棉花价格在十月拉涨回落之后目前已经进入了一个新的平台震荡区，对于接下来的棉花价格走势，由于需求预期的改善与成本支撑，棉花下方支撑明显，但是由于现下正处需求淡季及存在套保压力，向上空间亦有限，所以预计短期棉价可能呈区间震荡走势，不过随着基本面预期向好，可以关注棉花月间反套机会。

今年新疆天气整体正常，尤其是南疆地区，棉花产量增加明显，但是北疆由于前期有低温多雨灾害，后续部分地区又出现干旱病虫害，影响棉花产量，不过整体来看，今年新疆地区棉花产量仍旧乐观，目前新棉采收临近尾声，就调研反馈情况来看，由于今年新棉衣分普遍偏高，预计新疆棉花产量增幅可能在5%以上约550万吨。此外，今年棉花收获亦有明显的提前，所以新棉加工入库都要快于往年，截至11月底，新疆皮棉累计加工总量已达368.93万吨， 相比去年同期增长7.34%，比三年平均增长6.41%。但是相较于去年，今年籽棉收购价格高企使得皮棉成本大幅增加，北疆平均成本为14300-14500元/吨，南疆平均成本为14700-15000元/吨，因此出现了期现持续倒挂的情形，仓单注册进程放缓。

而在需求端，自年初新冠肺炎疫情爆发以来，国内由于及时且严苛的防疫措施，经济恢复较好，消费增长强劲，就纺织品服装的零售额来看，基本已恢复至近几年的平均水平。而就海外市场，我国10月服装及衣着出口亦出现了同比增长，尽管目前二次疫情再次爆发，部分国家城市再次实施封锁政策，但是由于疫苗研发应用前景较好，所以市场对于未来消费预期明显好转。但是就短期来看，目前正处消费淡季，国内消费在双十一集中释放之后持续性不足，国外疫情严重，疫苗大范围应用仍需时日，所以近期纺织企业订单不佳，产成品库存增加明显，原料采购意愿下降。

此外，关于国储棉轮入，本年度国储棉轮入从12月1日开始至3月31日结束，以内外棉价差800元/吨以内为限制计划轮入50万吨。目前国储棉轮入已正式展开，但是由于内外棉价差从国庆之后就处在很高的水平，近段时间有小幅的缩窄，不过仍在1800元/吨以上，所以轮入第一日全国棉花交易市场就公布了暂停新疆棉轮入。因此，国储棉轮入对于棉花供应的缓解还需等待内外棉价差回落。

最后，就供需基本面来看，从2015/16年度开始我国产量与消费就存在较大的缺口，基本上都依赖于国储棉轮入与进口的增长来补充市场供给，所以经过近几年的轮出，国储库存从1000万吨以上下降到了不足200万吨的低位，国储库存压力大幅减弱。与此同时，尽管目前工商业库存仍在高位，但是随着国储棉净轮出量的下降，工商业库存压力也在缓解，今年6月工商业库存出现了近四年来首次同比的下降，并且预计本年度工商业库存压力将进一步缓解，不过进口量预期增加一定程度冲抵工商业库存下降程度，所以库存恢复至正常水平所需时间周期进一步拉长，假若以每年度50万吨供需缺口来算，可能需要两个年度以上才能降至同期五年均值以下。

因此，对于短期棉花价格走势来说，在新的驱动出现前棉价大概率呈区间震荡走势。但是对于月间价差，由于棉花需求预期好转、库存压力缓解，支撑远期价格，所以可以关注反套机会，目前持仓成本远高于盘面价差，但风险在于今年新棉上市之后期现倒挂导致的仓单注册进程缓慢，抬升近月价格。

作者：南华期货咨询服务部 万晓泉Z0013257

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