评估。(wind,8-17)
京雄城际铁路河北段全线铺轨完成 预计年底全线开通
京雄城际铁路是连接北京市区、大兴国际机场和雄安新区的重要干线,建成后将进一步完善京津冀区域高速铁路网结构。新建线路全长92.03公里,全程设北京大兴、大兴机场、固安东、霸州北、雄安5座车站。京雄城际铁路分两段建设运营,其中李营至大兴机场段设计时速250公里,已于2019年9月开通运营,大兴机场至雄安段设计时速350公里,预计2020年底开通运营。(wind,8-17)
湖北省启动疫后重振“十大工程”目前总投资约2.3万亿元
8月11日,湖北省印发《湖北省疫后重振补短板强功能“十大工程”三年行动方案(2020-2022年)》,启动疫后重振“十大工程”。截至目前,“十大工程”滚动项目库项目达4572个,估算总投资约2.3万亿元。交通方面,高等级航道里程增至2150公里;高速公路通车里程增至7525公里。在水利方面,确保重点中小河流防洪标准达到10年至30年一遇,主要湖泊防洪标准达到10年至50年一遇。在新基建方面,建成6万个5G基站,高铁里程突破2000公里,新型基础设施规模进入全国第一方阵。(wind,8-17)
广东全省21个地市107个重大项目纳入“双百行动”清单
广东省自然资源厅将全省21个地市107个重大项目纳入“双百行动”清单,涉及交通、能源、水利、产业、民生、科技领域,并实行动态调整机制。深圳有8个重大项目列入“双百行动”攻坚,包括4个铁路项目(深茂铁路、赣深铁路、深汕铁路、穗莞深城际铁路)、2个公路项目(沈海高速公路汕尾陆丰-深圳龙岗段改扩建工程、惠盐高速公路深圳段改扩建工程),1个机场项目(深圳机场三跑道扩建工程)和1个水利项目(珠江三角洲水资源配置工程深圳段)项目。(wind,8-17)
山东:今年发行专项债券2593.75亿元,支持重点项目1747个
据山东省财政厅,近期,山东成功发行政府专项债券698.75亿元,募集资金用于支持生态环保及新型城镇化、新型基础设施、重大工程等“两新一重”领域的540个项目建设。截至目前,今年全省(含青岛市)已累计发行专项债券2593.75亿元,支持重点项目1747个。其中,发行新型城镇化建设相关专项债券72.92亿元,新型基础设施建设相关专项债券61.34亿元,重大工程建设相关专项债券127亿元。(wind,8-18)
发改委:截至今年7月底各地已签约PPP项目中民间投资项目1679个
中新网报道,据国家发改委网站消息,根据全国PPP项目信息监测服务平台数据,截至今年7月底平台已签约项目中民间投资项目共1679个,占全部已签约项目的43%;其中,民营企业单独中标项目833个,联合体中标项目中民营企业控股项目846个。今年1-7月,各地新增已签约项目158个,其中民间投资项目29个。(wind,8-18)
湖北:推动湖北疫后重振 交通补短板工程达435个
聚焦交通、新基建、冷链物流等十大领域,三年内实施一批打基础、补短板、强功能、利长远、惠民生的重大项目,推动湖北疫后重振和高质量发展。“十大工程”滚动项目库项目达4572个,总投资约2.3万亿元,其中交通补短板工程达435个、投资约3777亿元。根据该方案,湖北交通建设目标任务包括:建成5个以上国家多式联运枢纽 (wind,8-19)
一带一路:“一带一路”沿线成陕甘两省外贸“热地”
陕西省与“一带一路”沿线经贸合作保持强劲发展动力,今年前7个月与“一带一路”沿线国家进出口345亿元,比去年同期增长34%,占同期该省进出口总值的16.3%。据介绍,陕西与韩国、东盟、欧盟等主要贸易伙伴进出口延续增长态势。1月至7月,陕西省与韩国进出口509.1亿元,比去年同期增长30.1%;与东盟进出口226(wind,8-19)
交通运输部:将从七方面支持推进海南自由贸易港建设
