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天风家电 | 兆驰股份:LED全产业链发展迅速,外销出货逆势增长
2020-08-25 小蔡看家电 小蔡看家电
事 件
公司2020年H1实现营业收入74.64亿元,同比+28.4%,归母净利润6.15亿元,同比+62.02%,扣非归母净利润5.67亿元,同比+124.4%;其中2020Q2实现营业收入48.45亿元,同比+44.75%,归母净利润4.14亿元,同比+118.01%,扣非归母净利润3.87亿元,同比+216.29%。
代工格局重塑加速,
海外ODM出货逆势增长
受益于长期的技术积累及品控和服务的提升,公司的产品结构和客户结构持续优化。在复杂严峻的经济环境和行业态势中实现逆势增长。虽然一季度受疫情影响,小米和海尔订单有所下降,但北美地区客户Walmart销售状况良好,北美渠道需求释放带动2020Q2整体出货达3M,同比增长29.5%,排名仅次于TPV,位居全球第二。
LED全产业链发展迅速,
Mini LED 有望带来长期增量
公司预计今年年底前投产期1200条LED封装生产线,旨在进一步扩大规模优势,持续提高附加值产品的比重,为公司LED全产业链的快速发展奠定坚实的基础。另外,根据TrendForce,Mini LED将于2019-2020年进入高速发展阶段,2022年产值将会达到16.99亿美元。公司针对Mini RGB显示技术进行持续深化,多项核心技术在业内领先有望为公司长期收入带来增量空间。
费用端较为稳定,
毛利实现大幅增长
从利润端看,2020H1毛利率为15.32%,同比+4.22pct,净利率为8.17%,同比+1pct。客户结构升级和产品品质升级叠加原材料采购策略的完善,进一步降本增效,产品毛利率得到提升。从费用端来看,2020H1销售、管理、研发、财务费用率分别为2.71%、1.6%、1.89%、0.57%,同比-0.03、-0.29、-0.59、+2.23pct,财务费用率的大幅增加主要系公司利息收入减少所致。
在手现金充裕,
经营活动现金流降幅较大
从资产负债表看,2020H1期末现金+其他流动资产为84.1亿元,同比+46.34%,在手资金充足,存货为26.11亿元,同比+45.71%。收入增加的影响下,应收票据和账款合计为48.61亿元,同比+47.6%。从周转情况来看,2020H1,存货周转天数为67.55天,同比+13.08天;应收账款周转天数91.03天,同比-0.87天;应付账款的周转天数为90.57天,同比+26.98天。从现金流量表看,公司2020年H1经营活动产生的现金流量净额为-13.85亿元,同比-290.18%,主要系随收入增长,购买原材料增加所致,其中销售商品及提供劳务现金流入59.28,同比-7.17%。另外,购买设备款增加也导致投资活动现金流同比-207.65%。
智慧家庭组网领域有望
享受万物互联网时代红利
预计到2020年底,全球将有超过110亿台联网终端在家庭领域部署,国内的智慧家庭市场规模预计将达到2000亿元,家庭客厅经济得到真正释放、5G微基站项目也在精英团队的带领下深度投入研发,为万物互联的时代做好充足准备。
投资建议
液晶电视业务方面,公司受益于长期的技术积累及品控和服务的提升,产品和客户结构不断得到优化;Mini LED技术领先,产业协同性进一步增强;智能家庭组网领域,公司积极备战5G 微基站,有望享受未来万物互联网时代红利,看好公司未来发展前景。结合20年中报业绩情况及公司给出2020前三季度业绩增长50%-70%的预测,我们预计公司20-22年公司归母净利润15.0/18.88/19.01 亿元(20-22年前值12.34/17.30/18.53亿元),当前股价对应20-22年23.0X/18.3X/18.2X PE, 考虑到公司高比例的在手现金额,当前PB为3.1X,给予“买入(调高评级)”。
风险提示:疫情对海外彩电市场影响增大;TV面板价格大幅上升;中美贸易摩擦加剧。
注:文中报告节选自天风证券研究所已公开发布
研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 《兆驰股份:LED全产业链发展迅速,外销出货逆势增长》
对外发布时间 2020年8月25日
报告发布机构 天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)
本报告分析师
蔡雯娟 SAC 执业证书编号:S1110516100008