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投资要点

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一、港股、美股市场监测

1、港股市场综述（注：本周指的是20201123-20201127）

股指表现：本周，除恒生中型股（跌0.1%）外，港股重要指数均上涨。恒生国指（涨2.2%）、恒指（涨1.7%）和恒生大型股（涨1.5%）领涨，恒生综指涨1.2%、恒生科技涨1.2%、恒生小型股涨0.5%。行业上，恒生能源业、金融业和原材料业领涨，医疗保健业、必需性消费业和非必需性消费业领跌。

估值水平：11月27日，恒指预测PE（彭博一致预期）为13.7倍，处于2005年7月以来的中位数和3/4分位数之间；恒生国指预测PE为10.2倍，处于2005年7月以来的中位数附近。恒生指数PE（TTM）为14.7倍，恒生国指PE（TTM）为10.2倍。

资金流动：本周港股通资金净流入126亿人民币，南向资金主要流向银行、计算机和食品饮料，流出有色金属。据彭博口径，本周主要投资于香港的股票型ETF中，资产总值前十大ETF净流出资金5.2亿美元。截至本周五，AH溢价指数为142.3，略低于上周的142.4，处于近四年以来的高位水平。

投资者情绪：截至本周五，恒生波指为18.9，低于上周五的19.4，处于2012年以来的57%分位数水平；主板周平均卖空成交比为14.5%，高于上周的13.2%。

货币市场利率：截至11月27日，相较于上周五，本周HIBOR隔夜利率上升0.7bp至0.04%，7天利率上升0.7bp至0.06%，1个月利率上升0.3bp至0.11%。

汇率市场：截至11月27日，美元兑港元汇率为7.7506。彭博巴克莱中资美元债各等级回报指数：本周彭博巴克莱中资美元债回报指数涨0.29%至206.9；投资级回报指数跌0.04%至186.3；高收益回报指数涨1.21%至256.1。

2、美股市场综述（注：本周指的是20201123-20201125、20201127）

股指表现：本周美股重要指数均上涨，罗素小盘指数（涨3.9%）、纳指（涨3.0%）和罗素大盘指数（涨2.6%）领涨，标普500涨2.3%、道指涨2.2%、中概股指数涨2.1%。行业上，能源、金融和非核心消费品领涨，仅房地产下跌。

估值水平：截至11月27日，标普500预测市盈率为25.9倍，高于上周五的25.4倍，高于1990年以来的3/4分位数。

资金流动：截至11月25日,聪明钱指数由上周收盘12951点上升至13125点。

投资者情绪：1）美股个股看涨/看跌期权成交量比例5日移动平均为2.5，高于上周五的2.3，位于近五年以来的99.9%分位数水平；2）截至本周五，VIX指数从上周五的23.7降至20.8，处于2014年7月以来的80%分位数水平。

纯因子收益：本周，交易活动、波动率和盈利变动因子领涨，仅动量和成长因子下跌。近一月，波动率因子占优，动量因子跑输。

流动性：截至11月25日，美联储资产负债表规模达7.3万亿美元。11月18日至11月25日期间，规模减少了267.9亿美元，此前一周增加了677.2亿美元。截至11月27日，LIBOR-OIS利差为0.15%。

二、全球资产市场表现（美元计价）

跨资产：原油>股票>工业金属>农产品>债券>黄金；股票市场：本周全球重要股市中，巴西、印度尼西亚和日本股市领涨，仅菲律宾、土耳其和墨西哥股市下跌；债券市场：意大利10年期国债收益率下降3.3bp，美国10年期国债收益率上升1.0bp；大宗商品：原油表现优于工业金属、农产品和黄金。本周布伦特原油价格上涨7.2%，黄金价格下跌4.5%；汇率：本周美元指数下跌0.7%。

三、信用利差及CDS利差数据跟踪

风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险

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报告正文

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一、港股、美股市场监测

1.1、港股市场监测（注：本周指的是20201123-20201127）

1.1、港股市场表现概览

股指表现：本周，除恒生中型股（跌0.1%）外，港股重要指数均上涨。恒生国企指数（涨2.2%）、恒生指数（涨1.7%）和恒生大型股（涨1.5%）领涨，恒生综合指数涨1.2%、恒生科技涨1.2%、恒生小型股涨0.5%。行业上，恒生能源业（涨7.1%）、金融业（涨3.7%）和原材料业（涨2.8%）领涨，医疗保健业（跌4.1%）、必需性消费业（跌2.3%）和非必需性消费业（跌1.4%）领跌。