交通运输部水运局副局长易继勇表示,下一步,交通运输部水运局将从积极推进琼州海峡港航一体化发展;创新邮轮、游艇管理政策,推动海南邮轮游艇产业发展;推动相关财税政策尽快落地;加强内地与海南自贸港间运输、通关便利化;创新港口、航运管理体制机制;深化“放管服”改革等七方面支持推进海南自由贸易港建设。(wind,8-20)
上海:公布“一江一河”沿岸地区建设规划
根据规划,黄浦江沿岸定位为国际大都市发展能级的集中展示区,苏州河沿岸定位为特大城市宜居生活的典型示范区。“一江一河”的建设规划范围为:黄浦江自闵浦二桥至吴淞口,长度61公里,总面积约201平方公里;苏州河上海市域段,长度50公里,总面积约139平方公里。黄浦江沿岸地区将成为全球城市核心功能的空间载体,具有全球影响力的金融贸易、文化创意、科创研发功能的汇聚地;苏州河沿岸地区将被规划为多元功能复合的活力城区,尺度宜人有温度的人文城区以及生态效益最大化的绿色城区。(wind,8-21)
浙江:总投资103.89亿元 浙江缙云抽水蓄能电站主体工程正式开工建设
浙江缙云抽水蓄能电站总投资为103.89亿元,是浙江省重点建设项目,也是丽水市首个单体百亿级投资项目。电站为日调节纯抽水蓄能电站,装机容量1800MW,安装6台单机容量30万千瓦可逆式水泵水轮机组,设计年抽水电量24亿千瓦时,设计年发电量18亿千瓦时,被称为丽水的“超级蓄电池”。项目筹建期34个月,建设总工期75个月,计划2025年电站计划首台机组发电。(wind,8-21)
行情回顾
近期报告
中国建筑国际(3311.HK):二季度业绩快速恢复,装配式业务有望获得重估
Q2订单增速快速恢复,疫情影响下营收稳定正增长
公司2020H1累计新签订单金额共计为502.2亿港元,较去年同期减少14.02%,主要受到疫情影响,企业复工开工推迟,中国内地及香港地区新签订单较去年同期分别减少12.69%、36.86%。Q2单季新签订单金额为360.80亿港元,较去年同期增长51.53%。其中中国内地新签订单175.40亿港元,较去年同期大幅增长107.40%,主要受益于GTR(政府定向回购)新签订单的大幅上涨。随着公司逐步优化订单结构,提高GTR等新模式项目比例,下半年订单数据将得到进一步提升。
公司2020H1实现营收280.02亿港元,同比增长1.74%,其中基建投资项目收入138.27亿港元,同比增长7.41%。主要系受疫情影响,2020年公司Q1营收同比减少13.90%,在克服疫情影响下,Q2单季实现营收180.53亿港元,同比增长12.92%,带动公司上半年整体业绩增速由负转正。2020H1公司整体毛利率18.10%,同比上升2.30个百分点,主要系公司开始专注于发展营收更快、利润更高的投资项目,随着技术创新和项目质量改进,毛利率增加。
期间费用略有上升,利润水平持续稳健提升
公司2020H1期间费用率7.62%,同比上升0.82个百分点。其中财务费用率为4.80%,同比上升0.79个百分点,主要系报告期内公司长期借款规模小幅上升所致;行政、销售及其他经营费用率为2.82%,同比上升0.02个百分点。2020H1公司发生资产减值损失和信用减值损失合计8.53亿港元,主要为折算附属公司与合营企业产生的汇兑差额。2020H1公司实现净利润28.98亿港币,同比增长1.30%,Q2单季实现净利润11.81亿,同比增长69.44%,主要受益于2020年以来,公司除了集中于PPP项目外,也专注于发展营收更快、利润更高的投资项目(如GTR项目)。随着公司在中国内地市场大力发展GTR项目,预计下半年利润水平将持续稳健提升。
公司装配式业务引领行业发展,分部估值有望获得重估
根据我们7月4日发布报告《以中国建筑国际深圳工厂为例探究PC未来发展前景》的调研情况,中建国际旗下深圳海龙工厂早在1993年就成立并生产混凝土预制构件供香港地区市场。海龙工厂的特色产品MIC卫生间、MIC房屋和异形外墙飘窗等持续引领行业发展。这种异型构件复杂程度高因此附加值高,深圳工厂设计产能为8万方,我们估计2019年实际产能5万方,深圳工厂营收3亿元,净利率能达到20%。
