投资要点

本周债市热点   通过回顾过去 10 年（2011 年-2020 年），1 年期与10 年期国债的“春节行情”表现，我们总结出以下规律：一、春节前债市利率下行居多，与“元旦行情”类似；春节后长、短债走势分化，短债利率下行居多，而长债利率特征不明显。因此建议持短债过年，但要密切关注节后经济数据与央行态度变化。

本周流动性跟踪   本周央行持续逆回购投放，稳定市场预期。银行间质押式回购利率方面，R001 下行 469.72 BP，R007 下行 209.34 BP，R014 下行 191.90 BP。存款类质押式回购利率方面，DR001 下行145.41 BP，DR007 下行 90.74 BP，DR014 下行行 111.49 BP。SHIBOR 利率大多下行。1 月 29 日，SHIBOR 隔夜为 1.9090 %，下行 137.30 BP；1 月期 SHIBOR 报收 2.7530%，下行 7.90BP；3月期 SHIBOR 报收 2.7790%，上行 1.40BP。

本周一二级市场    一级市场方面，本周利率债净融资额较上周增加。本周一级市场共发行 29 支利率债，实际发行总额为 4,075.94 亿元，较上周增加 889.55 亿元；总偿还量为 500.60 亿元，较上周减少431.70亿元；净融资额为3,575.34亿元，净融资较上周增加1,321.25亿元。非国开利率债招标倍数普遍在 4 倍左右，国开债需求较好。国债、国开债收益率全线上行。1 年期国债收益率为 2.7021%，较上周五上行 2.22BP；10 年期国债收益率报 3.2164%，上行 3.78BP。1 年期国开债收益率报 2.8595%，较上周五上行 0.88BP；10 年期国开债收益率报 3.6839 %，上行 9.44BP。

风险提示  市场波动风险。

报告正文

1、债市“春节行情”，通常如何演绎？

作为中国人最重要的节日，春节假期持续时间长，对资金面的扰动非常明显，从而影响债市。为了探究春节假期对利率债二级市场的影响，我们以假期前最后一个交易日为基准日（T 日），研究 T 日前 5 个交易日，到 T 日后 7 个交易日的债市表现。通过回顾过去 10 年（2011 年-2020 年），1 年期与 10 年期国债的“春节行情”表现，我们总结出以下规律：

春节前债市利率下行居多。尽管春节前资金面通常趋于紧张，但历史上债市利率下行概率反而较大。过去 10 年里，节前一周“1 年期国债收益率走低”出现 8次，“10 年期国债收益率走低”出现 7 次。有意思的是，元旦前债市行情通常也有类似表现（详情请回顾 2020 年 12 月 21 日报告《债市跨年行情，通常如何演绎？》），我们认为推动两者表现相似的原因一致：一是节前利率债供给通常较小；二是资金紧张的机构，倾向于提前出券，安排跨年（过节）资金，临近节前债市卖盘反而越小；三是节前央行通过货币工具安抚市场情绪，有利于债市利率下行。

春节后长、短债走势分化，短债利率下行居多，而长债利率特征不明显。随着节后现金逐渐回流银行体系，资金面趋于宽松，带动短债利率出现下行。过去 10年中，有 9 次“T+7 日”1 年期国债利率低于“T日”，而有 5 次 10 年期国债利率低于“T日”，长债利率特征相对不明显。

建议持短债过年，但要密切关注节后经济数据与央行态度变化。通过回顾“春节行情”中的长短债表现，我们认为持有短债“过年”胜率更大。但需要警惕的是，一月份央行持续回笼流动性，导致资金面骤然紧张，显示出近期央行遏制资产泡沫，政策边际收紧的态度。后续央行政策转紧的节奏，将取决于 1-2 月份经济数据的表现情况，需要债市投资者密切关注。

2、流动性跟踪

2.1

公开市场操作

本周央行持续逆回购投放，稳定市场预期。本周央行共投放 2800 亿元 7 天逆回购、2000 亿元 14 天逆回购。其中周一（2 月 1 日）有 1000 亿元 7 天逆回购，周二（2 月 2 日）有 800 亿元 7 天逆回购，周三（2 月 3 日）有 1000 亿元 7 天逆回购，周四（2 月 4 日）与周五（2 月 5 日）各投放 14 天逆回购 1000 亿元。本周共有 3840 亿元央行逆回购到期，全口径公开市场操作实现净投放960 亿元。之后一周（2 月 1 日至 3 日），将 2800 亿逆回购到期。

2.2

货币市场利率

银行间资金利率全线下行。2 月 5 日，相较于上周五(1 月 29 日，下同)，银行间质押式回购利率方面，R001 下行 469.72 BP，R007 下行 209.34 BP，R014 下行 191.90 BP。存款类质押式回购利率方面，DR001 下行 145.41 BP，DR007下行 90.74 BP，DR014 下行行 111.49 BP。

