年初以来，南下资金即将超过3000亿，这一历史性表现，引发各界关注，也推动港股顺利确立牛市环境。通常我们讨论牛市，时间和空间是两个绕不开的话题，这意味着一轮牛市最终会有多大的想象力。

现阶段支撑港股上涨的论据有很多，包括盈利、估值、流动性这些核心变量的复苏，在我们来看，如今港股已经有越来越多优秀的公司，让各路资本，无论是内资还是外资，无论是机构还是散户，都愿意参与到港股的投资中来，或许才是港股这轮开启牛市密码的关键。

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港股的指数空间有多大的想象力？

我们以恒生指数为例，恒指曾在去年三季度时探至23000点，此后在盈利、估值、流动性的多重催化下一度越过30000点。我们看，历史上恒生指数在上涨途中，遇到成交密集区域后，流畅性都会减弱，比如，近期的27000点（大概消化了四周），还有现在的30000点，这些都是考验投资者耐心的区域。

我们也曾在年中展望中提出，AH市场已经进入长牛格局，且Q1是今年年内的强势季度，Q2海外通胀升温下不确定增强（主要影响流动性）。往前看，港股整体的催化剂，还包括更多的新经济企首发上市，回港二次上市带来的海内外资金增量，这些有机会成为年内恒指冲击33000点的催化剂。未来成功站上后，才会让这轮牛市真正得到升华和延续。

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中国的公募基金重仓了哪些港股？

去年以来，大量公募基金的涌入，也是港股市场强者恒强风格的重要背景。参考2020年报，目前国内公募基配置较多的还是腾讯、美团、小米、港交所这些业绩确定性比较较强，且属于新经济概念（或与之相关的）的龙头。除了成长性的考虑之外，公募基金由于本身的资金体量较大，往往也只能更多的去配置龙头企业，因此就产生了抱团的现象，这也会是未来各路资金配置的优选标的。

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南下资金最喜欢那些股票？

南下资金持股排行中，腾讯、美团仍然在榜，其次还包括建行、工行在内的银行股，在我们来看这和经济的复苏节奏是挂钩的。这些龙头企业更能反应出宏观变化，尤其是像社零、社融这些指标，因为基数和复苏的原因，有机会在Q1达到一个峰值状态，更容易形成权益资产的蜜月期，这也解释了今天成长与价值共舞的现象，因为大家的业绩弹性都不错。各路资金抱团也基本会选择赛道龙头。

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我们看好的核心资产

从策略角度选股，我们重点看好的几类公司包括：

“港版纳斯达克”概念，尤其是二次上市公司；

业绩确定性强的龙头，腾讯，美团；港交所；

港股独特的优质赛道，像火锅概念，海底捞，九毛九，呷哺呷哺；还有食品饮料，飞鹤等；

具有全球化能力的核心资产，例如思摩尔、小米，启明医疗-B等；

4.1“港版纳斯达克”概念

今年大概率是新经济企业扎堆上市的局面。除了高成长之外，显著的特殊性在于，港股普通股和美股ADS可以互换，这意味两地的估值体系，价格都会互相锚定，本质上对标的是美国纳斯达克。过去中概股很多都是美元基金在配置，二次上市后，内资，还有其他亚洲投资者的占比也会逐渐提高，比较适合长期关注。

4.2业绩确定性强的企业

腾讯（内部赛马机制保证高增长）、美团（规模化可期，一天一亿单，一天一块钱）；包括阿里、京东，这些都是与中国社零挂钩紧密，可以反应中国宏观的核心资产，过去其市值变化与社零趋势也有强相关性；港交所（与港股成交的相关性达90%）

4.3抱紧具有全球化能力的核心资产

全球复苏共振下，我们认为中国智造，出海型企业是加分之选，例如思摩尔、小米；2021医药国际化元年，产品具有全球化潜质的企业，例如启明医疗-B（医疗瓣膜产品）。

4.4关注港股独特的优质赛道

火锅概念，例如海底捞、九毛九 呷哺呷哺；服装安踏、波司登；乳企飞鹤；这些都是A 股相对稀缺，在港股拥有特色的企业。

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港股的风险

首先港股作为抱团紧密、分化严重的市场，优质标的往往具备共识，本质上降低了选股的难度，但也有更多的小市值标的，交投惨淡，一旦失去成长性，容错率较低。因此，从长期来看，我们建议重点关注各领域的赛道龙头。

其次汇率是投资者考虑的另一个因素。港股虽然是以港币计价，但中资股本身大部分的营收是由人民币来贡献，港股贬值本身会直接提振盈利(EPS)，如果我们假设估值（PE）不变的话，中资股的价格也应该会上调，来平衡估值。从另外一个角度来理解，人民币对外升值，实际上也会间接提高港股里面中资股，尤其是成长性较高新经济的吸引力。

包括我们看过去，中概股（新经济）产生超额回报的阶段，往往也是人民币升值周期。因此港股的汇率问题某种程度上类似于选股风险。当然，流动性也是这里面重要的一环。

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