核心观点

近期聚焦业绩主线，我们认为Q3国内消费继续复苏，C端家居、生活纸品、文具等领域均持续恢复，此外，轻工出口链在Q2剧烈分化（居家办公受益）背景下，Q3双重受益防疫+产能替代，预计出口板块全面修复。

推荐组合：【中顺洁柔】（十月金股）【志邦家居】【顾家家居】【晨光文具】【永艺股份】【恒林股份】【梦百合】【欧派家居】

生活用纸&个人卫生护理板块：推荐中顺洁柔，10月来纸浆价格持续回调，另公司采取多联席CEO管理架构利于效率提升，Q2公司受益疫情影响业绩超预期，我们判断Q3在加大资源投入下销售依旧顺畅，Q4更有望加速，电商快速增长/高端产品线占比持续提升趋势持续。关注个人卫生护理领域，伴随国内零售渠道变革，国内个护品牌逐步切入市场，制造端龙头企业在优势日益增强，高品质国货品牌逐步获得消费者青睐，我们看好新零售渠道变革下国内个护龙头企业在制造端的竞争优势。

出口板块：

下半年出口订单持续修复，Q2出口订单增长将逐步于Q3报表端体现，此前我们认为4月以后海外需求或走两极分化，因居家办公，办公桌椅、PAD等需求得到一定转化缓解，需求波动相对较小；沙发、床等因线下零售门店关闭、消费者减少出门影响更大，5、6月随着部分国家疫情得以控制，欧美经济重启，出口领域订单探底回升，Q3、Q4订单或持续修复。

内销家居板块：

竣工回暖趋势延续，提升全年业绩增长中枢。Q2国内可选消费全面复苏，并Q2接单逐步修复并体现在Q3报表端，好莱客发布三季度业绩，Q3环比显著改善，单Q3收入/归母净利润分别6.66亿/1.03亿，分别同比+7.53%/-8.24%。订单方面，Q3零售持续修复，国庆长假及双十一家居促销或加速订单增长，我们维持竣工回暖的判断，依旧看好线下零售渠道价值。19年以来受益精装修房比例提升+地产集采供应商数量减少，大宗业务持续高增长，今年大宗相较零售受疫情冲击小，建议重视历年四季度地产竣工放量趋势。

短期行业beta机会，长期零售是核心竞争力。短期内竣工回暖和工程业务的高速增长是业绩增长的主要驱动因素，随着客流反弹和疫情震荡带来的行业洗牌，行业增速有望提前修复；长期内，行业集中度仍旧偏低，零售端的品牌实力是定制家居企业的核心竞争力。

新型烟草和必选消费：中烟专营专卖体制下加热不燃烧具有千亿市场规模潜力，中长期看好【集友股份】。

风险提示：原材料价格上行风险，行业价格战，中美贸易摩擦风险等；

聚焦业绩主线，关注C端消费和出口修复，个人卫生护理专题（三）：个护行业市场格局

近期聚焦业绩主线，我们认为Q3国内消费继续复苏，C端家居、生活纸品、文具等领域均持续恢复，此外，轻工出口链在Q2剧烈分化（居家办公受益）背景下，Q3双重受益防疫+产能替代，预计出口板块全面修复。推荐组合：【中顺洁柔】（十月金股）【志邦家居】【顾家家居】【晨光文具】【永艺股份】【恒林股份】【梦百合】【欧派家居】

Ø 生活用纸&个人卫生护理板块：

推荐中顺洁柔，10月来纸浆价格持续回调，另公司采取多联席CEO管理架构利于效率提升，Q2受益疫情影响业绩持续超预期，我们判断Q3在加大资源投入下销售依旧顺畅，Q4更有望加速，电商快速增长/高端产品线占比持续提升趋势持续。关注个人卫生护理领域，伴随国内零售渠道变革，国内个护品牌逐步切入市场，制造端龙头企业在优势日益增强，高品质国货品牌逐步获得消费者青睐，我们看好新零售渠道变革下国内个护龙头企业在制造端的竞争优势。

Ø 内销家居

短期产业跟踪：Q2以来随着国内疫情得以有效控制，可选消费全面复苏，Q2接单恢复逐步体现，好莱客发布三季度报告，Q3收入、归母净利润分别6.66亿/1.03亿，分别同比+7.53%/-8.24%，前三季度橱柜业务0.93亿元，同比+108.2%，木门业务+9.3%，延展品类增速更快。订单方面，我们预计Q3伴随国庆长假家居促销亦处于逐步修复阶段，下半年地产竣工加速，我们依旧看好家居企业线下零售渠道价值。大宗业务相较于零售业务受疫情冲击小， 19年以来受益精装修房比例提升+地产集采供应商数量减少，大宗业务持续高增长，竣工回暖趋势不变，建议重视历年四季度地产竣工放量趋势。