SHIBOR 利率大多下行。1 月 29 日，SHIBOR 隔夜为 1.9090 %，下行 137.30 BP；SHIBOR1 周为 2.3380%，下行 73.30BP；1 月期 SHIBOR 报收 2.7530%，下行 7.90BP，3 月期 SHIBOR 报收 2.7790%，上行 1.40BP。

2.3

同业存单发行

同业存单净融资额较上周减少。本周，同业存单总发行量为 3,156.00 亿元，总偿还量为 4,177.50 亿元，净融资为-1,021.50 亿元，较上周减少 2358.9 亿元。

同业存单发行利率短端下行，长端上行。2 月 5 日，1 月期品种发行利率为2.7600%，较上周五下行 33.18 BP；3 月期品种利率为 3.0074 %，下行 0.67 BP；6 月期品种发行利率为 3.1075 %，上行 5.62 BP。

2.4

实体经济流动性

票据转贴利率下行。根据最新数据，截至 2 月 5 日，股份行 6 个月的票据转贴利率为 3.3233%，较上周五下行 23.87BP。城商行 6 个月的票据转贴利率3.4409%，较上周五下行 53.77 BP。

2.5

一周监管动态

3、利率债

3.1

一级市场发行及中标

本周利率债净融资额较上周增加。本周一级市场共发行 29 支利率债，实际发行总额为 4,075.94 亿元，较上周增加 889.55 亿元；总偿还量为 500.60 亿元，较上周减少 431.70 亿元；净融资额为 3,575.34 亿元，净融资较上周增加 1,321.25亿元。

本周河南、新疆两地开展地方债发行工作。河南发行 2 支地方债，发行总额为209.24 亿元；新疆兵团发行 2 支地方债，发行总额为 348 亿元。

3.2

利率债到期收益率

国债收益率全线上行。2 月 5 日，1 年期国债收益率为 2.7021%，较上周五上行2.22BP；3 年期国债收益率为 2.9136%，上行 2.87BP；5 年期国债收益率报3.0695 %，上行 6.89BP；7 年期国债收益率报 3.2046 %，上行 2.46BP；10 年期国债收益率报 3.2164%，上行 3.78BP。

国开债收益率全线上行。2 月 5 日，1 年期国开债收益率报 2.8595%，较上周五上行 0.88BP；3 年期国开债收益率报 3.2840%，上行 11.07BP；5 年期国开债收益率报 3.4655%，上行 6.21BP；7 年期国开债收益率报 3.5350%，上行3.58BP；10 年期国开债收益率报 3.6839 %，上行 9.44BP。

3.3

利率债利差

各期限利差涨跌不一。2月5日，与上周五相比，10Y-1Y利差上行1.56BP，10Y-5Y利差下行 3.11BP，10Y-7Y 利差上行 1.32BP。

国开债 5 年期和 10 年期隐含税率涨跌不一。2 月 5 日，5 年期国债、国开债利差为 39.60BP，5 年期国开债隐含税率收窄 0.41 个百分点。10 年期国债、国开债利差为 46.75BP，10 年期国开债隐含税率走阔 1.24 个百分点。

4、海外债市跟踪

美国 2 年期国债收益率下行，10 年期国债收益率上行。本周五（2 月 5 日），2年期美债收益率为 0.09%，较上周五下行 2BP；10 年期美债收益率为 1.19%，较上周五上行 8BP；10 年期美债与 2 年期美债利差为 110BP，较上周五走阔10BP。

德国 10 年期国债收益率、日本 10 年期国债收益率上行。本周四（2 月 4 日），德国 10 年期国债收益率为-0.510%，较上周五上行 3.00BP；日本 10 年期国债收益率为 0.061%，较上周五上行 0.50BP。

5、通胀跟踪

农业部、山东蔬菜价格涨跌不一。2 月 5 日，农业部菜篮子批发价格指数收于144.52，较上周五下跌 0.67%；山东蔬菜批发价格指数收于 185.11，较上周五上涨 0.22%。

生猪价格、猪肉价格均下跌。根据最新数据，2 月 5 日，22 个省市生猪平均价为 32.53 元/千克，较上期（1 月 29 日）下跌 6.09%；猪肉平均价为 49.78 元/千克，较上期下跌 3.51%。

商品价格指数、石油期货价格全线上涨。2 月 5 日，南华工业品价格报 2643.67点，较上周五上涨 2.51%；RJ/CRB 商品价格指数收于 181.39 点，较上周五上涨 4.16%；布伦特原油期货和 WTI 期货结算价分别报 59.34 美元和 56.85 美元，较上周五分别上涨 6.19%和 8.91%。

6、下周重要经济数据和事件

风险提示：市场波动风险。