2020年以来，票据市场的规模进一步增长，疫情期间，票据支付和融资充分发挥了灵活、便捷、低成本的优势，在支持中小企业复工复产中发挥重要作用。2020年，票据市场创设了标准化票据、供应链票据等票据创新产品；票据市场信息披露要求的提升，为票据市场的长远发展奠定基础。

票据开票量和贴现量稳步增长，票据交易更为活跃， 2020年全年，票据承兑、贴现和交易发生额（纸电合计）分别为22.1万亿元、14.1万亿元和64.4万亿元，较2019年分别增长9%、13%和27%；2020年下半年，票据贴现比例明显下降，年末企业贴现意愿上升，贴现比例有所恢复。票据回购交易规模和占比快速提升，2020年1-11月，票据转贴现和质押式回购的发生额分别为39.5万亿元和17.7万亿元，二者占比分别为69%和31%，质押式回购发生额较上年同期增长59%，占比较上年同期提升7个百分点。

商票的开票量和贴现量增长较快，市场占比提升；商票信息披露要求提升，有助于在保留商票开票和融资便捷性的同时，帮助市场参与者防范信用风险。从承兑来看，2020年1-11月，银票和商票的承兑发生额分别为16.5万亿元和3.0万亿元，较上年同期分别增长7%和19%；占比分别为84%和16%，商票承兑发生额的占比提升2个百分点。从贴现来看，2020年1-11月，银票和商票的贴现发生额分别为11.0万亿元和0.9万亿元，较上年同期分别增长7%和9%；占比分别为92%和8%，商票贴现发生额的占比提升1个百分点。

从票据市场走势来看，2020年全年票据走势一波三折。年初受疫情影响，票据市场陷入“停滞”；复工复产后，企业融资需求旺盛，票据融资在疫情后中小企业复工复产的过程中起到重要的支持作用，票据市场快速从“复苏”到“火热”，票据利率表现强势；年中受打击空转套利政策影响，票据利率快速上行，票据和NCD的正利差延续至第三季度；第四季度票据到期量较大、叠加企业贴现意愿下降，票据利率掉头下行，与NCD利率之间出现倒挂。

从票据创新产品的发展来看，2020年，标准化票据和票付通产品从试点阶段到正式发布业务规则，供应链票据在票据签发和支付方面进一步创新。2020年7月末，标准化票据正式开始发行，截至12月末，标准化票据合计发行59单，合计规模61.97亿元；2020年8月18日，票交所在前期试点的基础上，正式发布了《上海票据交易所“票付通”业务规则（暂行）》和《上海票据交易所“票付通”业务申报接入规范（暂行）》；2020年4月，票交所推出了供应链票据平台，可以直接签发供应链票据，支持最低1元转让。

2020年以来，票据市场的规模进一步增长，疫情期间，票据支付和融资充分发挥了灵活、便捷、低成本的优势，在支持中小企业复工复产中发挥重要作用。2020年，票据市场创设了标准化票据、供应链票据等票据创新产品，商业承兑汇票的信息披露要求进一步提升，为票据市场的长远发展奠定基础。

本文从票据业务发生量、票据利率走势和票据创新产品三个方面，对2020年票据市场进行回顾。

1、2020年票据业务发生量

票据开票量和贴现量稳步增长，票据交易更为活跃，票据回购交易规模和占比快速提升。 根据票交所统计的数据，2020年全年，票据承兑、贴现和交易发生额（纸电合计）分别为22.1万亿元、14.1万亿元和64.4万亿元，较2019年分别增长9%、13%和27%。在票据交易的各品种中，2020年1-11月，票据转贴现和质押式回购的发生额分别为39.5万亿元和17.7万亿元，二者占比分别为69%和31%，质押式回购发生额较上年同期增长59%，占比较上年同期提升7个百分点。

从银票和商票的相对规模来看，2020年前11月，商票的开票量和贴现量增长较快，市场占比提升。从承兑来看， 2020年1-11月，银票和商票的承兑发生额分别为16.5万亿元和3.0万亿元，较上年同期分别增长7%和19%；占比分别为84%和16%，商票承兑发生额的占比提升2个百分点。2020年11月末，银票和商票的承兑余额分别为11.7万亿元和2.1万亿元，较上年末分别增长7%和14%。从贴现来看，2020年1-11月，银票和商票的贴现发生额分别为11.0万亿元和0.9万亿元，较上年同期分别增长7%和9%；占比分别为92%和8%，商票贴现发生额的占比提升1个百分点。2020年11月末，银票和商票的贴现余额分别为7.9万亿元和0.7万亿元，较上年末分别增长5%和13%。

