本周（9.7-9.11)主要股指均下跌。

上证指数跌2.83%，收于3260.35点；深证成指跌5.23%，收于12942.95点；创业板指下跌7.16%，收于2536.62点。

A股主要股指已连跌两周，下调的品种为核心资产，前期强势的科技、医药、消费等板块回调幅度较大，而低价股股则被爆炒。

目前市场比较担心两大因素：一是中美关系扰动，二是流动性收缩。

向前看，多家券商认为，低价股炒作降温，市场调整已近尾声，不久将展开慢牛行情；从中长期看，震荡调整提了供逢低布局的机遇期。

配置上，在短期，券商大多推荐关注经济复苏机会，建议持有顺周期与高弹性品种。在中长期，券商认为消费、科技仍为主线。

中信证券：资金重聚合力，慢涨窗口临近

三大突发扰动叠加带来的短期风险已充分释放，三类资金的行为将从紊乱逐渐重归常态，并重聚合力，带动增量资金入场；中美扰动的预期底部将确立，国内基本面修复预期将强化，A股将开启一轮中期慢涨的窗口。

首先，中印边境争端、美股突发调整、低价股炒作降温三大短期扰动叠加的风险已充分释放，市场短期调整接近尾声。

其次，三类资金的行为将从短暂的紊乱回归正常：配置型外资在美股调整接近尾声后，将恢复对绩优龙头的持续增配；公募在中报后的调仓还将延续，基本面是最重要的基准；游资和个人投资者对低价股炒作已明显降温，交易重心也将重归价值。三类资金在价值股配置上将重新形成合力。

再次，中美争端的靴子落地将坐实外部扰动预期底部，国内数据落地后也将进一步强化基本面预期，这两个因素将对市场形成有力支撑。

最后，“高估值”既非近期市场调整的主因，也不会成为未来市场上行的障碍；且近期长端利率上行并非宏观流动性收紧驱动，不会系统压制市场估值。

节奏上，预计本轮行情由资金重新形成合力，并带动增量资金入场驱动，将是持续数月的慢涨。

配置上，建议继续聚焦顺周期与高弹性品种，包括三条主线：

受益于弱美元、商品/能源涨价和全球经济预期修复的周期板块，如黄金、有色金属和化工；

受益于经济复苏和消费回暖的可选消费品种，如汽车、家电、家居等；

绝对估值低且已经相对充分消化利空因素的金融板块，包括保险和银行。

另外，可以开始配置调整已基本到位的科技龙头。

海通证券：交替上攻

核心结论：

①回顾05/6-07/10、12/12-15/6牛市，牛市主线和阶段性轮涨并不矛盾，交替上涨是牛市的自然扩散。

②本轮牛市创业板指的基本面未受疫情影响，19年下半年逐渐开启牛市3浪上涨，主板今年下半年基本面改善，3浪上涨略滞后。

③这次是转型升级牛，科技和消费升级是中长期趋势，中短期经济复苏带来顺周期轮涨，从早周期向后周期演变，尤其重视券商。

安信证券：短期需要多一分耐心，中期看又是布局期

本周A股出现一定幅度调整，在沟通中我们发现较多投资者担心流动性收紧，且在今年积累较高收益后有锁定收益的倾向，尤其在美国大选前，市场担心不确定性，有风险偏好降低的倾向。

但我们认为，A股牛市没有结束，当前阶段属于牛市中的震荡整固期。

首先长期看，在经济转型和资产配置的长期逻辑支持下，我们认为A股各领域龙头公司处于估值中枢上行通道。 

中期看，“复苏牛”三大核心逻辑：全球流动性宽松、中国复苏趋势占优，A股配置吸引力占优仍然未被破坏。国内流动性边际微调但未来收紧空间有限，近期一些基本面趋势不变的行业龙头估值也出现了一定程度的调整，未来估值没有持续大幅收缩的基础，市场核心逻辑将回归盈利增长。

短期，市场受风险偏好影响较大，投资者需要多一分耐心。

下一阶段，投资者可以主要观察一些事件的落地和兑现，其也可能成为A股风险偏好企稳回升的催化因素。包括：9月15日的美国对华为制裁断供结果明朗、苹果在9月和10月的两场发布会、10月五中全会与“十四五”规划纲要、11月3日美国大选结果落地。

