事件

公司发布中报：今年上半年公司实现营收66亿元，同比+50%；实现归母净利润13.3亿元，同比+6%。

点评

重卡行业Q2高景气，威孚受益。1季度受疫情影响，行业需求受到压制，Q1重卡销量27万辆，同比-16%。但2季度需求迅速回暖，Q2重卡销量54万辆，同比大增63%。整个上半年重卡行业销量81万辆，相比去年同期的66万辆大幅增长24%，远超市场预期。Q2威孚受益行业景气，实现营收38亿元，同比+79%，实现归母净利润7.8亿元，同比+37%，Q2业绩高增长，使得累计净利润同比增速转正（20Q1归母净利润同比为-20%，20H1归母净利润同比为+6%）。

国六标准稳步推进，后处理市场空间大增。20年7月，城市重卡将开始执行国六a标准。受疫情影响，销售国五标准的轻型车的时间延长到21年1月，但生产端不延长。2021年7月，全国范围所有重型汽车均将执行国六a标准。国六标准下柴油车需加装DOC+DPF装置，乘用车需加装GPF，形成新的增量市场。随着国六标准推进，后处理市场空间将持续增长。

后处理板块营收大幅增长。公司后处理板块的主要收入来源——子公司威孚力达20H1实现营收33.1亿元，同比+147%；实现净利润0.89亿元，相比去年同期的0.33亿元，大幅增长了172%，净利润增速超过营收增速，规模效应明显。未来随着后处理市场空间的进一步扩大，威孚力达的营收和净利率有望继续提升。

两大控股公司净利润微降。博世汽柴20H1营业收入78.1亿元，实现净利润17.6亿元，同比下滑3.4%；中联电子20H1实现净利润6.3亿元，同比下降14%，主要是受疫情下乘用车市场低迷的影响。

流动性充裕，分红率连续三年超过45%。20年Q2持有货币资金、交易性金融资产和其他流动资产三项合计63亿元，资产流动性充裕。19年公司现金分红11.1亿元，分红率为48.9%，近三年分红率均在45%以上。

投资建议

后处理业务增长超预期，我们上调20-22年公司归母净利润的预测至25.7、28.4和32.4亿元（此前预期为23.2、24.8和26.6亿元），对应PE分别为9倍，8倍和7倍，给予威孚高科21年12倍PE，对应目标价上调至33.84元（此前目标价为29.50元）。

风险提示

国六切换、国三淘汰实施进度低于预期，乘用车行业低迷时间超预期

财务预测摘要

数据图表

盈利预测

注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《天风汽车-威孚高科：国六稳步推进，后处理业务翻番增长》

对外发布时间：2020年08月24日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

邓学，SAC执业证书编号：S1110518010001

文康，SAC执业证书编号：S1110519040002

天风证券汽车行业团队

邓    学

天风证券研究所副所长，汽车行业首席分析师，清华大学汽车系学士、硕士。曾多次荣获新财富、第一财经、水晶球、金牛奖等评选汽车行业最佳分析师第一名。十年汽车研究经验，中美能源合作实验室成员，中国氢能学者，央视财经特约评论员。

娄周鑫 · 173-2113-8343

天风证券汽车行业分析师，约翰霍普金斯大学金融学硕士，主要覆盖汽车零部件、乘用车。

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天风证券汽车行业分析师，上海交通大学机械工程学士，动力工程硕士，主要覆盖商用车、乘用车。

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天风证券汽车行业研究员，伯明翰大学公共管理学硕士，主要覆盖新能源汽车、汽车新经济、海外车企。

胡    婷 · 133-8220-4679

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陆嘉敏 · 138-1690-0611

天风证券汽车行业助理研究员，上海交通大学机械工程专业学士及硕士，主要覆盖汽车零部件。

联系人：邓学、文康