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债市周报 | 利率:外资买债的势头会延续么?
2020-10-26 靳论固收 靳毅
投资要点
债券市场核心周观点研判 在央行的逆周期调节下,一个季度内人民币较美元指数的超额升值,基本上不超过3%,而当前人民币的升值幅度已经接近这一上限。若人民币升值势头延续,将会迎来央行更强力的调控措施,从而打断当前人民币快速升值趋势。届时人民币资产吸引力下降,将减缓当前的外资流入速度,对债市形成利空因素。
本周流动性跟踪 央行继续进行逆回购操作,银行间资金利率略有上行。10月23日,相较于上周五(10月16日),银行间质押回购利率方面,R001上行16.32BP,R007上行4.66BP,R014上行41.11BP;存款类机构质押回购利率方面,DR001上行15.03BP,DR007上行3.03BP,DR014上行44.53BP。SHIBOR利率普遍上行。10月23日,SHIBOR隔夜为2.1610%,较上周上行14.40BP;SHIBOR1周为2.2050%,较上周上行0.60BP;1月期SHIBOR报收2.6530%,上行2.10BP;3月期SHIBOR报收2.8950%,较上期上涨10.90BP。
本周一二级市场 一级市场方面,本周利率债净融资额较上周增加。本周一级市场共发行67支利率债,实际发行总额为5001.03亿元,较上周增加484.22亿元;总偿还量为1392.46亿元,较上周减少1101.01亿元;净融资额为3608.57亿元,净融资较上周增加1585.20亿元。本周利率债投标倍数多在4-6倍左右,总体需求较好。二级市场方面,国债、国开收益率普遍下行,中长端收益率下行居多。1年期国债收益率为2.6821%,较上周五下行1.4BP;10年期国债收益率报3.1957%,下行2.45BP。1年期国开债收益率报2.8374%,较上周五下行0.07BP;10年期国开债收益率报3.7174%,下行4.72BP。
风险提示 货币政策超预期。
报告正文
1、债券市场核心周观点研判
外资买债成为当下压低债市利率的重要力量。根据中债数据,9月份境外机构持有国债及政金债规模达2.5万亿元,环比增长1250亿,整个三季度,外资买债的速度创下历史新高。近期外资购债需求成为压低债市利率的重要力量,引发市场关注。
人民币升值预期,是吸引外资流入的重要推动力。在中国资本市场对外开放的大背景下,外资流入的规模呈长期上升的趋势。但从边际上来看,外资流入债市的速度取决于人民币升值预期。上一轮外资快速流入债市的时期,对应着2017年中至2018年中人民币升值时期。
人民币阶段性升值或进入尾声。今年二季度以来,伴随着美元指数的走弱,人民币进入升值区间。但在最近两个月,美元指数阶段性企稳,人民币却受益于中国较强劲的经济增长和出口,持续保持强劲的升值势头。人民币较美元指数超额升值过快,不利于我国出口部门的复苏。811汇改后,在央行的逆周期调节下,一个季度内人民币较美元指数的超额升值,基本上不超过3%,而当前人民币的升值幅度已经接近这一上限。
10月12日,央行下调远期售汇风险准备金至0%,降低做空人民币成本,已经反映出央行不希望人民币过快升值的意愿。若人民币升值势头延续,将会迎来央行更强力的调控措施,从而打断当前人民币快速升值趋势。届时人民币资产吸引力下降,将减缓当前的外资流入速度,对债市形成利空因素。
2、流动性跟踪
2.1
公开市场操作
央行继续进行逆回购操作。本周(10月19日至23日)公开市场有1000亿元逆回购到期,央行共进行了3200亿元逆回购操作,合计净投放2200亿元。下周,公开市场将有3200亿元逆回购到期。
2.2
货币市场利率
银行间资金利率普遍上行。10月23日,相较于上周五(10月16日),银行间质押回购利率方面,R001上行16.32BP,R007上行4.66BP,R014上行41.11BP;存款类机构质押回购利率方面,DR001上行15.03BP,DR007上行3.03BP,DR014上行44.53BP。
SHIBOR利率普遍上行。10月23日,SHIBOR隔夜为2.1610%,较上周上行14.40BP;SHIBOR1周为2.2050%,较上周上行0.60BP;1月期SHIBOR报收2.6530%,上行2.10BP;3月期SHIBOR报收2.8950%,较上期上涨10.90BP。