出口板块：我们预计Q2出口订单高增长将逐步于Q3报表端体现，此前我们认为4月以后海外需求或走两极分化，因居家办公，办公桌椅、PAD等需求得到一定转化缓解，需求波动相对较小；沙发、床等因线下零售门店关闭、消费者减少出门影响更大。而后Q2随着海外部分国家疫情得以控制，出口领域订单探底回升，Q3、Q4订单或将持续修复。

长期逻辑：根据欧睿国际的数据，2017年美国家居市场规模为2750亿美元，人均消费约5800元/年，中国家居市场规模约1.2万亿，人均消费约857元/年，虽然短期受到地产波动影响，但长期看国内家居是消费品属性，还有很大增长空间。对家居企业而言，未来不仅市场规模会保持增长，而且可以通过场景化销售、持续拓展品类、赋能经销商来进行泛家居行业的整合，实现收入和利润的大幅增长。

竣工回暖趋势延续，提升全年业绩增长中枢。竣工自2019年8月以来住宅竣工面积单月增速转正，12月单月竣工增速超20%，竣工与销售面积缺口进一步缩小，竣工回暖趋势显著，将提升下游的家居竣工产业链全年增长中枢。根据我们交房模型判断，20年竣工仍将持续改善，由于16-18年精装修开盘套数都是高增长，结构上未来精装房交付有望增长，零售端弹性也需重视。家居行业1-2年的逻辑是交房回暖周期，长期逻辑是家居消费属性显现带来的估值修复，从国外经验看新房成交见顶后，家居消费仍会持续增长。短期行业beta机会，长期零售是核心竞争力。短期内竣工回暖和工程业务的高速增长是业绩增长的主要驱动因素，随着客流反弹和疫情带来的行业洗牌，行业增速有望提前修复；长期内，行业集中度仍旧偏低，零售端的品牌实力是定制家居企业的核心竞争力，看好有品牌力的定制家居企业的持续成长【欧派家居】【顾家家居】【志邦家居】【江山欧派】；关注【敏华控股】【金牌厨柜】【皮阿诺】【索菲亚】【好莱客】【尚品宅配】等。

（1）定制家居：

由于行业前几年高速发展，大量企业涌入导致竞争比较激烈，但随着18年行业转冷，新进入者和投资已经迅速减少，行业进入洗牌期。考虑到定制家居非标属性强不容易直接比价，我们认为未来定制企业当前的利润率水平基本可维持，但是公司间分化会加剧，选股的重要性突出。

对定制行业发展趋势的再思考：前几年随着大量企业进入到定制家居，而行业景气度在19年又开始降温，我们认为，未来一阶段定制行业将结束野蛮发展期，进入一个比拼企业内功的整合期。未来定制企业将围绕以下几个方面强化能力，才能实现优胜劣汰：

1） 巩固老渠道拓展新渠道。由于定制家居销售不仅有体验需求，还有设计服务需求，因而渠道的竞争力非常关键，企业一方面要保证经销商的盈利能力，另一方面随着卖场人流下降，开拓线上、整装、线下非卖场等渠道非常重要。而中小定制企业如果在渠道上不能有所突破，就会面临生存难度不断加大的困境。

2） 稳健拓展大宗业务，加强精装开发商服务能力。伴随精装房渗透率显著提升+地产集采供应商数量减少，定制行业大宗业务持续高增，大宗业务对定制企业的要求和零售截然不同，在服务能力、及时响应、对帐款的控制方面要求更高，大宗业务的后半场或分化加剧，在大宗业务方面客户质地好、服务能力强、零售业务互为现金流补充、应收账款优异的企业更能脱颖而出。

3） 结合新零售为经销商赋能。定制上半场比拼的是开店速度，下半场将比拼经销商能力，未来企业对经销商的赋能尤为关键，比如降低设计难度提升设计水准；帮助经销商在线上、展会等获客；安装水平提升等。

4）产品创新和服务创新及泛家居行业的整合。龙头企业加大研发投入，增强产品和服务的差异化，从而摆脱价格战陷阱。泛家居行业的整合，强化供应链整合能力，从场景化销售或整装两条路径入手，做中国的宜家。