我们认为A股市场的风险偏好修复可能需要一些时间和外部事件催化，短期投资者多一分耐心。但从中期逻辑盈利面与流动性组合看，预计A股进一步调整空间有限，这个阶段的震荡调整期也可以认为是提供逢低布局的机遇期，建议先立足于中短期顺周期逻辑，再兼顾中长期大循环背景，在调整中逐步布局估值合理，景气上行的方向，如白酒、苹果链、旅游、影视、汽车、家电等可选消费，军工等内需科技，机械、化工等行业中的周期成长等。

兴业证券：持久战的挤泡沫、填洼地

外紧内稳，震荡格局，重结构，把握经济复苏主线。美国大选最后冲刺期、中美多重博弈交织期（贸易、科技、金融、地缘）、美股高波动扰动期。

外部三个因素叠加，市场情绪、氛围较前期明显弱化，外资阶段性有所流出，这是市场向下因素的主要来源。经济持续复苏，社融数据超预期，实体流动性持续改善，基本面的恢复是市场能够稳定向上的主要支撑。一上一下，一内一外，相互交织，市场由快变慢，斜率降低，时间拉长，成长歇蓝筹起，长牛整固，中枢抬升，趋势未变，权益时代值得珍惜。

内部经济复苏仍是主线，关注政府性投资需求的带动。

1､周期制造，把握补库存，经济复苏主线。沿着经济从“通缩”转向基本面“复苏”，部分行业进入补库存周期，特别是当前处于库存周期底部区域的中游原材料、工业品，如化工、机械、建材、有色等。PPI改善+补库存的“量”、“价”齐升的格局是对这些品种盈利改善较好的阶段。

2､科技成长阶段性筹码供给面临压力，精选把握筹码分布较为合理的方向，如光伏、军工和“十四五”受益方向。

1）由于7月中下旬以来，科创板3000多亿解禁使得市场新增了筹码供给。

2）蚂蚁金服可能的上市。

3）10月底科创板第二轮解禁的高峰，1000多亿元。

待这些阶段性筹码供给高点消除后，叠加经过了数月调整，科技成长有望迎来下一个阶段机会。在当前位置，从结构和局部性出发，像光伏、军工等优质细分赛道，景气向上的周期成长股，中报业绩改善较为明显的方向，筹码结构分布合理的值得重点关注。

其次，“十四五”规划有望受益，迎来政策和基本面双升的方向也可重点关注。大创新的科技创新机会仍是主线。

天风证券：社融难以显著收缩，系统性风险较小，布局Q3高景气

1、微观资金面几个方向都在边际走弱：

最先是信贷资金违规入市炒股票的钱，从7月中旬开始被监管按住，随后一个月严查信贷账户资金流向。

随后是外资的钱，虽然汇率升值，前期美股上涨，但仍然大幅流出，我们理解背后是对近期各种地缘政治的担心。

最后是公募发行，上周主动股票发行规模萎缩到100亿以下。

2、央行迟迟不放长钱，对利率水平进一步上行的担忧。

3、以上因素都会导致市场上行放缓，波动加大，尤其在美股暴跌的背景下。

但是我们觉得市场系统性风险仍然不大：

我们理解系统性风险主要来自两个方面，一是泡沫化趋势（例如15年），二是经济预期大幅受挫（例如19年4月和18年）。目前泡沫化主要是结构化的，整体没有出现过热。影响经济预期的主要是国内信用和中美关系，但这两个问题暂时没有影响到经济预期。

