环保是国内大循环重要一环

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环保是国内大循环重要一环

2020-09-21 郭丽丽的研究札记郭丽丽的研究札记

本周专题

逐步形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，是中国经济下一程的重点内容。本周我们对环保这一民生刚需行业，在“大循环”背景下可能的投资机会演绎进行分析解读。

核心观点

▍环保发展深度匹配“国内大循环”内在要求，将成重要一环

构建国内大循环，需求是核心，供给是保障。“国内大循环”这一概念今年以来已在多个重要场合被强调。“国内大循环”的建立可以营造一个相对稳定和可控的环境，稳住产业链、供应链和经济运行，有效对冲日益增长的国际风险。需求是“国内大循环”的核心，供给能力是“大循环”的重要保障。环保行业的发展深度匹配“国内大循环”内在要求，一方面，环保刚需属性明显，本身即为需求重要组成部分；另一方面，环保拔高供给质量，也是大循环通道畅通的保障。环保领域在国民经济中重视度持续提高，近年财政支出增速十分稳健，2019年全国公共财政支出中节能环保支出同比增长17.3%，增幅环比抬升5.2个百分点，连续三年增速保持10%以上，且占总公共财政支出比例从2016年的2.5%抬升至2019年的3.1%。我们认为，在国内大循环的新发展格局下，环保大概率将成为内循环重要一环，行业景气度有望再上台阶。

▍2020年以来行业催化不断，暂受压制不改景气向上趋势

3月3日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于构建现代环境治理体系的指导意见》。自三大污染防治行动方案之后，环保行业已经经历很长时间的政策“空窗期”，这一指导意见是今后5年环保体系化建设的纲领性文件。在这一纲领性文件引领下，2020年以来环保行业陆续迎来环保大基金、垃圾分类处理与生活污水补短板方案、新固废法等强政策催化，行业景气度向上趋势确立。

从中观行业数据来看，受疫情等方面因素影响，环保行业固定资产投资增速转负，PPP项目增长进程略有放缓。但从整体趋势上看，行业层面修复十分明显，固定资产投累计增速已从2月的-13.6%基本实现转正，PPP项目方面，截至8月，生态环保PPP项目数为1168个，同比增加4.4%，投资额1.24万亿，同比增长5.0%。从微观主体经营状况来看，2020年一季度，环保企业经营受疫情影响明显，具体表现为工程进度延后、招投标工作受阻、运营需求下降等，但从半年报来看，H1环保工程及服务、水务营收同比增幅分别环比Q1修复了4.0和3.4个百分点。

▍投资建议：大循环背景下，环保行业投资长逻辑已现

立足国内大循环，要把满足国内需求作为发展的出发点和落脚点，加快构建完整的内需体系。我们认为，环保行业本身具备刚需属性，且对供给环节优化明显，有望将成为大循环关键一环，2020年景气度在政策催化下已进入上升通道，“大循环”背景下行业景气度有望再上台阶，环保行业投资长逻辑雏形初现，建议关注环保行业低估值龙头。

具体标的方面，固废板块建议关注【长青集团】【高能环境】【瀚蓝环境】【伟明环保】【绿色动力】等；水处理装备及药剂板块建议关注【碧水源】【泰和科技】（与化工组联合覆盖）【威派格】（与机械组联合覆盖）【金科环境】【三达膜】等；环卫板块建议关注【盈峰环境】【玉禾田】（与商社组联合覆盖）【侨银环保】【北控城市资源】等。

▍风险提示：政策落地不及预期的风险、项目落地慢于预期的风险、资金成本抬升的风险、疫情超预期反弹的风险

正文

1. 环保是内循环的重要一环

1.1. 环保发展深度匹配“国内大循环”内在要求，将成重要一环

构建国内大循环，需求是核心，供给是保障。今年以来，“国内大循环”这一概念已在多个重要场合被强调，包括5月初政治局常务委员会会议、5月23日政协联组会、7月21日企业家座谈会以及7月30日政治局会议等。整体来看，实现国内大循环，可以营造一个相对稳定和可控的环境，稳住产业链、供应链和经济运行，有效对冲日益增长的国际风险，促进价值链和需求链转型升级。

“国内大循环”是国内、国际双循环格局的主体。立足国内大循环，要把满足国内需求作为发展的出发点和落脚点，加快构建完整的内需体系，需求是“国内大循环”的核心；另一方面，当前我国国民经济循环的主要矛盾是供给与需求不匹配、不协调和不平衡，国民经济循环无法有效畅通的矛盾主要方面在供给侧，供给能力是“大循环”的重要保障。

刚需属性、优化供给，环保有望将成为内循环重要一环。一方面，环保刚需属性明显，本身即为需求重要组成部分。污染防治是我国全面建设小康社会的三大攻坚战之一，同时也是环保行业所要解决的核心问题，行业具有天然的刚需特点。另一方面，环保拔高供给质量，也是大循环通道畅通的保障。从历史趋势来看，环保领域在国民经济中重视度持续提高，近年财政支出增速十分稳健，2019年全国公共财政支出中节能环保支出7390亿，同比增长17.3%，增幅环比抬升5.2个百分点，连续三年增速保持10%以上，且环保支出占总公共财政支出比例同样持续抬升，一路从2016年的2.5%抬升至2019年的3.1%。我们认为，在国内大循环的新发展格局下，环保有望将成为内循环重要一环，行业景气度有望持续抬升。

1.2. 2020年以来行业催化不断，暂受压制不改景气向上趋势

环保行业政策周期已开启，2020年以来政策催化不断。3月3日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于构建现代环境治理体系的指导意见》。文件提出到2025年建成导向清晰、决策科学、执行有力、激励有效、多元化参与、良性互动的环境治理体系。自三大污染防治行动方案之后，环保行业已经经历很长时间的政策“空窗期”，这一指导意见是今后5年环保体系化建设的纲领性文件，后续配套文件将逐步落地，一定程度上标志着新一轮环保政策周期启动。在这一纲领性文件引领下，2020年以来环保行业陆续迎来环保大基金、垃圾分类处理与生活污水补短板方案、新固废法等等强政策催化，行业景气度向上趋势确立。

从中观行业数据来看，景气度抬升趋势明晰，2020年暂受压制。受疫情等方面因素影响，环保行业发展受到阶段性压制，固定资产投资增速转负，PPP项目增长进程略有放缓。但从整体趋势上看，行业层面修复十分明显，固定资产投累计增速已从2月的-13.6%基本实现转正，PPP项目方面，截至8月，生态环保PPP项目数为1168个，同比增加4.4%，投资额1.24万亿，同比增长5.0%。

从微观主体经营状况来看，持续修复、重回景气。2020年一季度，环保企业经营受疫情影响明显，具体表现为工程进度延后、招投标工作受阻、运营需求下降等，整体营收及业绩受到较大的拖累。但从半年报来看，行业整体修复状况可观，H1环保工程及服务、水务营收增速环比Q1分别修复了4.0和3.4个百分点。具体子行业来看，水务运营、固废以及环卫体现出相对较高的景气度，上半年营收同比分别增长10.5%、9.7%以及7.6%。