目前中建国际海龙工厂目前拥有6家生产基地,分别位于深圳、珠海、合肥、宿州、重庆以及济宁,6家工厂共有40条生产线,年设计产能为145万方。考虑到部分基地刚投产以及今年疫情的影响,我们预计今年的实际产能能达到70万方,保守按国内均价3000元/方和15%的净利率来计算,公司海龙工厂年收入21亿,净利润约3.15亿元。目前装配式业务估值较高而市场目前对公司装配式业务不熟悉,仍以公司整体的4.8倍进行估值。我们预计这块价值有望获得重估,以远大住工2020年PE一致预期21倍计算,估值重估带来的市值增加约57亿港币(3.15*(21-4.8)/0.8918)。
投资建议
受到疫情影响,公司业绩增速有所下降,但是二季度单季订单、收入、利润等指标都得到了快速恢复,预计这一势头能够得以持续下去。公司在装配式建筑领域发展较早且起带头作用,我们预计这块业务的分布估值有望得到重估。目前公司估值较低,分红收益率5.56%,我们维持对公司“买入”评级。维持2020-2022年EPS为港币1.16、1.32、1.44元/股,对应PE分别为4.97、4.36、4.00倍。
风险提示:疫情影响公司业务开展;装配式业务发展不及预期
报告链接:中国建筑国际(3311.HK):二季度业绩快速恢复,装配式业务有望获得重估
中设集团:Q2业绩快速恢复,“走出去”战略助力订单稳健增长
公司近期公布了2020年半年度报告,上半年实现营业收入20.16亿元,同比增长5.29%;净利润2.28亿元,同比增长7.48%。点评如下:
“走出去”战略助力订单稳健增长,克服疫情影响毛利率有所上升
2020H1公司新签订单50.44亿,同比增长26.00%,其中勘察设计类订单38.78亿,同比增长16.74%,主要系公司持续推进“走出去”战略,今年为内蒙、黑龙江等省提供省、市两级“十四五”交通运输规划编制研究服务。公司2020H1实现营收20.16亿,同比增长5.29%,其中勘察设计类业务实现营业收入18.44亿,同比增长8.33%。主要系受疫情影响,2020年公司Q1营收同比减少26.99%,在克服疫情影响下,Q2单季实现营收14.43亿,同比增长27.70%,其中工程承包类业务实现营收1.24亿,同比增长171.54%,带动公司上半年整体运行形势逐步向好。2020H1公司整体毛利率33.37%,同比上升3.20个百分点,或受益于公司业务结构调整和积极拓展工程总承包业务。
期间费用率小幅下降,信用减值有所上升,净利润保持稳定增长
公司2020H1期间费用率15.14%,同比下降0.31个百分点。其中销售费用率4.69%,同比上升0.65个百分点,主要系公司业务增长,薪酬支出、业务招待费等人工费用增加所致。管理费用率6.42%,同比下降0.30个百分点,主要得益于疫情期间其他管理费用及差旅费支付减少。研发费用率4.09%,同比下降0.37个百分点,主要系研发人员职工薪酬的减少。财务费用率-0.06%,同比下降0.29个百分点,主要得益于公司财务利息收入的增加。2020H1公司发生资产减值损失和信用减值损失合计1.08亿,同比上升50.00%,主要系合同资产减值损失及应收账款坏账损失大幅增加所致。2020H1公司实现净利润2.28亿,同比增长7.55%,Q2单季实现净利润1.68亿,同比增长25.37%,其中公司参股公司江苏纬信(主要业务为勘察设计)2020H1实现净利润0.19亿,同比增长540.12%。公司在江苏以外的宁夏、西藏等地均有参股公司,体现公司“走出去”战略的贯彻落实,为树立中设品牌效应奠定了坚实基础。
现金流净流出额有所减少,员工激励计划彰显信心
2020H1公司收现比0.7705,同比下降0.62个百分点;付现比0.5888,同比下降10.87个百分点。付现比降幅较大,使得经营现金流流出增速慢于流入,H1经营性现金流量净额为-4.21亿,较去年同期少流出0.39亿。公司资产负债率下降至62.06%,较2019年年末减少1.63个百分点,主要系报告期内预收款项大幅减少所致。
