本周专题

根据中国能源报报道，12月10日，白鹤滩-江苏±800千伏特高压直流输电工程（以下简称“白鹤滩-江苏工程”）开工，标志着设计装机规模全球第二、在建规模全球第一的白鹤滩水电站送出工程终于落地。

核心观点

▍简介：白鹤滩送出工程落地，工程强化科技创新

根据国家能源局2018年9月印发的《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》，为满足白鹤滩水电站电力外送需要，规划建设白鹤滩-江苏、白鹤滩-浙江±800千伏特高压直流输电工程。此次开工的白鹤滩-江苏工程起于四川省凉山州布拖县，止于江苏省苏州常熟市，途经四川、重庆、湖北、安徽、江苏5省（市），工程已于2020年11月获国家发改委核准，计划于2022年建成投运。工程在世界上首次研发柔直+常规的混合级联特高压直流输电技术，大幅提升华东电网受电能力。

▍影响一：川电外送能力抬升，弃水问题或将缓解

四川水电技术开发容量达1.48亿千瓦，约占全国总量1/5，截至2019年底，四川水电装机容量7840万千瓦，居全国第一，预计2022年水电装机容量将达1.02亿千瓦。其中白鹤滩水电站装机1600万千瓦，建成后将成为装机容量仅次于三峡电站的世界第二大水电站，电站年均发电量预计为625.21亿千瓦时。随着四川水电规模的持续扩大，外送消纳能力亟待提升。白鹤滩—江苏工程额定输送容量800万千瓦，建成后有望大幅提升四川水电外送能力。此外，工程还可利用通道的夏季富余送电容量，每年增送四川丰期富余水电约40～60亿千瓦时，极大缓解四川弃水问题。

▍影响二：保障江苏电力供应，供需缺口有效收窄

根据中国能源报报道，《国家能源局综合司关于白鹤滩电站消纳有关意见的复函》已于4月下发：乌东德、白鹤滩电站枯水期在云南、四川各留存100亿千瓦时电量，其余电量按原规划方案外送东部地区消纳。两座电站年均发电量合计超1000亿千瓦时，四川、云南共计200亿千瓦时的留存电量相当于两座电站总发电量的20%。江苏省2019年发用电缺口约1098亿千瓦时，同比增加5.2%，预计“十四五”期间江苏电力市场空间将超过1000万千瓦。白鹤滩-江苏工程建成投运后，输电能力达800万千瓦，可满足江苏当地经济及负荷发展。此外，白鹤滩-江苏工程与华东已有特高压工程配合，可充分发挥特高压电网大容量、远距离、低损耗优势，有效缓解华东地区中长期电力供需矛盾。

▍投资建议：建议关注稀缺水电标的的长期投资价值

白鹤滩-江苏工程的开工，标志着设计装机规模全球第二、在建规模全球第一的白鹤滩水电站送出工程终于落地。一方面，工程额定输送容量800万千瓦，建成后有望大幅提升四川水电外送能力；另一方面，工程将与华东已有特高压工程配合，提高江苏清洁能源消纳比重，有效缓解华东地区中长期电力供需矛盾。整体来看，以白鹤滩为代表的稀缺水电资源内外部价值不断凸显；与此同时，大型水电将进入投产周期，降息背景下盈利稳健、现金流充沛、股息高的水电标的相对价值持续提升，建议关注【长江电力】【华能水电】【国投电力】等。

▍风险提示：用电需求复苏不及预期，水电站建设进度不及预期，来水情况不及预期

目录

正文

1. 白鹤滩送出工程落地，影响几何？

根据中国能源报报道，12月10日，白鹤滩-江苏±800千伏特高压直流输电工程开工，标志着设计装机规模全球第二、在建规模全球第一的白鹤滩水电站送出工程终于落地，本周我们对这一工程详情及影响进行梳理分析。

1.1. 简介：白鹤滩送出工程落地，工程强化科技创新

“白鹤滩-江苏工程”开工，白鹤滩水电站送出工程落地。根据国家能源局2018年9月印发的《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》，为满足白鹤滩水电站电力外送需要，规划建设白鹤滩-江苏、白鹤滩-浙江±800千伏特高压直流输电工程。此次开工的白鹤滩-江苏工程起于四川省凉山州布拖县，止于江苏省苏州常熟市，途经四川、重庆、湖北、安徽、江苏5省（市），工程已于2020年11月获国家发改委核准，计划于2022年建成投运。