4、调整后核心问题是，哪些方向能够反弹并创新高：

一方面，关注当期业绩（Q3）涨幅较大且能延续的，比如Q3业绩能够释放并延续的军工、光伏、新能源车、消费电子、工程机械、汽车零配件、生产线设备等；

另一方面，当经济预期相对不错的情况下，Q4容易出现低估值蓝筹的估值切换。顺周期的白酒、白电、水泥、化工细分、航空有相对收益的概率较大。

国泰君安：从忽视到重视，低价股仍头悬利剑

 8月中旬以来，低价股超额收益亮眼，创业板创下新高，近期低价股的加速表现更是引发了市场对大小风格切换的讨论。

另一方面综合整个大盘来看，人民币升值和中美利差扩大至十年高位的背景下，以北上资金为代表的海外投资者却在持续抛售A股，形成逻辑与现实的背离。

本周国泰君安策略团队从以上两个现象入手，对近期市场风格的重塑进行了深入探讨。

 首先，策略团队从板块、风格、行业分布三个角度出发，发现低价股的核心在主板，以周期类风格和行业为主，化工、公用事业、交运等传统周期行业中，低价股占比较多。 

其次，结合低价股和全部A股的估值盈利分布看，策略团队认为在窄幅震荡格局之下，伴随制度红利奠定波动率基础上，低价股的表现本质是低估值补涨思路。考虑到未来两周中美风险事件对市场风格的影响，策略团队判断短期市场风险偏好难以回升，但极致终将回归。 

再次，综合整个大盘，策略团队一方面复盘了近年来外资流动性和风险度的变化，认为7月中旬以来，受监管、流动性收紧预期与中美风险短期不确定的影响，海外投资者风险偏好下降，引发在人民币资产升值的预期与外资流向的背离；另一方面，从独家建立的外资偏好组合出发，策略团队从估值角度看出海外投资者重仓股高估值隐含的预期收益与风险溢价低，风险预期下补偿不足，从而成为背离的第二大原因。 

综上所述，当前市场的症结在于风险预期。

展望未来，策略团队认为短期核心在于风险预期的边际，一是中美关系边际改善，二在于市场风险对预期低点的逐步释放，中期仍看好开放逻辑下的增量流入，同时对小市值风格的讨论也会更加重视。

广发证券：货币信用双稳，继续估值降维

金融条件呈现“稳货币稳信用”的组合，权益市场向上斜率最大阶段已过。

本周“估值降维”已经演绎到最底层估值因子占优。

建议青黄不接时，估值降维，配置顺周期中的阿尔法。

A股“金融供给侧慢牛”不变，中国央行降低实体经济融资成本负责“牛”，控制宏观杠杆率负责“慢”。当前A股的问题是“青黄不接”，估值在利率的挤压下有均值回归的压力，盈利则是弱修复，当中衔接不上。

配置顺周期中的阿尔法以及牛市主线贝塔泛化自主可控，内循环中估值相对合理的龙头：

（1）产能周期触底回升配合收入改善的“供需共振”行业（玻璃、电源设备、通用机械）；

（2）收入和毛利率平稳的主动补库存先驱（化工、工业金属、建材）；

（3）新能源、苹果链消费电子、军工。

西部证券：市场震荡后或迎回升，资金继续关注顺周期板块

内、外资净流向：截至9月11日，近五个交易日陆股通累计净流入-5.8亿元，环比增加216.8亿元；陆股通近30日净流入为-168.5亿，自8月20日-555.9亿低点以来呈现触底反弹趋势。另外，近五个交易日两融资金净流入环比减少514.4亿至-233.1亿，呈现大幅净流出，两融余额由9月3日年内高点15,096亿下降至14,863亿元。

— —或反映，上周A股市场基于对外部美股市场持续回调及美国大选日益临近所带来的两国关系不确定性等因素的担忧，导致资金的避险情绪有所上升；而近期公布的CPI及PPI经济数据符合修复预期，叠加社融数据超预期以及M1-M2负剪刀持续收窄，反映经济即将步入主动扩张，一定程度上对冲了利空因素，未来或带动风险偏好回暖。

内、外资板块净流向：上周外资净买入TOP5行业：医药生物（24.34亿）、化工（10.45亿）、传媒（9.83亿）、农林牧渔（7.94亿）以及交通运输（7.49亿）；内资净买入TOP5行业：钢铁（2.39亿）、建筑装饰（2.33亿）、纺织服装（1.23亿）、轻工制造（0.94亿）以及建筑材料（-1.15亿）；

上周内外资均继续增配对行业景气度和复苏敏感度较高的顺周期上游板块；同时结合近30日滚动数据来看，内外资近一个月向上、中游&周期板块累计净流入仍超过其他板块，继续保持市场风格的首选偏好。