我们建议重点关注能在以上几方面能力取得突破的定制企业，龙头企业的规模优势和品牌优势将发挥更大作用。看好整装渠道拓展领先的欧派家居、大宗客户结构持续优化并零售渠道不断拓展的志邦家居；智造和品牌优势突出的索菲亚；另外建议关注品类持续扩张，经营稳健，低估值的好莱客、金牌厨柜等。

（2）成品家居：

成品家居竞争格局相对定制家具要好，产品端的功能属性越来越强，例如功能沙发、电动床、功能性强的床垫等，有利于推动研发能力强的企业集中度提升，此外大家居也是成品家居企业成长的路径之一。外销方面，企业一方面通过在国外设厂降低关税影响，另一方面20年关税有降低可能性，也利好相关企业。看好管理强、研发强的顾家家居、敏华控股。

（3）其他家居：

卫浴、瓷砖、等行业以前已经经过多轮洗牌，当前竞争格局稳定，上市龙头企业在融资、产能、管理、品牌等方面不断积累优势，充分享受到这轮精装修需求快速提升带来的红利，推动市占率提升，建议关注【惠达卫浴】【海鸥住工】。

Ø 新型烟草和必选消费

加热不燃烧HNB烟弹明确属于烟草制品，依法纳入烟草专卖局管理，生产及销售由中烟专营专卖。虽然目前我国HNB相关监管尚未放开，但是产品属性明确，政策稳定性较电子烟更强。

中烟公司积极布局新型烟草，密切关注能够切入卷烟产业链的民营企业。湖北、四川、云南中烟均有加热型新型烟草产品发布，目前广东、四川、湖北、云南均开始海外销售加热不燃烧产品，多省均在积极储备新型烟草产品。我们认为，中烟公司的积极储备反映国内政策态度较为明朗。目前新型烟草板块有两条投资主线，一个是烟具制造企业盈趣科技等，另一个是卷烟产业链企业集友股份、劲嘉股份等。我们认为，假如未来国内新型烟草政策放开，卷烟产业链企业有望优先受益。1）深度绑定中烟公司。即便国内新型烟草政策放开，烟弹仍归为中烟公司专营，相应的配套生产订单中烟公司可能优先给予前期合作过的企业，将利好集友和劲嘉这种与中烟持续合作的民营企业。2）烟具+烟标+烟弹，“一条龙”服务提升附加值。新型烟草中烟具并非盈利的核心，因此未来单纯的烟具制造商竞争力不足，而对于集友和劲嘉等烟标企业，可以顺利切入烟弹产业链，承包烟弹薄片、烟具、整体包装的生产服务，“一条龙”服务不仅有利于风格统一，也提升企业产品附加值，增强盈利能力。

新型烟草领军企业集友股份签约江苏中烟和重庆中烟，推进加热不燃烧薄片的研发和成果产业化；劲嘉股份与云南中烟合作继续深入。未来伴随国内新型烟草政策明朗化，领先布局企业将优势凸显。看好大踏步进军烟标领域，在加热不燃烧薄片技术具有卡位优势的集友股份（19年烟标加速放量，薄片技术唯一具备卡位优势，牵手安徽中烟、江苏中烟、重庆中烟推进新型烟草薄片研发和产业成果化），劲嘉股份（新型烟草布局持续深入，传统烟标业务增长稳健，精品烟酒彩盒放量）。

中烟专营专卖体制下加热不燃烧具有千亿市场规模潜力，中长期看好【集友股份】；必选消费继续推荐【中顺洁柔】【晨光文具】。

核心推荐标的

中顺洁柔：预计2020年10亿净利润。原材料价格回落推动净利率提升，成本端持续改善，新产能+差异化产品+渠道构建壁垒。19年6月推出“朵蕾蜜”品牌，同时公司开发酒精卫生湿巾等高端生活用品，结构不断优化，有望提高产业竞争力。

（风险提示：原材料价格大幅上涨；市场竞争加剧，渠道拓展不顺利）

志邦家居：预计2020年3.47亿归母净利润，5.3%增长。预计下半年行业零售端需求将伴随新房竣工持续回暖稳步向好，工程断更直接受益于地产新开工及销售向好趋势，看好公司全年收入表现。

（风险提示：渠道拓展风险，交房不及预期，地产调控政策趋严，同业竞争加剧）

顾家家居：预计2020年13.24亿净利润，14.01%增长。多品牌、多品类布局，产品线分布逐渐完善，外销持续复苏。有效提高零售能力子品类事业部制文化，职业经理人团队激励充分。

