1、贵金属调整不改趋势。近期美联储部分鹰派发言及政策方向扰动，疫情反复对于通胀预期叠加美股调整带来流动性影响下，贵金属价格承压进入盘整期，美联储对于货币政策的调整有望持续加码通胀预期，同时低利率环境延续有望到2023年，贵金属价格仍在上涨通道。重点推荐江铜控股&民营激励，有望实现大幅增长的黄金上市平台恒邦股份。弹性角度关注山东黄金、华钰矿业、湖南黄金等，估值和资产配置角度关注紫金矿业、银泰黄金、中金黄金等。

2、新能源边际改善，锂筑底钴企稳。需求端来看欧洲新能源汽车销量持续复苏，中国新能源汽车产量和动力电池装机量在7月份双双进入同比、环比增长通道，8月新能源汽车产销分别完成10.6万辆和10.9万辆，同比分别增长17.7%和25.8%，终端销售有望持续回暖，中游动力电池厂商排产量进一步增加，补库有望带来锂盐价格筑底回升，国储对于电钴的收储如果达到2000吨目标或将加码钴价弹性。中期需求端来看2020年将是海外新能源汽车的元年，5G手机需求有望在2020年开始放量，同时单位带电量提升加速需求增长。龙头有望充分受益。关注锂业龙头赣锋锂业，钴业三杰：华友钴业、寒锐钴业、盛屯矿业等。

3、社融超预期，关注周期边际改善下龙头业绩增长。8月社会融资规模增量为3.58万亿元，比上年同期多1.39万亿元，大幅超预期，基建/地产等项目有望带来基本金属需求回暖。多国宽松政策，流动性释放，国内地产后周期有望继续修复背景下，短期累库拐点有望出现，经济敏感性较强的铜和地产后周期相关电解铝有望持续反弹。铜矿端供给仍处于上一轮扩产周期的末端，Centinela铜矿罢工风险仍在， 20-21年铜矿仍维持低速增长，加工费或进一步超预期降低。地产后周期需求有望持续改善，氧化铝反弹空间有限，电解铝单吨利润仍在较高位置，全年业绩有望实现较大改善。关注紫金矿业、云南铜业、江西铜业、云铝股份等。

4、 金属价格:贵金属价格受挫。上周贵金属价格下行，白银跌幅弹性更大，COMEX黄金/白银分别下跌4.41%、14.1%，沪金、沪银分别下跌4.1%、16.8%。基本金属小幅回调。上周基本金属回调，LME锌铜锡镍分别回调5.4%、4%、3.5%、3.2%，铝铅跌幅不大。稀土价格小幅休整。上周稀土价格小幅休整，氧化镨、氧化钕、氧化铕分别回调3.7%、1.63%、0.89%，镝铽相对坚挺，钴价小幅休整。上周小金属中锑价小幅回升1.28%，钴价小幅回调1.4%，其他品种变化不大。

风险提示：欧央行、美联储议息政策变动风险；全球经济不及预期，大宗商品价格大幅下跌、新能源需求不及预期和锂钴供给大幅超预期的风险

1. 宏观动态

美联储主席鲍威尔：设定平均2%的通胀将为美联储提供更大的降息空间（WIND）

美联储主席鲍威尔：设定平均2%的通胀将为美联储提供更大的降息空间；口罩和保持社交距离将有助于进一步重启经济；如果没有进一步援助，下行风险很可能存在。最终将缩减资产负债表，但不是近期内。全球面临广泛的通缩风险；美联储正追求2%的平均通胀。美联储罗森格伦：经济增长疲软可能会延长美联储达到2%通胀目标的时间

德国9月制造业PMI初值为56.6，好于预期(WIND)

德国9月制造业PMI初值为56.6，预期为52.5，前值为52.2；9月服务业PMI初值为49.1，预期为53，前值为52.5；9月综合PMI初值为53.7，预期为54.1，前值为54.4。

美国至9月19日当周初请失业金人数为87万人,高于预期(WIND)

美国至9月19日当周初请失业金人数为87万人，预期84万人，前值自86万人修正至86.6万人；四周均值87.825万人，前值自91.2万人修正至91.35万人；至9月12日当周续请失业金人数1258万人，预期1230万人，前值自1262.8万人修正至1274.7万人。