1.2、港股盈利趋势与估值

估值水平和盈利增速：

截至11月27日，恒指预测PE（彭博一致预期）为13.7倍，处于2005年7月以来的中位数和3/4分位数之间；恒生国指预测PE为10.2倍，处于2005年7月以来的中位数附近。

恒生指数当前PE（TTM）为14.7倍，处于2002年以来的中位数和3/4分位数之间；恒生国指PE（TTM）为10.2倍，处于2002年以来的中位数附近。

恒生指数和恒生国指当前市净率水平均为1.1倍，二者处于2002年以来的1/4分位数附近。

截至11月27日，恒生指数2020年EPS预测增速为-19.7%；2021年EPS预测增速为19.0%。

截至11月27日，从PE（TTM）的角度，行业估值分位数特征如下：

地产建筑业（85%）、资讯科技业（74%）、能源业（67%）、原材料业（66%）、金融业（54%）、综合业（49%）、工业（46%）、公用事业（34%）、电讯业（2%）（注：行业括号内百分比数值为2011年以来行业当前最新市盈率所在分位数）；

恒生医疗保健业（87.5倍）、恒生必需性消费业（33.8倍）、恒生非必需性消费业（130.0倍）。

当前恒生指数的股息率为3.22%，低于上周的3.27%，处于2006年9月以来的1/4分位数和中位数之间。

1.3、资金流动

港股通资金净流入：本周港股通资金净流入126亿人民币，自开通以来累计买入成交净额达16652亿人民币。从十大活跃成交股的数据来看，南向资金主要流入银行、计算机和食品饮料，流出有色金属。

南向资金周度净买入前十大个股为腾讯控股、工商银行、汇丰控股、小米集团-W、华润啤酒、香港交易所、建设银行、美团-W、舜宇光学科技、中国平安；净卖出前十大个股为金山软件、思摩尔国际、友邦保险、中国人民保险集团、中国生物制药、赣锋锂业、药明生物、紫金矿业、吉利汽车、中芯国际。

本周港股通成交占主板成交金额的比重为9.9%，高于上周的8.8%。截至11月27日，AH溢价指数为142.3，略低于上周的142.4，高于2005年以来的3/4分位数，仍处于近四年以来的高位水平。

根据彭博口径统计，本周主要投资于香港的股票型ETF基金中，基金资产总值前十大ETF净流出资金5.2亿美元。

截至11月27日，本周恒指两倍反向ETF净流入资金2.32亿港元。

(注：FI二南方恒指基金，即恒指两倍反向ETF，提供恒生指数单日表现的相反的2倍回报，例如恒指一日跌1％，该两倍反向ETF便实现2％的升幅，反之亦然。)

1.4、港股投资者情绪

投资者情绪：截至11月27日，恒生波指为18.9，低于上周五的19.4，处于2012年以来的57%分位数水平；主板周平均卖空成交比为14.5%，高于上周的13.2%。

1.5、中国香港市场利率汇率跟踪

货币市场利率：截至11月27日，相较于上周五，本周HIBOR隔夜利率上升0.7bp至0.04%，7天利率上升0.7bp至0.06%，1个月利率上升0.3bp至0.11%。

汇率市场：截至11月27日，美元兑港元汇率为7.7506；USDCNH即期汇率为6.5753。USDCNH一年期风险逆转指数为3.24，低于上周五的3.39，处于2011年以来的50%分位数水平。

1.6、中资美元债数据跟踪

截至11月27日，相较于上周五，

彭博巴克莱中资美元债回报指数涨0.29%至206.9；投资级回报指数跌0.04%至186.3；高收益回报指数涨1.21%至256.1。

MarkitiBoxx非金融企业中资美元债回报指数涨0.10%至221.5；投资级回报指数跌0.07%至217.3；高收益回报指数涨2.02%至230.6.。

MarkitiBoxx金融企业中资美元债回报指数涨0.58%至310.2；投资级回报指数涨0.14%至231.4；高收益回报指数涨1.15%至385.1。

MarkitiBoxx房地产企业中资美元债回报指数跌涨1.04%至353.1；投资级回报指数涨0.05%至245.0；高收益回报指数涨1.42%至389.8。

2、美股市场监测（注：本周指的是20201123-20201125、20201127）

2.1、美股市场表现概览

股指表现：本周美股重要指数均上涨，罗素小盘指数（涨3.9%）、纳斯达克指数（涨3.0%）和罗素大盘指数（涨2.6%）领涨，标普500涨2.3%、道琼斯工业指数涨2.2%、中概股指数涨2.1%。行业上，能源（涨8.5%）、金融（涨4.6%）和非核心消费品（涨3.0%）领涨，仅房地产（跌0.4%）下跌。

