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今天是牛年开市第一天，但是股市的味道却和春节前不一样，中小市值股票涨幅超过了大中市值股票。本想着拿着白富美核心资产等待开年后红包，却迎来闷头一棒。难道牛年股市的味道要变了吗？

一、牛年第一天行情回顾

今天A股市场上涨家数3585家，下跌517家，平67家，约86%的个股上涨，这种情形在节前很少见到。从指数涨幅来看，万得全A指数上涨0.22%，中证1000上涨1.61%，中证500上涨1.37%。相比之下，代表大市值的沪深300指数今天下跌0.68%。

再来看代表A股市场核心抱团资产的茅指数单日表现。今天开盘涨幅超过2%，且创了历史新高，随后一路下跌，收盘跌2.90%。跌幅程度在2021年居第三名，但是今天的振幅达到了5.31%，创了该指数创建（2020年9月）以来的振幅记录。茅指数41只成分股中，仅有9只上涨，涨幅超过1%的仅有5只。

创业板指今天也是出现了大跌。尽管创业板上涨家数达到了780家，占比86%，但是该板块的前10大市值股票今天仅有1个上涨，平均跌幅4.2%。受其影响，创业板指数跌幅达到了2.74%。

从上述数据来看，我们似乎有那么一丝感觉，市场的风格要变了，是不是中小盘股票的春天要到了？我们下面将通过分析沪深300指数和中证500指数的历史数据，来回答这个问题。

二、中证500指数和沪深300指数的历史走势分析

沪深300指数由上海和深圳证券市场中市值大、流动性好的300只股票组成，该指数代表大市值表现。中证500指数由全部A股中剔除沪深300指数成份股及总市值排名前300名的股票后，总市值排名靠前的500只股票组成，该指数代表A股市场中小市值表现。两个指数都是2005年初发布，以2004 年12月31日为基日。

我们根据沪深300指数和中证500指数2005年以来的日收盘价数据，计算得到两个指数的对数价格差（见下图）。对数价格差反映了两个指数相对强弱的走势。图中价格差走强，说明中证500指数要强于沪深300，反之，则说明沪深300指数更强。

对数价格差的走势大概可以分为7段。

（1）在2009年之前对数价格差没有明显的趋势，沪深300和中证500的强弱交替出现，转换比较快。

（2）随着2009年创业板的出现，价格差开始持续走强，中证500指数走出了相对沪深300更强的行情，一直持续到2011年。

（3）2011年到2013年初，中证500下跌超过沪深300，对数价格差开始回落。

（4）2013年初到2015年8月，中证500率先开启上涨趋势，涨幅超过沪深300，对数价格差持续回升，直到2014年12月出现的大市值极端行情，沪深300指数上涨，大幅超过中证500，对出价格差出现快速回落，这段时间很多对冲基金出现巨额亏损。2015年1月，中证500又重新强过沪深300，对数价格差重新回升，直到这轮牛市结束。

（5）2015年8月2019年11月，在这一段漫长的时间，中证500都要弱于沪深300。尽管在2018年初，2019年初，中证500指数分别出现了一小段为期1个多月的强势行情，但很快随着市场的整体下跌，中证500指数跌幅超过沪深300指数，导致对数价格差继续扭头下跌。

（6）2019年11月到2020年7月，这段时间尽管经历了2020年春节开市的暴跌以及3月美股的四次熔断，中证500持续仍强于沪深300。

（7）2020年8月到现在（2021年2月），在这段时间，沪深300持续走强，而中证500则持续震荡微跌，两个指数的涨跌幅差累计达到了23%左右。

三、中证500指数和沪深300指数的收益率极差

从上面的历史走势图来看，中证500和沪深300两个指数在不同时期内，强弱关系不一样，一旦某个指数强过另一个太多，强弱关系就会反转。历史上多次出现这种强弱反转，差别在于反转的时间长短。

为了更好的分析两个指数的强弱关系，我们构造了一个收益率极差指标。该指标是利用长度半年（120个交易日）的滚动窗口，计算这段窗口内，中证500相对沪深300的累积最大收益率差（见下图）。我们只统计中证500跑输沪深300的情况。

比如某日的收益率极差为-10%，说明截止到该日，在半年内中证500指数最大跑输沪深300指数10%。

从上图可以看出，在滚动半年的窗口期内，收益率极差有5次超过-20%。

第一次是2007年1月4日，股市在上涨过程中，沪深300率先启动，跑赢中证500，导致最大收益率极差达到了28.82%，。

历史上，中证500跑输沪深300的收益率极差最大值出现在2007年10月29日，半年内最大跑输幅度达到了40.66%。这是截止到现在最大的跑输幅度。

在2015年1月5日，出现了第三次收益率极差超过20%的情况，收益率极差达到了21.48%。当时的背景是2014年12月沪深300单月上涨了25.81%，而中证500指数只上涨了1.48%。

第四次是在2018年2月6日，收益率极差最大达到了23.67%。整个2017年，沪深300都在缓慢上涨，而中证500是处于震荡过程。随着2018年2月初的暴跌，中证500相对沪深300出现了更大的差距。

第五次是2021年2月10日（是否还会继续刷新还不确定）。从2020年11月开始，沪深300就开始持续走强，而中证500止步不前，截止到春节前最后一个交易日，两个指数的收益率差达到了22.67%。

四、中证500指数和沪深300指数的PE差

比较中证500和沪深300指数的另一视角是PE值走势和PE比值（见下图）。由于中证500从2007年1月初才有PE（TTM）值，因此，我们统一从2007年1月15日开始计算分析。

从图中可以看出：

（1）中证500的PE相比沪深300更为波动，历史上两个指数PE值最为接近的时点，且PE值较低的位置，都开启了一波牛市。如图中2008年11月5日左右和2019年1月31日左右。

（2）中证500指数的PE目前处于历史分布下方区域，分位点约30%，而沪深300大概处于78%左右。

我们根据PE比值的历史分位图（下图），可以看到，当前中证500相对沪深300指数的PE比值处于较低历史位置，分位水平在10%-15%位置。也就是说，从PE差来看，中证500比沪深300贵不了多少了。

五、结论

根据上面的数据分析，我们可以得到下面2个客观的结论：

（1）从收益率极差来看，当前中证500跑输沪深300的程度超过20%，在历史上可以排进前5，属于较大的跑输幅度。

（2）从PE比值来看，当前中证500相对沪深300PE值处于较低水平。

结合这两个结论，中证500有较大的概率会走强于沪深300。但是否现在就开始走强，仅仅看一个交易日的行情，还很难下结论。毕竟历史上曾经出现过40%的收益率极差情况。

另外，从PE估值水平上看，中证500的投资价值要好于沪深300。上一次出现这个较低PE比值水平是在2019年1月底。不同的是，上次低PE比值的时候恰好是这轮牛市的起点。

牛年第一个交易日或许给我们敲了一个重要的醒。但一天的行情还难以将过去几个月持续的风格扭转。我们需要密切关注市场大小盘风格的转变，关注牛年味道的变化。

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