公司上半年开展第二期员工持股计划,向170名激励对象授予272.86万股公司股票,目前已全部过户至第二期员工持股计划。公司逐渐完善激励体系,有望促进业绩持续增长。截至6月30日,公司已回购股份占公司目前总股本的比例为0.3607%。
经营现金流恶化,资产负债率上升
报告期内公司收现比1.0153,同比上升14.92个百分点;付现比1.0339,同比上升13.78个百分点。综合来看,公司2020年上半年经营活动现金流净额为-41.88亿元,同比下降169.50%。公司资产负债率67.66%,较去年同期上升2.7个百分点。
投资建议
公司二季度业绩快速恢复,上半年订单稳健增长,作为勘察设计龙头企业,市场开拓能力较强,管理精细化程度不断提高。由于转增股本,我们相应将2020-2022年EPS调整为1.16、1.39、1.69元/股,对应PE为13、11、9倍。维持“买入”评级。
风险提示:固定资产投资恢复不及预期;外省拓展不及预期;业务推进不及预期
报告链接:中设集团:Q2业绩快速恢复,“走出去”战略助力订单稳健增长
中国化学:二季度营收快速恢复,经营现金流流出增加
公司近期公布了2020年半年度报告,上半年实现营业收入365.26亿元,同减5.17%;实现归属于上市公司股东净利润14.45亿元,同减9.81%。点评如下:
新签订单有所增长,煤化工业务订单抢眼
2020年上半年,公司新签订单909.85亿元,同比增长1.86%。其中:境内新签订单754.82亿元,较上年同期增长29.60%,受益于公司积极开拓市场、业绩提升;境外新签订单155.03亿,较上年同期下降50.12%,主因疫情影响对外项目工程。分业务领域看,新签化学工程订单722.43亿元,较上年同期增长18.33%,其中煤化工业务新签订单达60.83%;新签基础设施和环境治理等相关多元化业务订单187.41亿元,较上年同期下降33.71%。
境内营收稳步增长,毛利率小幅下降
上半年公司营业收入365.26亿元,同比减少5.17%,其中境内业务实现营业收入266.16亿元,同比增长4.22%;海外业务营收97.59亿元,同比减少23.79%,主要受二季度部分境外项目缓慢所致。二季度单季营收达231.58亿元,同比增长11.35%,较一季度快速恢复。上半年公司整体毛利率12.02%,同比减少0.27个百分点,其中化学工程业务因毛利率较高的该板块部分境外项目进展良好、设计项目收入增加,拉高毛利率同比上涨1.4个百分点。基础设施业务与环境治理业务受疫情影响,人工费及防疫支出增加,造成毛利率分别下降0.12、4.87个百分点。实业业务(主要是福建天辰耀隆的材料业务)毛利率同比下降11.94个百分点,主因受疫情与市场行情影响,部分产品价格下降所致。
期间费用小幅上涨,资产减值损失涨幅较大
公司期间费用率6.23%,同比上升0.03个百分点。其中销售费用率0.44%,基本持平;管理费用率2.67%,同比下降0.21个百分点;研发费用率3.25%,同比上升0.58个百分点,主因公司加大技术研发投入所致;财务费用率-0.16%,同比下降0.39个百分点,主因汇率变动,产生较大金额汇兑收益所致。公司发生资产减值损失和信用减值损失合计4.48亿元,同比上升56.10%,主要系坏账损失及合同资产减值损失增加所致。上半年,少数股东损益为-0.24亿元,主要由一季度少数股东损益变动较大导致。综合来看,公司报告期内取得净利润14.45亿元,同减9.81%,第二季度实现净利润9.16亿,同比减少6.55%,单季增速有所恢复。
经营现金流恶化,资产负债率上升
报告期内公司收现比1.0153,同比上升14.92个百分点;付现比1.0339,同比上升13.78个百分点。综合来看,公司2020年上半年经营活动现金流净额为-41.88亿元,同比下降169.50%。公司资产负债率67.66%,较去年同期上升2.7个百分点。