商票信息披露要求提升，有助于市场参与者防范商票信用风险。 2020年12月23日，中国人民银行发布《中国人民银行公告〔2020〕第19号》，就商业承兑汇票信息披露的相关事宜发布公告，自2021年8月1日开始，商业承兑汇票的承兑人需要在承兑之后，在票据信息披露平台进行票据基本要素的披露，并且需要按月披露承兑情况和逾期情况，并且要求金融机构在办理商业承兑汇票业务时，通过上述平台查询票据基本要素及承兑人的信用情况，作为开展业务的依据。由于商业承兑汇票的承兑人是企业，相较于银行承兑汇票，其信用风险更高，而相较于企业债券，商业承兑汇票此前缺乏信息披露机制，这也是其发展规模相对较小的重要原因。提升商业承兑汇票的信息披露水平，有助于在保留商业承兑汇票的开票和融资便捷性的同时，增加票据市场的信息透明度，帮助市场参与者防范信用风险，也有助于商业承兑汇票市场进一步发展壮大。

2020年下半年，票据贴现比例明显下降，年末企业贴现意愿上升，贴现比例有所恢复。 2020年2月，受疫情影响，企业开票量大幅下降，票据贴现比例（贴现发生额/承兑发生额）相对上升；此后3月至5月，随着企业开票量的恢复，票据贴现比例回落；2020年下半年，随着票据利率的上行，企业贴现意愿下降，票据贴现比例不断下行，到2020年10月份，下降至49%，为2018年5月以来的最低水平；随着年末票据利率下行，企业贴现意愿恢复，2020年11月，票据贴现比例回升至56%。

票据融资在疫情后中小企业复工复产的过程中起到重要的支持作用。 从疫情发生后票据市场的情况来看，2020年2月，由于企业经营受到影响，开票和交易量都明显下滑，票据贴现融资也低于2019年同期水平；2月下旬，企业开始复工复产后，票据为中小企业提供了便捷、低成本的融资，在中小企业的复工复产中扮演了重要角色，3月份，票据承兑发生额和贴现发生额分别达到2.5万亿元和1.9万亿元，社融口径来看，3月和4月，银行表内外票据融资合计规模均超过4000亿元，高于2019年同期水平。 （请见我们2020年3月22日发布的报告《企业复工如何影响货币市场？》 [1] ） 。2020年6月1日，央行、银保监会等八部委联合发布的《关于进一步强化中小微企业金融服务的指导意见》（银发〔2020〕120号），指出要“提升中小微企业使用商业汇票融资效率。对于确需延时支付中小微企业货款的，促进企业使用更有利于保护中小微企业合法权益的商业汇票结算”。

2、2020年全年票据市场走势回顾

2020年全年票据走势一波三折，年初受疫情影响，票据市场陷入“停滞”；复工复产后，企业融资需求旺盛，票据市场快速从“复苏”到“火热”，票据利率表现强势；年 中受打击空转套利政策影响，票据利率快速上行，票据和NCD的正利差延续至第三季度；第四季度票据到期量较大、叠加企业贴现意愿下降，票据利率掉头下行，与NCD利率之间出现倒挂。

2020年初，疫情的影响打断了年初票据利率上行的行情，2月上中旬，受疫情影响，企业经营和融资活动停滞，票据的开票量和贴现量较1月份大幅下滑，央行增加流动性投放、同时下调逆回购利率，票据利率跟随资金利率下行；2月下旬至3月，随着企业复工复产加快，中小企业票据融资需求上升，开票和贴现量迅速恢复，3月份票据交易量高达7.6万亿元，尽管资金利率一路下行，票据利率却基本走平，到3月末，票据利率甚至出现了一波快速上行的行情，3月最后一周，3个月国股银票转贴利率上行超过50bp；4-5月，票据利率整体下行，但下行幅度不及NCD利率；6月份开始，受打击资金“空转”套利影响，票据利率大幅上行，此后，整个第三季度，随着市场利率的上行，票据利率跟随上升，并与NCD保持正利差；10-11月，受压降结构性存款影响，资金利率持续上行，而票据市场自身的供需因素重新占据主导，受到贴现到期量大、企业贴现意愿不强、银行调整信贷投放节奏的因素影响，票据利率的走势独立于资金利率，开始掉头下跌，票据利率和NCD之间利差持续倒挂 （请见我们2020年11月17日发布的报告《票据利率和资金利率为何背离？》 [2] ） ；进入12月，受“不急转弯”政策定调的影响，央行货币政策操作阶段性调整，资金面整体较为宽松，带动票据利率进一步下行。

从期限利差来看，在部分票据利率波动较大的时点，票据长短端利率之间出现了较为明显的倒挂。 一是2020年6月份，在打击资金“空转”套利的背景下，机构减持票据资产，不同期限的票据利率均明显上行，短端票据利率上行幅度超过长端；二是2020年9月末，在表内资产配置空间有限的情况下，机构“出短收长”，出现了票据期限利差倒挂的现象， 请见我们10月11日发布的报告《倒挂的票据期限利差》 [3] 。

从国股和城商银票转贴收益率的利差来看， 票交所自2019年12月开始公布城商银票转贴收益率曲线，2020年以来，国股和城商银票转贴收益率之间的平均利差为16bp，最大利差47bp，个别时点出现小幅倒挂。