2.2、美股盈利趋势与估值

风险溢价水平和盈利预期：截至11月27日，标普500指数2020年预期EPS增速为-8.0%；本周五，股权风险溢价为2.7%，低于上周的2.8%，低于2010年11月以来的1/4分位数。（注：股权风险溢价=标普500市盈率倒数-十年期国债收益）。

估值水平：

截至11月27日，标普500预测市盈率为25.9倍，高于上周五的25.4倍，高于1990年以来的3/4分位数。

标普500市盈率(TTM)为28.5倍，高于上周五的27.9倍，高于1990来的3/4分位数。

截至11月27日，中概股预测市盈率为57.9倍，高于上周的56.4倍，高于2015年以来的3/4分位数。

行业估值特征如下：

工业（100%）、核心消费品（99%）、非核心消费品（98%）、房地产（98%）、公用事业（96%）、原材料（95%）、金融（93%）、信息技术（91%）、电信服务（89%）、医疗（49%）。

（注：括号内百分比数值为对应行业预测市盈率于1990年以来的分位数）。

截至11月27日，标普500指数股息率为1.65%，十年期美国国债收益率为0.84%，标普500指数股息率与十年期美国国债收益率之差为0.81%，高于2010年以来的均值+1倍标准差，处于2010年以来的相对高位水平。

2.3、资金流动

截至11月25日，聪明钱指数由上周收盘的12951点上升至13125点，涨幅为1.7%。

截至11月18日，通过ETF流入美股的周度现金净流量为95.1亿美元，通过长期共同基金流入美股的周度现金净流量为-41.0亿美元。

2.4、美国投资者情绪和债券市场

投资者情绪：

本周五收盘，美股个股看涨/看跌期权成交量比例5日移动平均为2.5，高于上周五的2.3，位于近五年以来的99.9%分位数水平。

VIX指数仍处于历史高位水平。截至本周五，VIX指数从上周五的23.7降至20.8，处于2014年7月以来的80%分位数水平。

货币政策预期与中长期增长和通胀预期：本周，1Y forward 1Y yield-1Y yield（短期货币政策预期）利差下降2.3bp至0.10%；5Y forward 5Y yield-5Y yield（中期增长和通胀预期）利差上升5.3bp至0.98%；30年-10年国债利差（长期增长和通胀预期）上升3.7bp至0.73%。

（注：短期货币政策预期，即1Yforward 1Y yield-1Y yield，指的是1年后的1年期国债到期收益率与当前时点1年期国债到期收益率的差，反映了短期（1年期）货币政策预期。同理，5Y forward 5Y yield-5Y yield（中期增长和通胀预期）指的是5年后的5年期国债到期收益率与当前时点5年期国债到期收益率之差，反映中期增长和通胀预期。）

2.5、美股纯因子收益

本周，交易活动（涨1.3%）、波动率（涨0.9%）和盈利变动（涨0.5%）因子领涨，动量（跌0.4%）和成长（跌0.1%）因子下跌。近一月，波动率因子占优，动量因子跑输。

（注：采用罗素3000指数彭博纯因子收益来刻画提纯后的主流风险因子表现，纯因子即每单个因子收益与其余因子收益正交。当因子收益为正，表明因子值越高，暴露该因子风格的股票表现越好。比如若波动率因子收益为正，表明高波动率股票表现优于低波动率股票）。

