事   件

公司2020年H1实现营业收入74.64亿元，同比+28.4%，归母净利润6.15亿元，同比+62.02%，扣非归母净利润5.67亿元，同比+124.4%；其中2020Q2实现营业收入48.45亿元，同比+44.75%，归母净利润4.14亿元，同比+118.01%，扣非归母净利润3.87亿元，同比+216.29%。

代工格局重塑加速，

海外ODM出货逆势增长

受益于长期的技术积累及品控和服务的提升，公司的产品结构和客户结构持续优化。在复杂严峻的经济环境和行业态势中实现逆势增长。虽然一季度受疫情影响，小米和海尔订单有所下降，但北美地区客户Walmart销售状况良好，北美渠道需求释放带动2020Q2整体出货达3M，同比增长29.5%，排名仅次于TPV，位居全球第二。

LED全产业链发展迅速，

Mini LED 有望带来长期增量

公司预计今年年底前投产期1200条LED封装生产线，旨在进一步扩大规模优势，持续提高附加值产品的比重，为公司LED全产业链的快速发展奠定坚实的基础。另外，根据TrendForce，Mini LED将于2019-2020年进入高速发展阶段，2022年产值将会达到16.99亿美元。公司针对Mini RGB显示技术进行持续深化，多项核心技术在业内领先有望为公司长期收入带来增量空间。

费用端较为稳定，

毛利实现大幅增长

从利润端看，2020H1毛利率为15.32%，同比+4.22pct，净利率为8.17%，同比+1pct。客户结构升级和产品品质升级叠加原材料采购策略的完善，进一步降本增效，产品毛利率得到提升。从费用端来看，2020H1销售、管理、研发、财务费用率分别为2.71%、1.6%、1.89%、0.57%，同比-0.03、-0.29、-0.59、+2.23pct，财务费用率的大幅增加主要系公司利息收入减少所致。

在手现金充裕，

经营活动现金流降幅较大

从资产负债表看，2020H1期末现金+其他流动资产为84.1亿元，同比+46.34%，在手资金充足，存货为26.11亿元，同比+45.71%。收入增加的影响下，应收票据和账款合计为48.61亿元，同比+47.6%。从周转情况来看，2020H1，存货周转天数为67.55天，同比+13.08天；应收账款周转天数91.03天，同比-0.87天；应付账款的周转天数为90.57天，同比+26.98天。从现金流量表看，公司2020年H1经营活动产生的现金流量净额为-13.85亿元，同比-290.18%，主要系随收入增长，购买原材料增加所致，其中销售商品及提供劳务现金流入59.28，同比-7.17%。另外，购买设备款增加也导致投资活动现金流同比-207.65%。

智慧家庭组网领域有望

享受万物互联网时代红利

预计到2020年底，全球将有超过110亿台联网终端在家庭领域部署，国内的智慧家庭市场规模预计将达到2000亿元，家庭客厅经济得到真正释放、5G微基站项目也在精英团队的带领下深度投入研发，为万物互联的时代做好充足准备。

投资建议

液晶电视业务方面，公司受益于长期的技术积累及品控和服务的提升，产品和客户结构不断得到优化；Mini LED技术领先，产业协同性进一步增强；智能家庭组网领域，公司积极备战5G 微基站，有望享受未来万物互联网时代红利，看好公司未来发展前景。结合20年中报业绩情况及公司给出2020前三季度业绩增长50%-70%的预测，我们预计公司20-22年公司归母净利润15.0/18.88/19.01 亿元（20-22年前值12.34/17.30/18.53亿元），当前股价对应20-22年23.0X/18.3X/18.2X PE, 考虑到公司高比例的在手现金额，当前PB为3.1X，给予“买入(调高评级)”。

风险提示：疫情对海外彩电市场影响增大；TV面板价格大幅上升；中美贸易摩擦加剧。

注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布

研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告 《兆驰股份：LED全产业链发展迅速，外销出货逆势增长》

对外发布时间 2020年8月25日

报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师

蔡雯娟 SAC  执业证书编号：S1110516100008