作者：胡晓莉，郭于玮，鲁政委

11月财政收入当月同比增速转负，主要受非税收入降幅较大的拖累，但税收收入同比增速仍持续提高。在税种结构方面，个税、契税及增值税保持较高增长，企业所得税增速下降，消费税由负转正。预计全年财政收入可能超过预算。

11月财政支出当月同比维持正增长，累计同比首次转正，但整体支出进度较慢，全年支出可能低于预算。基建类支出与民生类支出保持正增长，交运支出当月同比增速由负转正，预计12月交运支出较本月增速仍会上行。

财政支出增速与结构的变动或导致基建投资增速不及市场预期。一方面，2020年财政预算支出同比增速低于2019年；另一方面，支出结构由基建类支出向民生类支出偏移，对基建投资的拉动作用有限。

11月政府性基金收入累计同比持续上升，累计同比增速6.7%，当月同比增速27.3%，土地市场回暖明显。

事件：

2020年11月，全国一般公共预算收入当月同比增速-2.7%，前值3.0%；财政支出当月同比增速16.0%，前值19.0%。全国税收收入当月同比增速12.2%，前值11.2%；非税收入当月同比增速-42.4%，前值-45.1%。

点评：

11月财政收入当月同比增速转负，主要受非税收入降幅较大的拖累，但税收收入同比增速仍持续提高。11月财政支出当月同比较上月轻微回落，但整体依然维持较高增速。

1、一般公共预算收入：税收收入持续正增长

11月份财政收入当月同比增速-2.7%，较上月下降5.7个百分点，主要受到非税收入42.4%的降幅拖累，拉低财政收入11.6个百分点，而税收收入仍保持增长态势，同比增长12.2%，较上月上升1.0个百分点，拉高财政收入8.9个百分点，维持稳定增长趋势。从预算执行进度看，1-11月完成全年预算收入的94.0%，超去年同期进度一个百分点，预计今年财政收入能顺利完成18.0万亿元的年初预算值，且或有可能增收。

在税种结构方面，11月个税、契税及增值税保持较高增长，企业所得税增速下降。在直接税方面，个税、契税同比增速分别为26.7%、36.0%，企业所得税同比增速0.7%，较上月下降15个百分点。在间接税方面，增值税维持8.2%的正增长，消费税由负转正，当月同比2.2%，较上月上升17.4个百分点。

契税作为房地产相关税种，仍保持高增长趋势，11月同比增速为36.0%。契税的高增受土地成交价款及房产销售增长的共同拉动，11月土地成交价款及房产销售额当月同比分别为22.8%、18.6%，特别是房产销售当月新增2715.4亿元，对契税的拉动作用明显。

2、一般公共预算支出：累计同比首次转正

11月份财政支出当月同比增速为16.0%，仍维持较高增速，且累计同比增速0.7%，年内首次转正，支出额度逐渐与去年同期持平。从总支出进度来看， 11月支出进度为83.9%，较去年同期低3.9个百分点，根据全年预算支出推算，剩余支出总量约为4.0万亿元，较去年同期增加1.1万亿元。全年财政实际支出总量或低于预算。11月当月财政收支差额按季度性规律由正转负，预计12月赤字额会继续高增。

从财政支出资金投向来看，11月基建类支出与民生类支出保持正增长。11月城乡社区事务支出由于上月支出大幅增加，本月增速回落至29.5%，但增速依然较高。交运支出当月同比增速由负转正，且按照历史季节性规律来看，预计12月交运支出较本月增速仍会上行。两项支出增长带动基建类支出[1]当月同比增速12.3%。

基建投资与赤字扩张的背离或与财政支出增速、结构的变动有关。今年在赤字额高增，财政政策力度较大的情况下，基建投资增速却不及市场预期。截至11月，基建投资累计同比为-8.3%，虽较上月降幅略有收窄，但整体增速依然较低，与今年较大的财政扩张力度下基建投资走高的预期相反。其原因可能是财政支出的总体增速与结构均出现变动。从财政支出增速来看，2020年预算支出增长3.8%，而2019年支出预算增速为6.5%，对比可以看出，今年财政预算支出的增速较2019年下降，因而对基建投资的拉动作用较为有限。从支出结构的调整来看，在已有的3.8%的预算支出增长中，通过对比2019年与2020年情况可以发现，民生类支出占比有较大增加，而基建类支出占比相应减少，结构变化明显。因此，2021年及以后，由于财政支出重点逐步向民生及福利支出转移，财政支出对基建的拉动作用或越来越有限。

3、政府性基金：土地出让收入持续增长

1-11月份，全国政府性基金预算收入累计同比增速6.7%，较上月增加2.6个百分点，当月同比增速27.3%，较上月上升21.7个百分点。其中，国有土地使用权出让收入累计同比上升12.9%，较前值上升2.8个百分点，主要受土地成交价款累计同比16.1%的增速拉动。

地方专项债基本发行完毕，补充中小银行资本金的2000亿专项债已开始发行。11月专项债主要涉及再融资专项债及专项债到期偿还，发行489.3亿元，偿还量为1599亿元，12月到期偿还量为262.14亿元。11月，财政部已下达2000亿元专项债分配额度至各地区，将支持天津、河北、浙江、山东、广东、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、山西、江西、河南、湖北、广西、四川、云南、陕西、甘肃等18个地区的中小银行，由省级政府负责制定具体方案。

注：

[1]基建类支出包含城乡社区支出、交通运输支出以及农林牧渔支出。

特别提示

本报告内容仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析，不属于证券报告，也不构成对投资人的建议。