2.6、美国流动性数据跟踪

截至11月25日，美联储资产负债表规模达7.3万亿美元。11月18日至11月25日期间，规模减少了267.9亿美元，此前一周增加了677.2亿美元。

本周，纽约联储隔夜回购资金为4.9亿美元，低于上周的20.1亿美元。

货币市场利率。截至11月25日，有担保隔夜融资利率（SOFR）为0.08%，略高于上周五的0.05%；截至11月27日，LIBOR-OIS利差为0.15%。

美元流动性数据跟踪：

截至11月27日，相较于上周五，FRA-OIS下降0.1bp至17.5bps，LIBOR-OIS上升1.5bp至14.5bps。

截至11月27日，欧元美元交叉货币互换点差下降0.23bp至-18.4bps。

Markit iBoxx中资美元债各等级回报指数。截至11月27日，相较于上周五，Markit iBoxx中资美元债回报指数涨0.37%至246.8，高收益债回报指数涨1.24%至327.9，投资级债回报指数涨0.03%至219.6。

二、全球资产市场表现

本周全球资产市场表现（美元计价）：

跨资产：原油>股票>工业金属>农产品>债券>黄金；

股票市场：本周全球重要股市中，巴西（涨4.8%）、印度尼西亚（涨4.3%）和日本（涨4.2%）股市领涨，仅菲律宾（跌5.0%）、土耳其（跌2.1%）和墨西哥（跌0.3%）股市下跌；

债券市场：本周海外主要发达国家/地区10年期国债收益率中，意大利10年期国债收益率下降3.3bp，美国10年期国债收益率上升1.0bp；

大宗商品：原油表现优于工业金属、农产品和黄金。本周布伦特原油价格上涨7.2%，黄金价格下跌4.5%；

汇率：本周美元指数下跌0.7%，摩根大通新兴市场汇率指数上涨0.02%。美元兑人民币汇率上涨0.4%，美元日元汇率上涨0.2%，欧元美元汇率上涨0.9%。新兴市场国家汇率：南非兰特兑美元、巴西雷亚尔兑美元、墨西哥比索兑美元、俄罗斯卢布兑美元和印度卢比兑美元汇率上升，土耳其里拉兑美元和阿根廷比索兑美元汇率下降。

三、信用利差及CDS利差数据跟踪

新兴市场信用利差：相较于上周五，本周彭博巴克莱新兴市场主权债信用利差下降4bp至3.2%，彭博巴克莱新兴市场公司债信用利差下降12bp至3.5%，彭博巴克莱新兴市场高收益债信用利差下降19bp至5.8%。

新兴市场国家CDS利差：相较于上周五，本周以来，土耳其5年期CDS利差上升7.6bps至385.2bps，巴西下降9.3bps至165.4bps，俄罗斯下降1.4bps至80.2bps，印度下降1.9bps至71.2bps，南非下降6.2bps至228.2bps，墨西哥下降7.4bps至87.3bps。

欧美企业债信用利差：截至11月27日，相较于上周收盘，巴克莱美国高收益债利差OAS下降12bp至4.1%，美国投资级债利差OAS下降4bp至1.1%，美国BBB级债利差下降4bp至0.8%，巴克莱欧洲高收益债利差OAS下降18bp至3.7%。

欧美综合企业债CDS利差：相较于上周收盘，本周美国高收益债CDS下降33.2bps至306.9bps。

瑞信、德意志银行CDS利差:相较于上周五，本周瑞信CDS利差下降1.9bp至45.4bps；德意志银行CDS利差下降15.2bp至252.5bps。

美国投行CDS利差：相较于上周五，摩根大通下降1.2bp至40.6bps，摩根士丹利下降1.2bp至46.0bps，花旗集团下降0.9bp至50.0bps，美银美林下降1.4bp至41.6bps。

油气公司CDS利差：相较于上周五，埃克森美孚利差下降0.1bp至44.2bps；俄罗斯石油公司CDS 下降2.9bp为181.6bps; 斯伦贝谢公司CDS下降1.9bp至83.2bps; 美国康菲CDS下降5.9bp至59.9bps。

美国航空公司CDS利差：相较于上周五，本周波音公司下降16.3bp至197.1bps; 美国航空下降526.6bp至1952.4bps；达美航空下降34.4bp至419.5bps；美国联合航空下降49.8bp至625.3bps。

美国房地产公司CDS利差：相较于上周五，本周霍顿房屋公司CDS利差下降3.2bp至68.1bps，普尔特房屋公司CDS利差下降3.2bp至119.0bps。

四、风险提示

全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。

注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

《复苏预期持续乐观，顺周期板块领涨——港股美股市场数据周报》

对外发布时间：2020年11月29日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 ：张忆东

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投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，香港市场以恒生指数为基准，美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。

行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

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