国海研究*靳毅团队

投资要点

一级市场

发行规模方面，本期信用债（含企业债、公司债、中票短融、PPN）发行总规模3040.16亿元，偿还总规模2233.83亿元，净融资额806.33亿元。发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看，不同期限不同等级发行利率均处于持平或下行态势。按发行额来看，主体评级AAA级发行占比73.49%，AA+级占比11.91%，AA级占比14.08%。

二级市场

本周信用债合计成交5348.25亿元。银行间市场是采掘和交通运输行业比较热门。交易所市场是房地产行业受到较多关注。本周3年期和5年期中票收益率均有所下行。期限利差方面，3年期和5年期中票期限利差均有所走扩。信用利差方面，1年期中票期限利差有所收窄，3年期和5年期中票期限利差有所走扩。

等级变动

本期主体评级正向级别调整的企业共2家，涉及房地产和交通运输行业，其中1家为民营企业，1家为地方国有企业。本期债项评级正向级别调整的共1家企业的1只债券，为主体评级正向级别调整的企业。本期主体评级负向级别调整的企业共2家，涉及房地产和医药生物行业，均为民营企业。本期无债项评级负向级别调整的企业。

事件概览

本期负面事件有（1）九通基业投资有限公司担保人评级负面、（2）中信国安集团有限公司兑付风险警示、（3）北大方正集团有限公司未按时兑付本息。

风险提示

关注信用风险事件对整体利差的影响。

一、一级市场

1.1、发行数量

发行规模方面，本期信用债（含企业债、公司债、中票短融、PPN）发行总规模3040.16亿元，偿还总规模2233.83亿元，净融资额806.33亿元。

发行类型方面，本期信用债发行中短融占比45.78%，公司债（含私募）占比25.14%，中票占比13.71%，PPN占比6.18%。

发行行业方面，本期信用债发行行业主要包括建筑装饰、综合、公用事业、交通运输、采掘、机械设备、通信，发行金额占比23.38%、15.56%、13.49%、10.67%、8.40%、5.96%、4.88%。

1.2、发行利率

发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看，不同期限不同等级发行利率均处于持平或下行态势。

1.3、发行等级

按发行额来看，主体评级AAA级发行额1414.80亿元，占比73.49%，AA+级229.26亿元，占比11.91%，AA级271.10亿元，占比14.08%。

二、二级市场

2.1、交易概况

本周信用债合计成交5348.25亿元。分类别看，中票、短融、PPN分别成交2170.25亿元、2349.89亿元、468.85亿元，企业债和公司债分别成交217.19亿元和142.06亿元。

本周银行间成交最活跃的个券是20中石油MTN001、20中油股SCP009、20沪电力SCP016、20苏交通SCP022、20铁道CP002、20中石集SCP005、20越秀集团SCP007、20首钢SCP009、20陕延油SCP008、20沪港务SCP005，银行间市场是采掘和交通运输行业比较热门。上交所最活跃个券是19穗建04、20深高01、20旭辉01、20京资01、18华数02，深交所则是16万通02、19湘高G2、19通顺01、19金控04、20许昌01，交易所市场是房地产行业受到较多关注。

2.2、收益走势

本周3年期和5年期中票收益率均有所下行。3年期AAA、AA+、AA中票收益率分别变动-3.05BP、-2.05BP、-1.05BP至3.68%、3.90%和 4.04%；5年期AAA、AA+、AA中票收益率分别变动-0.23BP、-0.23BP、-0.23BP至3.97%、 4.23%和 4.62%。

2.3、期限利差

采用AAA级各期限中短期票据的差异作为利差标的。2020年9月18日，3年期与1年期、5年期与1年期利差分别为48.61BP、76.79BP，相比于上期分别变动2.19BP、5.01BP。3年期和5年期中票期限利差均有所走扩。

2.4、信用利差

采用各期限各等级中债中短期票据收益率与对应期限的中债国开债到期收益率之间的差异作为信用利差标的。2020年9月18日，AAA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为39.55BP、43.25BP、53.61 BP，分别变动-4.65BP、2.84BP、5.61BP；AA+级1年期、3年期、5年期信用利差分别为55.55BP、65.25BP、79.61BP，分别变动-1.56BP、3.84BP、5.61BP； AA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为68.55BP、79.25BP、118.61BP，分别变动-0.56BP、4.84BP、5.61BP。1年期中票期限利差有所收窄，3年期和5年期中票期限利差有所走扩。

三、等级变动

3.1、正向变动

本期主体评级正向级别调整的企业共2家，涉及房地产和交通运输行业，其中1家为民营企业，1家为地方国有企业。本期债项评级正向级别调整的共1家企业的1只债券，为主体评级正向级别调整的企业。

3.2、负向变动

本期主体评级负向级别调整的企业共2家，涉及房地产和医药生物行业，均为民营企业。本期无债项评级负向级别调整的企业。

四、事件概览

本期负面事件有（1）九通基业投资有限公司担保人评级负面、（2）中信国安集团有限公司兑付风险警示、（3）北大方正集团有限公司未按时兑付本息。

五、风险提示

关注信用风险事件对整体利差的影响。