（风险提示：交房低于预期；渠道拓展不达预期；并购整合不达预期）

晨光文具：预计2020年11.7亿净利润，10.3%增长。随着复工恢复正常，预计办公用品需求将显著提升；另外九木杂物社的新零售等新业务布局前瞻，将在未来中长期助力公司保持较快成长。

（风险提示：传统业务增速大幅放缓；科力普净利率提升不达预期）

欧派家居：预计2020年20.13亿净利润，9.4%增长。短期内竣工回暖将有望带动家具行业景气度回升，长期看行业渗透率及龙头公司市占率均有大提升空间。精装修化是行业大势所趋，对标国外精装修渗透率还有很大成长空间，推动行业公司工程业务快速发展。传统渠道精耕细作，新兴渠道模式优质，依托渠道深度管理取得快速发展，有望成为持续发展的新增长点。

（风险提示：需求端地产销售下滑、宏观疫情影响、产业链风险、全渠道布局推进速度不及预期）

1. 本周专题：个人护理领域赛道优质，市场格局梳理

1.1.个人护理市场概述

1.1.1. 市场规模

我国吸收性卫生用品市场规模逐年增加，2015-2019年，年均复合增长率11.74%。2019年，国内吸收性卫生用品市场规模达1248.3亿元，同比增长5.01%。2016年随着二胎政策的放开，国内个人护理行业增速高达29.55%，次年下降至9.87%，预计2020年市场规模同比增长4.5%，达到1304.5亿元。

女性卫生用品和婴儿卫生用品占据94%市场，2012-2018年，成人失禁用品市场规模复合增速领先为19.8%。2018年，我国女性卫生用品市场规模为563亿元，占比47.4%；婴儿卫生用品市场规模为555.4亿元，占比46.7%；成人失禁用品市场规模为70.3亿元，占比5.9%。据统计，2012-2018 年，我国女性卫生用品、婴儿卫生用品、成人失禁用品消费量年均复合增长率分别为4.5%、10.7%、22.6%，市场规模年均复合增长率分别为11.9%、16.4%、19.8%。

1.2.市场供求

女性卫生用品市场已经进入成熟期，市场供求整体接近平衡。国内婴儿卫生用品市场处于快速发展期，市场需求较为旺盛，整体表现为供需两旺。成人失禁用品还处于市场导入期，行业整体发展较快，但市场整体处于供大于求的阶段。

1.3.女性个人护理用品

1.3.1.2018年我国女性卫生用品市场规模为563亿元，14-18年CAGR为12.94%。

2013-2018 年，国内女性卫生用品的消费量从1052亿片增加至1193.4亿片，年均复合增长率为2.6%，市场规模从354.8 亿元增长至563亿元，年均复合增长率为9.7%。2018年，我国女性卫生用品市场渗透率提高至近100%，已达欧美、日本等发达国家的市场渗透率水平。

1.3.2.行业特点

Ø 卫生巾市场渗透率高，不同区域消费层次差异明显：女性卫生用品中，卫生巾市场渗透率为91.3%，截至2018年我国卫生巾市场渗透率提高至近100%，已经达到欧美、日本等发达国家水平。我国卫生巾市场消费层次差异大，经济发达地区中高端卫生巾产品销量更高，而经济欠发达地区，中低端卫生巾产品市场占有率较高。

Ø 中高端产品极极薄舒适&“安全裤”品类带动行业量价齐升：中高端市场快速发展，其中极薄、舒适、超强吸收，以及安睡裤（裤型卫生巾）份额持续扩大，女性卫生用品消费量由2014年的1028.2亿片上升到了1193.4亿片，4年CAGR为4.8%，同期我国女性卫生用品均价由0.34元上升到0.47元，4年CAGR为8.4%。根据尼尔森的统计数据，2018年极薄卫生巾的全国商超渠道销售额占卫生巾总销售额的比例为由16.3%上升至18.9%，销售额同比增长24.8%；2015年至2018年，安睡裤的全国商超渠道销售量和销售额的年复合增长率分别高达78.42%、74.81%。

Ø 市场扩容，适龄人群两头扩大：根据《中国女性生理健康白皮书》显示，我国女性初潮平均年龄由2010年的13.8岁下降到了2017年的12.7岁，平均年龄提前1岁；根据大姨妈APP官方数据，各地区不同线曾是初潮年龄略有不同，北方区域晚于南方区域，一二线城市初潮年龄比三四线城市早0.2岁。