投资建议
公司新签订单有所增加,随着疫情影响逐渐减弱,油价回升,煤化工产业收入有望增加,在化学新材料领域公司也有望有所进展。我们维持“买入”评级,维持2020-2022年EPS0.62、0.84、1.06元/股,对应PE为9.4、7.0、5.5倍。
风险提示:海外工程的不确定性;汇率波动风险;煤化工业务发展不及预期等
报告链接:中国化学:二季度营收快速恢复,经营现金流流出增加
行业点评:土改政策持续推进,激发农村自建房需求
近日,自然资源部联合农业农村部发布《关于保障农村村民住宅建设合理用地通知》等文件进一步深化土地改革。各地也积极推动土地改革,点评如下:
乱占耕地的问题将从量和效率上得到解决
近年来部分农村地区存在乱占耕地建房的情况,其中有一个原因就是原宅基地没办法批复或者计划指标政策不够明确,存在被当地政府截留,挤占和挪用的情况。此次为继续规范农村土地利用和管理,自然资源联合农业农村部进一步发布《关于保障农村村民住宅建设合理用地通知》明确提出计划指标单列,需要保障的农村村民住宅建设用地计划指标不低于新增建设用地计划指标的5%,增加了住宅建设用地的数量,使得农民自己建房子更加有保障。另外,《通知》中规定如果农村村民住宅建设在下达指标范围内,各省政府可以将农用地转用审批事项委托县级政府,使得审批流程效率提高,确保一户一宅。
农村确权工作加快将加速农村自建房市场形成
最近一些地方还存在着农村地籍调查基础薄弱,登记资料管理不规范和信息化程度低等问题。为了进一步做好宅基地和集体建设用地使用权确权登记工作,自然资源部于7月22日发布了《宅基地和集体建设用地使用权确权登记工作问答》(以下简称《问答》)要求各地加快农村宅基地和集体建设用地确权登记工作。确权加快将进一步深化农村改革,切实保障农民权益,使得宅基地流转更加规范,宅基地有偿退出在未来能够得到推广。另外,《问答》明确在2020年之前农村宅基地和集体建设用地登记率需要达到80%以上。当宅基地确权之后,农民有更多的自主权,可以将自己闲置的宅基地入市赚取分红。因此预计未来有更多的闲置宅基地能够入市,增加建筑农村自建房市场容量。
明确“八不准”,保障农民建房用地需求的同时也强调对于耕地的保护
目前一些地方农村未经批准违法乱占耕地建房的问题突出,尤其是强占多占,非法出售等恶意占地建房行为,触碰了耕地红线。此次为了遏制农村乱占耕地建房和保护耕地,自然资源部联合农业农村部进一步发布了《关于农村乱占耕地建房“八不准“的通知》,列举了当前最突出的8类典型违法情形。另外,这次《通知》和《关于农村乱占耕地建房”八不准“的通知》的同时发布体现了中央希望保障农民住宅建设合理用地需求的同时切实加强对于耕地的保护。
地方积极配合中央政策,推动地方土地改革
8月6日,广州市发布《广州市人民政府办公厅关于加强农村住宅建设管理的实施意见》,再一次明确新建农村住宅建设标准,夯实规范管理基础,加快农村房地一体确权工作以及鼓励建设村民公寓式住宅。8月7日,为进一步规范农村宅基地和村民住宅管理,晋江市农业农村局对原有《晋江市农村宅基地与村民住宅建设管理暂行规定》进行重新修订,此次修订中再次明确“一户一宅”作为整个农村宅基地管理的一个底线且规范晋江市农村宅基地建设技术指标。8月11日,北京市人民政府出台《关于落实户有所居加强农村宅基地及房屋建设管理的指导意见》明确每户宅基地用地标准,强调户有所居,规范履行审批手续以及切实加强闲置宅基地和住宅盘活利用管理等指导意见。预计未来其他地市也会相继发布政策,推动地方的土地改革。
投资建议
最近中央文件出台规范了农村建房行为,强调保护耕地的重要性,也对于宅基地确权登记问题进行解释,整体上进一步优化土地改革。我们在《天风建筑土改系列一:此轮土改将显著增加建筑市场容量》中指出宅基地制度改革有利于激活农村住房建设需求,集体经营性建设用地入市激活工业和商业用地建设需求,整体上也为农村基础建设提供市场增量。持续推荐在农村自建房市场深耕的远大住工、鸿路钢构,建议关注恒通科技。