2.3
同业存单发行
同业存单净偿还额较上周增加。本周,同业存单总发行量为6628.60亿元,总偿还量为7113.50亿元,净偿还额为484.90亿元,净偿还额较上周增加284.60亿元。
同业存单发行利率上行。10月23日,1月期品种发行利率为2.6157%,较上周五上行9.46BP;3月期品种利率为3.0869%,上行12.26BP;6月期品种发行利率为3.2438%,上行1.68BP
2.4
实体经济流动性
票据转帖利率下跌。根据最新数据,截至10月23日,股份行6个月的票据转贴利率为2.9614%,较上周五下行7.71BP。城商行6个月的票据转贴利率3.0988%,较上周五下行10.45BP。
2.5
一周监管动态
3、利率债
3.1
一级市场发行及中标
本周利率债净融资额较上周增加。本周一级市场共发行67支利率债,实际发行总额为5001.03亿元,较上周增加484.22亿元;总偿还量为1392.46亿元,较上周减少1101.01亿元;净融资额为3608.57亿元,净融资较上周增加1585.20亿元。
本周湖北、河北等8地开展地方债发行工作。宁夏发行2支地方债,发行总额为43.94亿元;陕西发行5支地方债,发行总额为165.06亿元;河北发行7支地方债,发行总额为272.64亿元;辽宁发行1支地方债,发行总额为76.99亿元;海南发行1支地方债,发行总额为18.89亿元;四川发行2支地方债,发行总额为213.97亿元;湖北发行18支地方债,发行总额为175.80亿元;青岛发行3支地方债,发行总额为14.90亿元。
3.2
利率债到期收益率
国债收益率普遍下行。10月23日,1年期国债收益率为2.6821%,较上周五下行1.4BP;3年期国债收益率为2.9600%,下行5.59BP;5年期国债收益率报3.0000%,下行15.57BP;7年期国债收益率报3.2421%,下行3.52BP;10年期国债收益率报3.1957%,下行2.45BP。
国开债收益率下行程度不一。10月23日,1年期国开债收益率报2.8374%,较上周五下行0.07BP;3年期国开债收益率报3.2491%,下行8.79BP;5年期国开债收益率报3.4708%,下行5.5BP;7年期国开债收益率报3.6433%,下行5.35BP;10年期国开债收益率报3.7174%,下行4.72BP。
3.3
利率债利差
各期限利差变化不一。10月23日,与上周五相比,10Y-1Y利差收窄1.05BP,10Y-5Y利差走阔13.12BP,10Y-7Y利差上行1.07BP。
国开债5年期和10年期隐含税率收敛。10月16日,5年期国债、国开债利差为47.08BP,5年期国开债隐含税率走阔3.07个百分点。10年期国债、国开债利差为52.17BP,10年期国开债隐含税率收窄0.43个百分点。
4、海外债市跟踪
美国2年期、10年期国债收益率均上行。本周五(10月23日),2年期美债收益率为0.18%,较上周五上行4.00BP;10年期美债收益率为0.85%,较上周五上行9.00BP;10年期美债与2年期美债利差为67BP,较上周五走阔5BP。
德国10年期国债收益率、日本10年期国债收益率均下行。本周四(10月22日),德国10年期国债收益率为-0.6%,较上周五上行4.00BP;本周四(10月22日),日本10年期国债收益率为0.034%,较上周五上行1.00BP。
5、通胀跟踪
蔬菜价格下跌。10月16日,农业部菜篮子批发价格指数收于121.05,较上周五下跌1.28%;山东蔬菜批发价格指数收于131.97,较上周五下跌0.01%。
生猪价格、猪肉价格均下跌。根据最新数据,10月23日,22个省市生猪平均价为29.68元/千克,较上周回落0.50%。猪肉平均价为47.65元/千克,较上期下跌1.10%。
商品价格指数、石油期货价格均有下行。10月23日,南华工业品价格报2229.89点,较上周五下跌0.10%;RJ/CRB商品价格指数收于150.68点,较上周五下跌0.51%;根据最新数据,10月23日,布伦特原油期货和WTI期货结算价分别报41.59美元和39.85美元,较上周五分别下跌3.12%和2.52%。
6、下周重要经济数据和事件
风险提示:货币政策超预期。
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