Ø 卫生棉条消费低龄化，18-24岁消费人群占比提升快：根据Euromonitor的数据显示，美国女性卫生棉条消费占总体女性卫生用品的26.7%，根据阿里巴巴大数据显示，中国进展2.9%，同时近年来卫生棉条销量逐年提升，18-24岁的消费人群对卫生棉条的销量越来越高。

1.4.婴儿卫生护理用品

1.4.1.渗透率加速提升，本土品牌市占率显著提升

我国婴儿卫生用品消费量及市场规模呈上涨趋势，2013-2018年，复合增速18.4%。其中13-16年我国婴儿卫生用品市场快速增长，17-18年增速回落。2013-2018年，我国婴儿卫生用品的消费量从226.2亿片增长至378.7亿片，年均复合增长率达10.9%，市场规模从238.3亿元扩大至555.4亿元，年均复合增长率达18.4%。

我国婴儿纸尿裤市场渗透率增速较快，由2000年的2.1%上升到了2018年的63.9%，相比于美国、日本等发达国家90%以上的市场渗透率还存在差距：

（1）三线及以下城市渗透率提升空间大：我国高线城市纸尿裤市场渗透率已经达到了92%。目前中国0-3岁婴幼儿中约有450万位于一线城市，540万位于二线城市，3800万位于除一、二线外的低线城市。

（2）年轻父母更依赖纸尿裤，人口迭代加速行业渗透：随着80后、90后成为中国新一代父母更依赖纸尿裤。

（3）中高端产品更受青睐，学步裤增速更快：婴儿学步裤（内裤式纸尿裤）份额持续提升，2018年学步裤市场份额占比达27.2%，同比增加2.3Pct，学步裤细分领域增速高于纸尿裤行业平均增速。

1.4.2. “全面二孩”政策助推国内婴儿卫生用品市场

2016年全面实施“二孩”政策，2016-2017年新生儿数量均在1700万人以上，其中，2017年“二孩”数量为833万人，占全部新生人口的51.2%。2019年，我国新生儿数量为1465万人，“二孩”及以上孩次的比例达到了59.5%，人口出生率仍然在10‰以上。

1.5.成人失禁用品

1.5.1 老龄化大趋势下行业增速较快

2013-2018年，我国成人失禁用品消费量从17.9亿片增加至44.1亿片，年均复合增长率达19.8%，市场规模从31.7亿元增长至70.3亿元，年均复合增长率为17.3%。2019年，我国成人失禁用品市场规模达93.9亿元，与2018年相比增长33.6%。

我国成人失禁用品市场渗透率远低于发达国家，未来发展空间广阔。我国成人失禁用品行业起步较晚，现阶段仍处在发展初期。渗透率仅为3%，低于世界平均水平，相比之下，日本、北美、西欧市场渗透率分别为80%、60%、58%，远高于世界平均水平。

1.5.2.老龄化加剧，成人失禁用品市场有望快速发展

我国65岁人口规模及占比逐年递增。2019年末，我国65周岁及以上人口达到17603万人，同比增加5.67%，占总人口的比例达12.6%。随着社会老龄化进程的加速以及老年消费者观念的逐步转变，我国成人失禁用品市场有望进入快速发展期。

1.6.女性卫生用品市场：竞争格局稳定，本土企业市占率整体小于外资企业

目前，我国女性卫生用品市场竞争格局相对比较稳定。行业处于整合发展期，企业数量众多，市场竞争激烈，2018年，统计在册的厂商约650家。前十大企业中，本土企业占据6席，分别为恒安国际、广东景兴、丝宝、重庆百亚、福建恒利、桂林洁伶，外资企业为尤妮佳、宝洁、金佰利、花王。就市场份额而言，前十大企业中，本土企业所占市场份额整体小于外资企业。

我国女性卫生用品企业市场集中度较为集中且稳定，2016-2019年，我国女性卫生用品企业CR4分别为29.1%、30.8%、31.1%、30.7%，CR10分别为37.7%、39.8%、40.2%、40%。

我国女性卫生用品前两大品牌始终由苏菲和七度空间占据，且与第三名有一定差距，2019年，苏菲首次超过七度空间，占据品牌第一位。2016-2019年，品牌CR5分别为30.6%、32.4%、32.9%、32.7%，CR10分别为37.7%、39.8%、40.2%、40%。

1.7.婴儿卫生用品：外资企业市占率逐年下降，国产新品牌崛起

目前国内婴儿卫生用品市场处于快速发展期，国外企业由于进入市场较早，占据了较高的市场份额，2018年，大王赶超恒安国际成为市场份额第五的企业，至此，前五大企业均为外资企业，占据50%的市场份额。