四部门：扩大战略性新兴产业投资，培育壮大新增长点增长极(WIND)

国家发展改革委、科技部、工业和信息化部、财政部等四部门联合印发了《关于扩大战略性新兴产业投资 培育壮大新增长点增长极的指导意见》

一是聚焦重点产业投资领域。针对《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》中明确的八大战略性新兴产业，《指导意见》要求在把握好战略性新兴产业发展的客观规律基础上，结合当前产业发展的实际情况，聚焦重点方向、关键环节和未来趋势，加快适应、引领、创造新需求，培育新的投资增长点，推动重点产业领域加快形成规模效应，着力培育壮大新增长点增长极。例如，当前以信息技术为代表的新一轮科技革命和产业变革正在孕育兴起，加大关键核心技术攻关、加快5G商用发展步伐以及推动教育、旅游、市政等产业数字化智能化转型迫在眉睫，要抓住产业数字化、数字产业化赋予的机遇，加快新一代信息技术产业提质增效，推动产业结构转型升级、促进新旧动能转换。

二是打造产业集聚发展新高地。《指导意见》提出，深入推进国家战略性新兴产业集群发展工程，综合运用财政、土地、金融、科技、人才、知识产权等政策，协同支持产业集群建设、领军企业培育、关键技术研发和人才培养等项目。主要聚焦以下四个方面：第一，增强产业集群创新引领能力。围绕战略性新兴产业集群，加快布局建设一批产业创新中心等创新平台，逐步推动集群发展壮大。第二，推进产城深度融合。以产业集群建设推动生产、生活、生态融合发展，加快形成以产促城、以城兴产、产城融合的发展态势。第三，聚焦应用场景建设。围绕重点领域，率先在具备条件的集群内试点建设一批应用场景，以先行先试的方式加快推进新兴技术产业化。第四，提高产业集群公共服务能力。支持有条件的集群按需开展新型基础设施建设，强化研发设计、计量测试、标准认证等产业公共服务平台支撑。

三是增强资金保障能力。《指导意见》要求充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府作用，从三方面着力做好扩大战略性新兴产业投资的资金保障工作。第一，加强政府资金引导。统筹用好各级各类政府资金、创业投资和政府出资产业投资基金，创新政府资金支持方式，强化对战略性新兴产业重大工程项目的投资牵引作用，按市场化方式引导带动社会资本支持战略性新兴产业发展。第二，提升金融服务水平。鼓励金融机构创新开发适应战略性新兴产业特点的金融产品和服务，探索建立新兴产业金融服务中心或事业部。优化发行上市制度，加大科创板等对战略性新兴产业的支持力度。第三，推进市场主体投资。依托国有企业主业优势，引领、带动各类所有制企业加大战略性新兴产业投资布局力度。鼓励具备条件的各类所有制企业独立或联合承担国家各类战略性新兴产业研发、创新能力和产业化等建设项目。

2.行业要闻

Encounter拟向必和必拓出让Elliot铜矿75%股权（文华财经）

EncounterResources周四表示，该公司与必和必拓(BHP Group)签署了一项期权协议，在完成一项联合验证计划后，必和必拓将获得其Elliot Copper项目至多75%的股权。这家黄金和铜矿商表示，将与必和必拓在12月底完成Elliot项目的初步确认，该项目位于澳大利亚北部，项目占地4500平方公里(1737平方英里)。

AVZ矿业公司在刚果（金）的Manono锂/锡项目中股份增至75%（长江有色）

AVZ矿业公司透露，将在刚果(金)的Manono锂/锡项目中股份增至75%。基于75%的项目权益，AVZ在该项目净现值中所占的份额(按10%的折扣计算)将从6.16亿美元增加到7.71亿美元。在100%的基础上，该项目的净现值超过10亿美元，内部回报率为33%。这项研究于4月发布，Manono将在20年内生产70万吨/年的高级锂和45475吨/年的硫酸锂。该项目将需要5.455亿美元的资本投资。

