市场运行是由投资者行为共同决定，而由于历史经验、信息获取、理性程度等各有差异，不同投资者往往具有不同的投资行为特征，所以当投资者结构发生变化，市场博弈结构和运行规律也会随之改变。为此，笔者希望通过对A股投资者结构的分析，一方面观察各方参与主体的力量变化，另一方面窥视未来市场运行的轨迹。

一、不同投资者的投资特征

不同投资者的行为特征不同，其配置往往具有较大差异。基于财报十大流通股，各类投资者重仓持股的分布呈现以下三个特征：

从集中度上看，公募、外资相对较为分散；社保、券商次之；保险、信托则十分集中。

从行业上看，公募偏好科技、医药，其次是消费、制造业；外资偏好消费，其次是医药、科技、金融；社保券商偏好金融，在科技、医药、制造业上也有一定布局；保险、信托十分偏好金融，占比接近80%。

从风格上看，公募、券商偏向成长；外资、社保偏向价值。

二、2020年上半年投资者结构

根据投资风格和目的的不同，可以把A股投资者分为一般自然人、境内专业机构、外资、产业资本和政府部门。其中，境内专业机构包括公募、私募、保险、社保、券商、信托等投资机构；外资包括陆股通、QFII、外资私募等；产业资本包括一般法人和非金融上市公司；政府部门包括财政部、汇金、证金等。

从整体占比来看，产业资本、自然人、专业机构是A股市场的主要参与者。截至2020年6月底，产业资本流通股持股占比40.9%、继续稳居第一，一般自然人A股流通股持股占比33.1%，境内专业机构13.5%；而政府部门和外资占比较少，分别为7.6%和4.8%。

近两年，自然人、境内专业机构和外资的持股占比逐年上升，而产业资本、政府部门的持股占比则持续下降。2020年6月底，一般自然人A股流通股持股占比较19年+1.9%，较18年+4.8%，境内专业机构较19年+0.3%，较18年+0.6%，外资较19年+0.4%，较18年+1.5%；而产业资本较19年底-1.3%，较18年底-3.1%，政府部门较19年-1.5%，较18年-3.9%。

未完待续...

本文作者：

季   恒   京东数科研究院高级研究员