技术层面，工程强化科技创新。“白鹤滩-江苏工程”新建白鹤滩、虞城2座换流站，受端的虞城换流站，将成为世界上首座采用常规直流和柔性直流混合级联接线的换流站。工程在世界上首次研发柔直+常规的混合级联特高压直流输电技术，将特高压直流馈入由依赖电网转变为支撑电网，缓解华东电网的电压稳定压力，大幅提升华东电网受电能力。

1.2. 影响一：川电外送能力抬升，弃水问题或将缓解

四川水电外送消纳能力亟待提升。四川水电技术开发容量达1.48亿千瓦，约占全国总量1/5，截至2019年底，四川水电装机容量7840万千瓦，居全国第一，预计2022年水电装机容量将达1.02亿千瓦。其中白鹤滩水电站装机1600万千瓦，建成后将成为装机容量仅次于三峡电站的世界第二大水电站，电站年均发电量预计为625.21亿千瓦时。随着四川水电规模的持续扩大，外送消纳能力亟待提升。

白鹤滩—江苏工程输送能力强劲，预计极大抬升川电外送能力。白鹤滩—江苏工程额定输送容量800万千瓦，建成后有望大幅提升四川水电外送能力。此外，工程还可利用通道的夏季富余送电容量，每年增送四川丰期富余水电约40～60亿千瓦时，极大缓解四川弃水问题。

1.3. 影响二：保障江苏电力供应，供需缺口有效收窄

乌白80%发电量外送东部消纳。根据中国能源报报道，《国家能源局综合司关于白鹤滩电站消纳有关意见的复函》（国能综函电力【2020】65号）（下称“65号文”）已于4月下发：乌东德、白鹤滩电站枯水期在云南、四川各留存100亿千瓦时电量，其余电量按原规划方案外送东部地区消纳。两座电站年均发电量合计超1000亿千瓦时，四川、云南共计200亿千瓦时的留存电量相当于两座电站总发电量的20%。

“白鹤滩-江苏工程”或将有效缓解江苏供需矛盾。华东地区为我国用电负荷中心，用电基数较大，其中江苏省2019年江苏省用电量6264亿千瓦时，同比增加2.2%；发电量5166亿千瓦时，同比增加1.6%；发用电缺口约1098亿千瓦时，同比增加5.2%。预计“十四五”期间江苏电力市场空间将超过1000万千瓦。白鹤滩-江苏工程建成投运后，输电能力达800万千瓦，可满足江苏当地经济及负荷发展。此外，白鹤滩-江苏工程与华东已有特高压工程配合，充分发挥出特高压电网大容量、远距离、低损耗优势，提高江苏清洁能源消纳比重，有效缓解华东地区中长期电力供需矛盾。

1.4. 投资建议：建议关注稀缺水电标的的长期投资价值

白鹤滩-江苏工程的开工，标志着设计装机规模全球第二、在建规模全球第一的白鹤滩水电站送出工程终于落地。一方面，工程额定输送容量800万千瓦，建成后有望大幅提升四川水电外送能力；另一方面，工程将与华东已有特高压工程配合，提高江苏清洁能源消纳比重，有效缓解华东地区中长期电力供需矛盾。整体来看，以白鹤滩为代表的稀缺水电资源内外部价值不断凸显；与此同时，大型水电将进入投产周期，降息背景下盈利稳健、现金流充沛、股息高的水电标的相对价值持续提升，建议关注【长江电力】【华能水电】【国投电力】等。

2.环保公用投资组合

3.重点公司外资持股变化

截至12月11日，剔除限售股解禁影响后，长江电力、华能水电、国投电力和川投能源外资持股比例分别为5.35%、0.58%、2.26%和3.33%。较年初（1月2日）分别变化-0.45、-2.63、-0.82和+0.19个百分点，较上周分别变化+0.02、+0.01、-0.06和+0.03个百分点。

4.行业重点数据追踪

煤价方面，截至12月11日，秦皇岛港动力末煤（5500K）平仓价为671元/吨，较去年同期增加128元/吨，同比变化+23.6%，较11月30日630元/吨环比变化+6.5%。

库存方面，截至12月11日，秦皇岛港煤炭库存总量为492万吨，较去年同期减少117万吨，同比变化-19.1%，较11月30日506元/吨环比变化-2.7%。

5.行业历史估值

6.上周行情回顾

7.上周行业动态一览

8.上周重点公司公告

文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《白鹤滩送出工程落地，影响几何？》

对外发布时间：2020年12月13日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

郭丽丽    执业证书编号：S1110520030001

杨阳       执业证书编号：S1110520050001

王茜       执业证书编号：S1110516090005

联系人：许杰