加工费维持低位铜矿供应偏紧状态延续（文华财经）

7月份秘鲁矿企采矿和生产活动已经恢复至正常水平，智利铜矿产量也在持续恢复中，不过近几个月铜矿进口量并未出现明显增长。海关数据显示8月份中国铜矿进口量为158.7万吨，不及上月和去年同期水平。此外，近期国内冶炼厂积极备货，近两个月国内铜精矿加工费仍然维持低位。

Glencore延长澳大利亚铜冶炼厂精炼厂服务年限超2022年。（我的有色）

Glencore与澳大利亚昆士兰洲政府于2020年9月23日表示，Glencore与州政府达成协议，Glencore将斥资5亿澳元（3.56亿美元）延长其澳大利亚铜冶炼厂精炼厂服务年限，预计超过2022年。

特斯拉正在建造一个阴极工厂并涉足锂矿开采业务。（上海有色）

SMM9月23日讯：今天，在特斯拉的电池日活动上，马斯克表示公司正式进入采矿业务。马斯克在发布会上表示，特斯拉已经获得了内华达州一个1万英亩的锂粘土矿床的所有权。

美国铝业：推出了包括行业第一个低碳冶炼厂级氧化铝品牌EcoSource。每生产一吨氧化铝，EcoSource的二氧化碳当量不超过0.6吨，远低于行业的平均水平（1.2吨）（长江有色）

澳大利亚创新企业Altech化学公司：公司即将开发各种专为生产锂离子电池阳极而设计的高纯氧化铝（HPA），该工艺的商业化将是锂离子电池阳极进化的重要一步。目前，这一工艺正在经历独立核查阶段，预计在大学和实验室的核查将于2020年年底完成。（长江有色）

3.金属价格

贵金属价格受挫。上周贵金属价格下行，白银跌幅弹性更大，COMEX黄金/白银分别下跌4.41%、14.1%，沪金、沪银分别下跌4.1%、16.8%。短期贵金属价格可能进入盘整期，但中期来看，美联储货币政策框架的调整有望进一步提升通胀预期，同时仍将使用所有工具支撑经济并称“将至少以当前的速度”购买美国公债和机构住宅及商业抵押贷款支持证券。美国经济数据大概率仍有下行风险，美联储利率环境持续低位，贵金属价格中期有望持续上涨，白银有望弹性更强。

基本金属小幅回调。上周基本金属回调，LME锌铜锡镍分别回调5.4%、4%、3.5%、3.2%，铝铅跌幅不大。

8月社融数据大幅超预期，需求企稳预期回升，中期来看在多国宽松政策和国内地产后周期有望复苏的背景下，全球疫情扩散带来需求的疲软和出口受阻可能逐渐修复，经济敏感性较强的铜和地产后周期相关电解铝有望出现修复反弹。

稀土价格小幅休整。上周稀土价格小幅休整，氧化镨、氧化钕、氧化铕分别回调3.7%、1.63%、0.89%，镝铽相对坚挺。前期需求企稳，供给端惜售挺价和政策预期背景下，轻重稀土价格联动上涨，下游对于高价采购意愿放缓。贸易摩擦情绪再起，全球疫情背景下战略资源属性强化，缅甸至中国的离子型稀土矿进口受阻影响有望持续，中重稀土弹性更优。观望国内政策进展，特斯拉model3和海外新能源汽车永磁电机拉开需求高增长序幕，中重稀土价格仍有望回升。

钴价小幅休整。上周小金属中锑价小幅回升1.28%，钴价小幅回调1.4%，其他品种变化不大。

4. 板块及公司表现

上周有色板块回调7.2%，大于沪深300跌幅3.5%。子板块全线下跌，黄金、稀有小金属跌幅超过8.5%，非金属新材料、磁材、铅锌跌幅较小，个股中，西藏矿业（铜）、银河磁体（磁材）、明泰铝业（铝加工）逆势上涨，威华股份（锂）、盛屯矿业（铜钴）、章源钨业（钨）等跌幅居前。

5. 公司公告及重要信息

【深圳新星】可转债减持：公司于2020年9月24日分别收到岩代投资和辉科公司的通知，岩代投资通过大宗交易方式减持新星转债29,620张，占发行总量的0.50%；辉科公司通过大宗交易方式减持新星转债565,380张，占发行总量的9.50%。