风险提示:政策执行及传导不及预期,土改推进不及预期
报告链接:行业点评:土改政策持续推进,激发农村自建房需求
装配式装修应势而起,龙头公司乘风破浪
装配式装修:具有工业化思维的装修新模式
装配式装修是将工厂的预制内装部品部件、设备管线等在现场进行组合安装的装修方式,是一种标准化设计、工业化生产、装配化施工、信息化协同的工业化新模式。与传统装修相比,具有三大技术特点(干式工法、部品系统集成、管线与结构分离),体现出“多、快、好、省”的特点。
长期驱动因素:劳动力紧缺+环保趋严背景下,装配式装修大势所趋
长期来看,随着我国人口老龄化以及劳动力成本的持续攀升,传统建筑业的生产方式已经不能适应时代需要。与传统装修劳动密集型特点不同,装配式装修工业化程度高,可大幅减少用工量和费用。此外,传统湿法作业造成的建筑垃圾严重污染了城市环境,近期推出的建筑垃圾减量化政策使环保要求不断提高。而装配式装修采用干式工法,部品部件均在工厂生产,同时对有害物质的控制更加严格,因此从环保和人体健康的角度,或将是未来发展的必然趋势。
短期驱动因素:装配式打分体系或助推装配式建筑发展
在《装配式建筑评价标准》中,装配式建筑评分表中关于装配式装修(内装)的分值为40分,其中内隔墙评价项占10分,装修和设备管线评价项占30分。由于主体结构的成本增量高于装配式装修,考虑到经济性和装配率的要求,通过“内装+结构”组合拿分,满足主体结构下限20分的要求时尽可能多的使用装配式装修,有助于减少装配式建筑整体的成本增量。因此,目前的装配式打分体系有望推动更多开发商采用装配式装修。
装修工期缩短+规模效应是未来降成本的关键
目前装配式装修成本相对较高,但从经济效益来看,装配式装修的工期缩短产生的间接效益有助于加快运营商回笼资金,降低融资成本。因此,装配式装修已在国家保障房、长租公寓、酒店等2B领域具备竞争优势;而在商品房领域渗透率较低,多数还只应用于高档住宅,因高档住宅装修成本占总投资比例较低,开发商对于价格不敏感。中长期看,规模化生产可有效降低间接成本。随着未来规模效益的提升,我们认为装配式装修成本将进一步下降并有望低于传统装修。
装配式装修市场规模:中期2B稳步上升,长期2C潜力大
近年来装配式装修呈快速增长。2019年全国装配式装修建筑面积为4529万平方米,2018年这一指标为699万平方米,增长水平是2018年的5.5倍。中期来看,由于经济效益和政策鼓励,装配式装修或将广泛用于国家保障房、长租公寓和酒店2B领域,我们预测中期2B市场规模在2025年达到2482亿元,2020-2025年复合增速14%,其中长租公寓占比66%;长期来看,由于C端需求多样化和认可度偏低,2C端渗透率还较低,若打开C端的消费市场,新房装修和存量房翻新将促使市场再度扩容,我们预测长期2C市场规模在2025年达到3062亿元,2020-2025年复合增速38%,其中新房市场占比77%。
投资建议
在政策鼓励下,装配式装修成为新风口,市场参与者开始加速布局。上市公司中相关龙头企业加速布局装配式装修,抢得市场先机。我们认为,伴随装配式装修行业红利得逐步释放,未来装修龙头公司凭借技术、产品、资源等优势持续扩大业务规模,驱动业绩快速增长。受益于装配式装修产业链,整装卫浴预计将会迎来快速发展。推荐装修龙头金螳螂、亚厦股份、全筑股份、广田集团,关注整装卫浴龙头惠达卫浴、海鸥住工以及柯利达。
风险提示:宏观经济下行风险;政策推动不及预期;新签订单不及预期。
报告链接:装配式装修应势而起,龙头公司乘风破浪
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对外发布时间:2020年8月23日
报告发布机构:天风证券股份有限公司
本报告分析师:唐笑 SAC执业证书编号:S1110517030004 / 岳恒宇 SAC执业证书编号:S1110517040005