本期亮点

上周金银价波动厉害，如果期货操作者没做好风控，可能会出现多空双杀的局面。大量资金会流入跟经济发展相关性较大的工业金属，相关金属价格和矿业股涨幅或能和最近金矿板块类似。

在未来的两个月里，黄金价格应该会落后其他金属，但工业金屬漲價套回到通脹升溫的逻辑，因此金价应该是稳中带升。加上金价标准差显示已处于近年高位，理论上标准差应会回落。

由于金银比已经连续三个星期维持在70-73倍水平，相信之后即使银价表现优于其富表哥，但金银比跌幅的速度应没有之前快。笔者认为，大股灾出现前，金银比有可能会下跌至50-65倍。

纵使如此，如无意外白银还是会表现得差于基本金属。以银铜比来看，2015年至今平均比率在6.39，遠低於現在的10倍水平。

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专栏正文

美国期货市场  一周表现概览

数据来源：美国商品期货交易委员会(CFTC)

每周五美国商品期货交易委员会(CFTC)会公布美国期货市场的多头与空头的数据(至同一周的周二)。市场人士会从这些数据去判断大市对某种商品的情绪表现，从而寻找投资/投机机会。由于数据只截至上周二，之后的上周三至上周五数据尚未公布，所以虽然这数据的参考意义属于滞后指标，但也仍具参考意义。

据此，本文笔者将结合相关数据，对黄金、白银、铂金、钯金等贵金属多空头及持仓量分析和走势预测。

管理资金的净多头图

图：管理资金的净多头图

现时管理资金在各金属最新操作，跟历史高位水平的差距比较：

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注：（1）为了方便比较，COMEX黄金的金属相当量除以10、COMEX白银的金属当量除以100。（2）目前Nymex钯金的参考性很低。

简评：黄金最新的净多水平反而比两个月前低，这里可以有两个解读：

市场已重新开始部署跟经济复苏相关的工业金属，使货币金属较为失宠；

从期货市场的角度看，现在做多黄金的长远直搏率更高。

大宗商品 — 黄金

资金虽热炒基本金属

但通胀升温同样利好黄金

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基金在COMEX黄金多头环比持减少8.4%至554吨，为过去9周最低水平；另一方面，空头相对持平在124吨。结果黄金管理资金的净多头量环比跌10.9%，至430吨(同比减少53吨)，也大概相当于中国9.7个月的黄金首饰消费量(前一周为10.7个月)。COMEX黄金净多跟历史高位的908吨的跌幅再次拉阔至53%。

上周金价波动厉害，如果期货操作者没做好风控，可能会出现多空双杀的局面。传统上黄金是避险资产，因此一般价格波动不会太大，比如从2018年到2019年大部分时间，金价的标准差(即价格跟时段内的平均值波动多少)处于较低水平。但是我们看到从今年2月底至3月底为止，金价波动急剧变化急升至近年高位；其后标准差回落，一直到7月中标准差才见底并再次弹升。Eikon客户可以透过XAU=VOLC搜出黄金(及其他资产)的标准差 ：

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上周金价波动，是市场对联储局Jackson Hole会议的密切关注，纵使如上周报告提及，联储局已提前放风会提高央行对通胀的容忍程度，但金银价在大会前(上周一至二)依然下跌；次后周三又出现报复性反弹并上升趋势保持在周四大会前；一直到主席发表演说，完全符合市场预期后又出现大型获利，到周五却又再次回升。

纵使金价异常波动，但如果你记得笔者多次提过，估计金价会在1,900-1,960美元整固，基本上当金价跌至近1,900美元水平开始做多，然后如果急升后获利，金价的波动对期货操作者反而是机会而不是威胁。

另外如上周报告标题“资金转战铜锌铁”，上周(特别是上周五)资金明显转入铜股。我认为大量资金会流入跟经济发展相关性较大的工业金属，相关金属价格和矿业股涨幅或能和最近金矿板块类似。

在未来的两个月里，黄金价格应该会落后其他金属，但工业金属涨价回到通胀升温的逻辑，因此金价应该是稳中带升。加上上图标准差已显示金价已处于近年高位，理论上标准差应会回落。

我相信，黄金和其他商品会在未来的短期里发生惊人的升幅(主要是后者，前者黄金是稳中带升，有可能再升穿2,000美元)，然后最迟到美国大选后再次发生一次大股灾、另一次破灭。有句说话叫“上帝要人灭亡，必先要人疯狂”。因此大股灾前很多股票(特别是矿业股)的回报应该会很不错，投资者可考虑把握这个窗口机会。

最后美国期货黄金净多比历史高位低53%，对于不介意耗些时间值的实力者而言，在这水平做多(或买实物)的值搏率很高。

大宗商品 — 白银

白银会受惠市场热炒基本金属

金银比还会继续下跌

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COMEX白银多头继续上升，环比增加5.4%至9,531吨为过去4周最高水平；空头下跌10.6%至3,687吨至过去4周最低水平。管理资金的白银净多头结果上升18.9%至5,844吨，为4周高位，相当于中国约14.7个月工业对白银的需求(前一周为12.4个月)。作为参考，白银净多头的最高水平曾达15,372吨(2017年4月)，相当于中国工业39.9个月的需求，现水平已跟历史高位有一大段距离。

金银比暂时继续在70-73倍徘徊，上周五收市金银比下跌至71倍水平：

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假如资金持续流进工业金属，那白银未来短期表现应该会继续优于黄金，使金银比继续下跌。由于金银比已经连续三个星期维持在70-73倍水平，相信之后即使银价表现优于其富表哥，但金银比跌幅的速度应没有之前快。笔者认为，大股灾出现前，金银比有可能会下跌至50-65倍。

纵使如此，如无意外白银还是会表现得差于基本金属。以银铜比来看，2015年至今平均比率在6.39，但近期比率已升至近10倍。铜和其他基本金属的直搏率比银高。

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专栏作家简介

李冈峰

GFMS贵金属高级分析师, 路孚特

李冈峰，路孚特GFMS贵金属高级分析师，2014年加入汤森路透，并在投资界拥有超过十年的工作经验。曾在中原集团旗下的中原资产管理公司担任首席分析师，2004年始成功预测出现黄金牛市、美国经济出现危机的风险。2009年始为集团管理一只集中投资天然资源公司及商品的基金达四年。对海外矿业、能源及商品等有深入的认识，对环球经济走势亦有独到的分析。经常接受不同传媒访问，亦有多个写作专栏，包括中国黄金报等等，亦为微信公众号考拉矿业观察的其中一个专栏作家，也曾为多家国内大型活动包括国际矿业大会、白银大会、铂金国际投资协会，及多家证券商做过行业分享和走势分析。