【西部资源】股份变化：本次将被司法拍卖的股份为公司原控股股东四川恒康发展有限责任公司（已于2020年4月23日将其持有的本公司全部股份对应的表决权分别委托给贵州汇佰众管理咨询有限公司、五矿金通股权投资基金管理有限公司行使，以下简称“四川恒康”）持有的公司11,040,000股无限售流通股，占公司总股本的1.67%。本次拍卖不会导致公司的控股股东和实际控制人发生变化。

【紫金矿业】股东减持：截至本减持计划披露日，公司董事蓝福生先生持有公司 A股7,730,510 股，占公司总股份数的 0.030%。蓝福生先生自本公告披露之日起15个交易日后的六个月内，通过上海证券交易所集中竞价的交易方式，减持合计不超过1,800,000股，即不超过公司总股份数的0.007%，亦不超过其持有公司股份总数的25%，减持价格视市场价格确定。

【金力永磁】合作协议：公司与特斯拉公司签署采购协议，为特斯拉公司提供稀土永磁产品，将对本公司进一步拓展新能源汽车市场产生积极影响。

【威华股份】项目试生产：公司的全资子公司盛威锂业一期600吨金属锂项目首组150吨金属锂生产设备已于近日投入试生产。盛威锂业计划建设1,000吨金属锂项目，项目位于四川射洪经济开发区锂电产业园，其中一期规划建设600吨/年金属锂。

【园城黄金】停牌公告：公司目前正在筹划重大资产重组事宜，涉及上市公司发行股份购买资产并募集配套资金。本次交易预计将构成重大资产重组。因有关事项尚存在不确定性，为了维护投资者利益，避免对公司股价造成重大影响，根据上海证券交易所相关规定，经公司申请，自2020年9月23日开市时起开始停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。

【华钰矿业】土地被收回：公司控股子公司恒琨冶炼有限公司于2016年12月15日在青海藏青工业园挂牌取得位于藏青工业园两块宗地，成交价款分别为1,475.9892万元、4,404.0024万元。由于藏青工业园区在“污染物及重金属排放总量指标”使用上暂未落实，导致恒琨冶炼项目无法如期获得环评批复，不具备办理不动产权证的条件，不能进行建设施工，恒琨冶炼亦未支付上述两宗土地的出让金。格尔木市自然资源局拟终止与恒琨冶炼所签订的土地使用权出让合同，收回上述两宗土地国有建设用地使用权。

【沃尔核材】公司经营：近日，公司全资子公司青岛风电对山东莱西河崖风电场项目进行验收，经连续240小时试运行考核，各项性能指标符合合同要求，电场项目全部风机设备预验收合格。设备验收合格后将进入正式运营阶段，正式运营后将对公司未来经营业绩产生积极影响。

【中色股份】股权转让：珠江稀土为公司控股子公司，其中公司持有其72%股权。为进一步突出公司主业，优化资产配置，公司拟通过在北京产权交易所公开挂牌方式转让所持有的珠江稀土72%股权。挂牌价格不低于资产评估机构的评估价值15,683.66万元。

【盛和资源】股权转让：公司控股子公司海南文盛拟将其持有的福建文盛100%股权和防城港文盛100%股权转让给文盛投资，福建文盛和防城港文盛股权转让最终价款分别为23,600万元和1,400万元。

6.风险提示

欧央行、美联储加息政策变动风险；全球疫情持续扩散经济大幅不及预期的风险，大宗商品价格大幅下跌的风险，钴锂需求不及预期和供给大幅超预期的风险

注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《有色金属：贵金属休整不改长期趋势，关注新能源边际改善》

对外发布时间：2020年09月27日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 ：

杨诚笑 SAC执业证书编号：S1110517020002

孙亮 SAC执业证书编号：S1110516110003

田源 SAC执业证书编号：S1110517030003

王小芃 SAC执业证书编号：S1110517060003

田庆争 SAC执业证书编号：S1110518080005

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证券研究报告（以下统称“本报告”）署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

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股票投资评级：自报告日后的6个月内，预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入”、10%～20%为“增持”、-10%～10%为“持有”、-10%以下为“卖出”。

行业投资评级：自报告日后的6个月内，预期行业指数相对于同期基准指数，涨幅5%以上为“强于大市”、-5%～5%为“中性”、-5%以下为“弱于大市”。

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