国金证券 罗露

中际旭创发布2020年业绩快报，实现营业收入70.53亿元，同比增长48.25%;归母净利润8.49亿元，同比增长65.40%;扣非归母净利润7.50亿元，同比增长74.72%，总体业绩符合预期。

受益于行业景气度与产品结构优化，营收与盈利同时放量。公司Q4单季度实现营收18.48亿元，同比增长25.4%;净利润2.45亿元，同比增长57.2%，环比增长2.76%。主要受益于全球数通市场高景气，全球流量增长、海内外云厂商资本开支增加、光模块出货量持续提升。同时，国内5G网络建设加快带动公司电信产品增长，以及储翰科技并表。400G等高速率数通光模块产品出货增加、比重提升，我们判断公司产品结构优化、良率提升、快速交付，从而降低成本与费用，提升总体盈利能力，总体经营稳健。

公司专注新产品研发，快速量产与高质量交付赢得全球领先市场份额。公司高速率光模块研发进展领先，于2020年底欧洲光纤通信展中宣布推出业界首个800G可插拔OSFP和QSFP-DD800系列光模块，预计今年上半年进行送样评估，Q4或2021年Q1实现量产。200G/400GCFP2DCO相干光模块荣获“2020年度光通信最具竞争力产品”奖项。公司生产规模与供货能力强，赢得客户认可，16年至18年市场份额提升显著，第三方机构LightCounting预测2020年公司市场份额全球第一。此外，公司通过收购储翰科技切入电信市场，补全战略地图，有利于抓住5G建网机会。

全球数据中心需求强劲，建议关注海外大客户订单节奏。受益于全球流量增长与高速率光模块产品迭代，北美市场份额强劲，看好公司作为光模块龙头在数通市场的布局。海内外云厂商资本开支上行，预计今年Q2与Q3公司数通光模块出货量将获得持续提升。

我们根据业绩快报调低20年收入预测(-4%)，调高毛利率(1.2PP)与投资收益，调高财务费用与所得税费用。调整后预计公司2020-2022年归母净利润为8.49/12.25(-5.8%)/14.46(-9.6%)亿元，EPS为1.19/1.72(-5.5%)/2.03(-9.4%)元，对应PE为40/28/24倍，维持“买入”评级。

风险提示：中美贸易摩擦升级;竞争加剧价格下跌超预期;新产品研发不及预期。

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