2016-2019年，前十大企业市场份额逐年下降，由73.3%下降至61.2%。其中，外资企业市占率下降较快，由59.7%下降至49.5%，本土企业市占率由13.6%下降至11.7%。归因于凯儿得乐、BEABA、BabyCare、蜜芽等新零售品牌为代表的国产品牌迅速崛起，成为婴儿卫生用品行业中一股新兴力量。

我国婴儿卫生用品市场，宝洁占绝龙头地位，市占率20%左右，近几年市场份额逐年下降，但与第二名仍有较大差距。

一直以来，我国婴儿卫生用品市场份额前三名品牌帮宝适、秒而舒、好奇，均为外资企业所有，品牌CR3下降趋势明显，2016-2019年，分别为47.9%、44%、38.9%、36.4%。帮宝适始终占据品牌第一位置，约占20%市场份额。

2. 轻工造纸行业数据——核心驱动力与信号指标全跟踪

2.1. 本周板块整体表现

本周轻工制造板块整体上涨1.83%，跑输沪深300指数0.53个百分点。

2.2. 造纸板块数据跟踪（周度更新）

浆纸系

本周进口针叶浆上涨、阔叶浆价格下跌。进口针叶浆价格4667元/吨，较上周上涨0.06%；进口阔叶浆价格3589元/吨，较上周下跌0.42%。针叶浆和化机浆上升 幅度较大，本色浆平稳运行，阔叶浆窄幅下降。影响木浆价格指数走势的主要因素:一是上期所期货盘面上涨，部分现货业者跟涨盘面;二是主要纸浆生产国阔叶浆到中国出口量稳定，供应端对浆价支撑弱;三是下游纸厂出货速度一般，原料库存消耗缓慢。

本周铜版纸均价5492元/吨，较上周上涨0.77%。影响价格走势的主要因素有:第一，纸厂价格落实，库存压力不大，订单基本正常; 第二，下游经销商随行就市，市场价格上调，订单情况较节前相差不大，多销售节前库存为主;第三，上游纸浆盘面震荡整理，对于铜版纸价格提涨支撑有限。

本周木浆双胶纸市场均价为5200元/吨，环比下跌4.59%。影响价格走势的主要因素有:第一，规模纸厂积极落实涨价，订单相对平稳，库存压力不大，中小厂家木浆纸订单略好，部分试探性上调;第二，经销商社会订单较节前变化不大，部分价格报涨，实际成交可谈，多销售节前库存，补库积极性不高;第三，出版订单价格尚可，利好于规模纸厂;第四，上游纸浆价格震荡调整，对于成品纸价格支撑有限。

本周灰底白板纸均价4588元/吨，环比上周上涨1.84%。影响价格走势的主要因素为:第一，玖龙各基地 10 月10 日提涨 100 元/吨，经销商提涨前积极补库，库存转移至经销商手中;第二，部分规模纸厂排产白面牛卡，部分货源紧缺，小部分订单分散至中小厂，纸厂库存不高，加之近期投产产能生产尚未稳定，短期供应偏紧; 第三，终端节后参市心态一般，节后补库需求意向较低，且目前白板纸已经处于高位，业者看涨心态较弱。

本周白卡纸均价6583元/吨，环比上涨5.11%。影响价 格走势的主要原因:第一，规模纸厂接单价格拉涨，经销商利润承压，加之前期低价库存陆续消化，成交重心继续上移;第二，传闻白卡纸规模纸厂继续拉涨，节前部分印厂积极补库，节后接货意向不高，消化库存;第三，局部地区公共卫生事件反复，影响部分业者交投信心，同时部分地区低价货源流出，纸价拉涨陷入僵持。

废纸系

本周国废黄板纸周均价为2115元吨，环比下滑2.49%。本周国废黄板纸到厂价单次集中下跌。因中秋节后市场废纸回收量有所增加，而打包站出货兴趣较为积极，各地天气条件良好，导致龙头纸企各中转 库和生产工厂的废纸冲至高位，本周初，玖龙各基地普跌50元/吨，多数纸厂采购价格跟随下跌，但部分纸厂冷静观望。

本周外废报盘较少，主要外废出口国的货源紧张，欧美等新冠疫情形势依然严峻，加大了市场谨慎的心态。此前OBM 报价显示，10月份出口到中国的美废13#报盘下调了近30美元/吨，且现在欧美航运订舱很难，纸企还是加大了日废的进口。从市场了解的情况看，美废9#报盘在 300 美元/吨。日废8#报盘涨至270-275美元/吨，10#涨至250 美元/吨。