3、票据市场创新产品发展情况

（1）标准化票据

2019年8月，票交所开始试点标准化票据。2020年6月28日，人民银行正式发布《标准化票据管理办法》（人民银行公告〔2020〕第6号）。标准化票据属于“等分化受益凭证”，并且满足资管新规下的标准化债权资产定义，有利于推动资管产品和非银机构等多元的投资主体加入票据市场，丰富票据市场的投资者类型；同时，标准化票据的投资端受信贷因素的影响相对较小，我们认为，其定价更为接近一般企业债券（以商票为基础资产）和NCD（以银票为基础资产）。 相关研究请见我们此前发布的报告《标准化票据如何定价？》 [4] 。

7月28日，票交所发布了《标准化票据基础资产托管结算规则》和《标准化票据信息披露规则》，明确了标准化票据的具体业务规则；7月末，标准化票据正式开始发行。截至12月末，标准化票据合计发行59单，合计规模61.97亿元，每单平均规模大约1亿元，其中，36单为商业承兑汇票，23单为银行承兑汇票；34单为未贴现票据，25单为已贴现票据（详细列表请见图表17）。

从持有人结构来看，标准化票据的持有人以城商行、股份制银行和资管产品为主。 根据上清所统计，截至2020年末，标准化票据的存量规模为28.9万亿元，其中，城商行、股份制银行和非法人产品的持有规模相对较大，占比分别为57%、31%和6%；此外，证券公司、基金公司等机构也参与了标准化票据的投资，投资规模相对较小。

2020年10月9日，上清所推出了标准化票据指数系列。 目前，该指数系列包括综合指数、银票指数和商票指数，其中，商票指数又进一步划分为已贴现和未贴现商票指数。从指数的走势来看，自8月初以来的多数时间， 标准化票据银票指数平均收益率处于3个月国股银票转贴收益率和3个月股份制银行NCD发行利率之间 ； 12月份，标准化票据指数出现了较大的波动，可能和当月样本数量较少有关。由于承兑主体的差异，商票指数相较于银票指数存在信用利差，2020年8月至12月，二者之间平均利差为40bp。

（2）“票付通”业务

2018年12月6日，票交所发布了创新产品“票付通”。2019年7月10日，票交所发布《关于适当扩大“票付通” 业务试点范围的通知》（票交所发【2019】54号），进一步扩大“票付通”产品试点金融机构范围。2020年8月18日，票交所正式发布了《上海票据交易所“票付通”业务规则（暂行）》和《上海票据交易所“票付通”业务申报接入规范（暂行）》。

“票付通”产品是上海票据交易所基于供应链、B2B电商场景提供的线上票据支付服务。“票付通”是通过在票据交易流程中加入票据锁定、解锁功能，让供应链的买卖双方实现 “一手交票，一手交货”，解决陌生交易双方之间的信任问题，类似于票据版的“支付宝”。

“票付通”业务将电子票据支付和B2B平台交易场景相结合，解决了两方面的痛点： 一是“票付通”解决了B2B平台的“二清”问题，尤其是实际线下交易中以票据支付为主的行业；二是B2B平台为电子票据在企业端的应用和推广提供了实际交易场景，“票付通”在企业端票据流转中引入了见证机制，解决了企业使用电子票据作为支付手段的安全隐患，有利于电子票据在企业端的推广。

（3）供应链票据

2020年4月23日，票交所发布《关于供应链票据平台试运行有关事项的通知》（票交所发【2020】58号），推出了供应链票据平台。

供应链票据平台依托于电子商业汇票系统，与供应链金融平台对接，为企业提供电子商业汇票的签发、承兑、背书、到期处理、信息服务等功能，通过供应链票据平台签发的电子商业汇票称为供应链票据。供应链企业之间产生应收应付关系时，可以通过供应链票据平台直接签发供应链票据，供应链票据可以在企业间转让，通过贴现或标准化票据融资。

供应链票据实现最低1元转让，在票据等分化方面进行了创新尝试。 根据票交所网站介绍，企业单次签发的100万供应链票据，实际上是由100万张1元面额的票据组成的票据包，支持企业根据合同实际金额，以最低1元的任意整数金额的票据进行转让。

（完）

注：

[1] 何帆、鲁政委，《企业复工如何影响货币市场？》，2020/3/22，https://app.cibresearch.com/shareUrl?name=0000000070bdfff501710127605709f7（查于2021/1/6）

[2] 何帆、鲁政委，《票据利率和资金利率为何背离？——2020年11月票据市场半月报》，发布于2020/11/17，https://app.cibresearch.com/shareUrl?name=0000000075ba63ce0175d01ead995c07（查于2021/1/9）

[3] 何帆、鲁政委，《倒挂的票据期限利差—2020年9月票据市场月报》，发布于2020/10/11，https://app.cibresearch.com/shareUrl?name=0000000074c5c4e001751852ff6475f7（查于2021/1/9）

[4] 何帆、鲁政委，《标准化票据如何定价—货币市场与流动性周度观察2020年第6期》，发布于2020/2/23，https://app.cibresearch.com/shareUrl?name=000000006f7a59e20170718999be7ba2（查于2021/1/9）

特别提示

本报告内容仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析，不属于证券报告，也不构成对投资人的建议。