大于 & 文正

基金抱团近日又成为市场热议的话题。与2020年抱团上涨不同的是，此次热议的焦点在于基金抱团瓦解。近日，随着白酒类股票的下跌，基金抱团瓦解的话题一下子火了起来。投资者担心，一旦抱团瓦解，会导致原有的抱团持续盈利投资模式改变。今天，我们用数据分析回答基金抱团瓦解识别的问题，以及抱团瓦解后市场会如何表现？

1. 什么是基金抱团

基金抱团顾名思义就是众多基金持有相同的股票。以前基金抱团的现象出现于同一基金管理公司旗下的产品，此后又演变为诸多基金之间持有相同的股票。基金抱团的结果是被抱团的股票会不断受到资金的买入，导致股价持续上涨。尤其是一些主动型基金，为了获取超越市场的收益，会更加青睐于重仓抱团股。

因此，基金抱团会导致股价螺旋上升，在正向反馈机制下，上涨的股票不断受到资金的追加，从而出现了强者恒强，股票市场的“贫富分化”愈来愈深。

2. 基金抱团股的特点

一说到基金抱团股，只要是这2年关注股市的朋友都可以说出几只来。这些股票通常是一些大V，明星基金经理经常挂在嘴边的个股。

基金抱团股有什么特点呢？

首先，被基金超配的比例高。该指标属于深度指标。主要指的是基金持有该股票的市值占基金持有所有股票市值的占比。通常这类股票是大市值个股，如酒类龙头。为了进一步凸显个股相对持仓情况，可以采用个股在基金持仓的市值占比减去其流通市值占全市场占比的差来反应个股相对市场的超额配置比例。该差值越高，说明基金越青睐超配该个股。

其次，持有该股的基金数量多。该指标属于广度指标。主要是指该股票被多少个基金产品持有。数量越多的基金持有该股票，说明该股票越受基金喜爱。比如贵州茅台截止到2020年三季度，被1447个基金持有。

第三，基金持股市值占该股流通市值的比重。该指标属于集中度指标。主要是指反映基金所持有的该股票的筹码多寡。比重越大，说明该股票越集中在基金手中。股票价格受基金的交易行为影响就越大。

3. 基金抱团股组合的表现

根据基金抱团股的3个特点，进行综合打分，再按照市场超过500亿元，进行过滤，最终选出排名靠前的100只个股，按照等权的方式构建投资组合——基金抱团100指数。我们回测了2019年以来，基金抱团100指数的历史走势。

*说明：本文分析所得基金抱团100股票均是根据当前指标值选取得到，历史回测收益会有未来数据情况。

可以很清晰的看到，基金抱团100指数大幅跑赢WIND全A指数。2019年至今指数累计收益超过300%，年化收益超过100%。从超额收益来看，目前的抱团股票在过去2年持续跑赢了市场指数。

4. 基金抱团会瓦解吗？

回到我们最开始的问题，基金抱团是否会瓦解。为此，我们构建了一个衡量抱团股票内部涨跌分歧的指标——抱团分离度。该指标是利用抱团100指数的所有股票每日涨跌的数据计算出来的标准差。如果分离度大，就说明抱团股开始出现涨跌分歧。我们计算了2019年以来至今的分离度时间序列数据，如下图所示。

如图中所示，抱团分离度的最大值大概在0.035附近。2019年以来超过该值的时间区域大概有四次，分别是2019年3月8日，2020年2月4日，2020年7月6日-8月6日，2020年11月2日。如果以0.035作为临界值，历史上（2019年以来）基金抱团股出现过4次瓦解。

那么当前，抱团股是否显示瓦解了呢？进入2021年后，分离度的数值也超过0.035，截止到1月15日，数值为0.030。抱团分离度一直处于高位区域。如果以高于0.035为标准，那么当前是处于瓦解的状态。

5. 基金抱团瓦解的拐点到了吗？

为更清晰的看到抱团瓦解的拐点以及瓦解后有和表现。我们计算了分离度的20日均值，如图中绿色线所示。可见对应前文给出的时间区间均在高位的4个拐点区域。

在均线的拐点左侧，尽管分离度达到了高位，但是抱团100指数短期内仍有继续上涨的动能（除了2020年2月开局暴跌外）。拐点出现后，抱团100指数则明显上涨乏力，甚至出现了回撤（如下图所示）。

图中，2020年3月最大回撤达到19%，主要是受全球股市暴跌的影响。分离度出现拐点后，抱团100指数平均会有5%左右的回撤。

另外，我们也可以看到，目前基金抱团分离度虽然处于高位了，但均值的拐点还未出现。不过我们要做好近期出现拐点的准备。

6. 总结

基金抱团并非中国特有现象，也并非当前特有的现象。A股历史上也曾经出现过多次抱团的情况，只不过抱团的股票类型或者风格有所变化。每个时代有每个时代的审美。好比唐朝以胖为美，现代人觉得抱不动，改为以瘦为美。

进入2021年后，A股的市场波动明显变大了，在一波快速上涨中，抱团的内部分歧也开始变大。有人欲离去，有人欲追入。拐点未至，然风险似乎加大。保持理性，独立思考，选择适合风险承受能力的投资方式，投资才能长久。

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2、关于指数和个股的收益统计均没有考虑交易成本，实际交易的结果会有所差异，请悉知。