本周瓦楞纸全国均价3675元/吨，环比上涨0.99%。影响本周瓦楞纸市场走势的因素有以下几方面:首先，节后规模纸企取消优惠让利政策，部分纸厂探涨氛围浓厚，实单成交上移;其次，多数纸厂库存压力不大，挺价意愿偏强;最后，部分下游纸板厂节前逢低适量补库，节后走货相对平稳，因此瓦楞纸市场小幅调涨为主。

本周箱板纸全国均价4537元/吨，环比上涨0.98%。当前影响市场的主要因素有:首先，假期过后，规模纸厂多数拉涨，市场对后 市有看涨预期，下游客户多选择适量备货;其次，原料废纸窄幅震荡，成本面支撑一般，市场后市预期止跌为主;最后，市场补库节奏有所放缓，下游包装厂库存有一定的消化周期，目前采购心态在转弱。

2020年9月国内主要港口木浆平均库存59.7万吨，同比下调6.10%，环比上涨1.86%。青岛港库存较上月底上升5.37%，常熟港内库存较上月底下降3.19%，保定港内库存较上月上升5.24%，整体库存窄幅下调。

2.3. 家具板块数据跟踪（月度更新）

从地产相关数据来看，2020年1-8月全国住宅商品房销售面积98486万平方米，同比下降3.3%，降幅显著收窄，降幅比1-7月收窄2.5pct。2020年8月，全国住宅商品房销售面积14855万平方米，同比上升13.7%，单月销售显著上升。

2020年1-8月全国家具零售额929亿元，同比下降11.4%，降幅较1-7月收窄1.1pct。2018年1-12月累计零售额7012亿元，累计同比增长4.3%。

主要板材现货价格方面，主要板材现货价格方面，15厘、18厘和20厘刨花板价格分别为64元/张（较上周上涨3.2%）、64元/张（较上周上涨1.6%）、91元/张（较上周上涨1.1%）；5厘、12厘、15厘和18厘中纤板价格分别为31元/张（较上周下降1.6%）、76元/张（较上周上涨2.7%）、76元/张（较上周下降2.6%）、91元/张（较上周上涨1.1%）。

2.4 包装板块数据跟踪（月度更新）

2020年1-8月全国社会消费品零售总额累计值为238029亿元，同比下调8.6%；2020年1-8月烟酒类零售额累计值为2001.00亿元，同比下调1.3%。

2020年1-8月全国软饮料产量累计值为11238万吨，同比下调8.1%；2020年1-8月全国卷烟产量累计值为16721亿支，同比增长2.4%。

2.5. 消费轻工及其他板块数据跟踪（月度更新）

2020年1-8月全国日用品类零售总额累计值为3,982.5亿元，同比上升6.3%；文化办公用品类售额累计值为2,062.3亿元，同比上升2.5%。

3. 本周行业新闻和公告

3.1. 重点公告

【好莱客】公司发布2020年第三季度报告，归属于上市公司股东的净利润为1.80亿元，同比下降31.14%。

【志邦家居】公司限制性股票激励计划第一个解除限售期解除限售，本次解除限售数量为51.6万股，占目前公司总股本的0.23%，股票上市流通时间：2020年10月21日。

【海顺新材】（1）公司发布前三季度业绩预告，预计扭亏为盈，净利润7,796.79万元至8,316.58万元，同比上年增长50%至60%;（2）公司特定股东长沙兴创投资管理合伙企业（有限合伙）股份减持计划实施完毕，实际减持2,961,400股，占当前公司总股本的1.8919%。

【昇兴股份】（1）公司非公开发行A股股票申请获得中国证监会发审委审核通过；（2）截至2020年10月13日，昇兴控股减持期过半，累计减持1343.06万股，占总股本1.61%；（3）公司发布前三季度业绩预告，预计亏损2,950.00万元-2,450.00万元。

【恒林家居】（1）参股公司永裕家居拟首次公开发行股票并在创业板上市；（2）截至2020年9月30日，公司已累计回购股份1,434,509股，占公司总股本的比例为1.4345%，购买的最低价格32.19元/股，最高价格45.389元/股，支付的总金额50,066,747.52元（不含交易费用）

【翔港科技】（1）公司将于10月16日首次公开发行限售股上市流通，数量为数量为147,00万股; （2）公司持股5%以上股东上海翔湾投资咨询有限公司质押股份360万股，质押后翔湾投资股份累计质押数量为360万股，占其持股数量的8.10%，占公司总股本的1.78%。

【浙江永强】截至2020年9月30日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价方式累计回购公司股份225万股，占公司目前总股本的0.1034%，最高成交价为4.39元/股，最低成交价为4.35元/股，成交总金额为983.2万元（不含交易费用）。

【晨光文具】公司于2020年1月1日至9月底累计获得政府补助1.32亿元（未经审计）。

【岳阳林纸】（1）公司发布前三季度业绩预增公告，预计前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为2.55亿元到2.75亿元，同比增加121.59%到138.97%；（2）全资子公司诚通凯胜生态中标西安奥体中心周边道路绿化工程二标段施工项目，中标价9,792.7146万元。

【嘉美包装】公司发布前三季度业绩预告，预计亏损800—1,000万元，比上年同期下降113%-116%。

【纳尔股份】公司发布前三季度业绩预告，预计盈利7,500.00 万元—8,500.00 万元，同比增长84.16%—108.71%。

【通产丽星】公司发布前三季度业绩预告，预计盈利26,000 万元–32,000 万元，同比下降7.97% - 25.22%。

【仙鹤股份】公司发布第三季度业绩预告，预计归属上市公司股东的净利润为4.90亿元-5.05亿元，同比增加82.77%-88.37%。

【凯恩股份】公司发布第三季度业绩预告，预计盈利5,900万元—7,000万元，同比增长53.49%—82.10%。

【齐峰新材】公司发布第三季度业绩预告，预计盈利9,746.62万元–10,721.28万元，同比增长0%—10%。

【奥瑞金】公司将于10月20日调整可转换公司债券奥瑞转债（128096）转股价格，价格由4.64元/股调整为4.52元/股。

【丰林集团】（1）公司决定终止防城港年产50万立方米超强刨花板项目；（2）公司拟与钦州市钦南区人民政府拟签订《丰林年产50万m³超强刨花板项目投资协议书》，计划总投资8亿元人民币。

【实丰文化】截至披露日，公司控股股东蔡俊权先生及其一致行动人蔡俊淞先生、蔡锦贤女士质押实丰文化股份数量占其持股比例87.18%，占总公司股本比例41.71%。

【菲林格尔】公司限制性股票激励计划首期授予限制性股票第三次解锁，本次解锁股票数量：2,676,096股，解锁股票上市流通时间：2020年10月19日。

【新通联】（1）公司公告重大资产购买暨关联交易，全资子公司通联道威以支付现金方式作价10.15亿元收购湖州衍庆持有的华坤衍庆70%股权；（2）公司及其子公司第三季度累计获得政府补助373,743.50元，均为与收益相关的政府补助。

【陕西金叶】公司发布前三季度业绩预告，预计盈利764.98万元-1,019.97万元，同比下降60%-70%。

【粤桂股份】公司发布前三季度业绩预告，预计亏损5,100万元-5,500万元。

【珠海中富】公司发布前三季度业绩预告，预计亏损1,500万元-2,000 万元。

【威华股份】公司持股5%以上股东李晓奇女士减持计划减持时间过半，持股数量由33,685,100股（4.528%）减至26,245,800（3.528%）。

【宝钢包装】公司发布前三季度业绩预增公告，归属于上市公司股东的净利润约为14,000万元-15,000万元，同比增长89.79%到103.35%。

【上海凤凰】拟通过发行股份及支付现金方式购买天津富士达科技有限公司、天津爱赛克车业有限公司100%的股权；支付现金方式购买天津天任车料有限公司100%的股权；拟通过发行股份方式购买上海凤凰自行车有限公司49%的股权。

【麒盛科技】（1）公司拟自行或设立子公司作为有限合伙人，与基金管理人创见（北京）投资管理有限公司及其他有限合伙人共同发起设立厚美施大健康产业一期投资（嘉兴）合伙企业（有限合伙），投资金额为1亿元人民币；（2）公司发布第一期员工持股计划草案，资金总额不超过5,000万元，总人数共计不超过110人。

【合兴包装】10月15日，公司控股股东新疆兴汇聚部分股票解除质押，解除质押9,484,400.00股，占公司总股本0.77%。

3.2. 重要股东买卖

3.3. 近期非流通股解禁情况

3.4. 股权质押情况

3.5. 沪深港通情况

证券研究报告：

《聚焦业绩主线，关注C端消费和出口修复，个人卫生护理专题（三）：个护行业市场格局》

对外发布时间：

2020年10月18日

本报告分析师

范张翔 SAC执业证书编号：S1110518080004

刘佳昆 SAC执业证书编号：S1110520080004

报告发布机构

天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）