大于老师

1、A股年后的走势是"负反馈"吗？

过年回来，A股市场经历了一波快速的下跌。下跌的原因有很多。其中一个原因，则是市场流动性发生了变化。而这种流动性的变化，和市场交易者的行为有很大关系。

近期，我们也看到网络上各种各样的文章对当前A股市场下跌的现象进行了分析。这类的文章很多，且多数在标题中冠以“负反馈”。那么，A股市场近期的下跌现象是不是“负反馈”呢？今天我们的文章就简单对“正反馈”和“负反馈”进行科普一下。

2、什么是"正反馈"和"负反馈"

学了金融风险管理的同学，看到“负反馈”这个词语，应该不陌生。我们好像在期末考试试卷中见过这个题目，但是想不起来了。没关系，我们再复习下。

翻开John Hull的《Risk Management and Financial Institutions》（风险管理与金融机构）第5版，在第24章流动性风险部分，对市场交易的正反馈和负反馈进行了定义。

中文的意思是：负反馈是指在价格下跌的时候买入资产，在价格上涨的时候卖出资产。正反馈是指在价格下跌的时候卖出资产，在价格上涨的时候买入资产。

当市场由正反馈交易占主导时，资产的价格会趋向于不稳定，市场会变成单边市场，流动性变差。这时候，价格下跌将触发（正反馈）交易者卖出资产，从而价格会进一步下跌，并触发更多的交易者卖出资产。反过来，如果市场价格上涨会触发（正反馈）交易者买入资产，价格会进一步上涨，并触发更多的交易者买入资产。

当市场由负反馈交易占主导时，资产的价格则容易趋于稳定，市场的流动性比较充足。价格如果低于合理价格时，（负反馈）交易者会买入资产，从而带来对资产的需求，使得资产价格回升到一个较为合理的水平；反之，价格如果高出合理价格，（负反馈）交易者会卖出资产，从而产生更多的供给，使得资产价格回落到更为合理的水平。

根据上述的定义，大家回答下这个问题：

请问年后A股下跌的现象是属于哪一种？

A：正反馈；B：负反馈。

答案选A。

年后A股市场的快速下跌，正反馈交易者占据了多数，这是一种正反馈现象。

3、什么是导致了"正反馈"

导致正反馈的原因有很多。

（1）止损规则（止损策略）

基金产品，尤其是私募产品通常设有止损线或者平仓线，主要是为了控制产品的损失过大。比如有的私募基金设置0.85的平仓线，则要求产品不能亏损超过15%。当市场下跌过大，触及产品的平仓线时，交易员不得不执行卖出指令，履行产品合约条款。如果是大量的卖出，会导致市场进一步下跌，触发更多的产品触及平仓线，启动止损卖出命令。这种正反馈交易，在2015年股灾时就发生过。

（2）期权卖方策略

期权的卖方在卖出期权后，需要通过现货市场的交易对期权空头头寸进行动态对冲。比如看涨期权的卖方，需要在市场上买入现货来进行动态对冲。如果现货价格上涨，导致期权的delta变大，期权卖方需要买入更多的现货。如果有大量买入现货的行为，则会导致价格进行一步上涨，从而导致期权卖方需要进一步买入更多现货进行对冲。此时，期权卖方的交易行为就是正反馈。对于看跌期权的卖方，则需要在市场上卖出现货来进行动态对冲，其交易行为也为导致在市场价格下跌的时候，卖出更多的资产进行对冲，也是正反馈。

（3）保证金（杠杆）交易

如果投资者通过融资融券进行交易，即增大了交易的杠杆，当市场价格对其不利的时候，也会出现正反馈交易。

比如，融资买入股票，投资者的头寸具有较高的杠杆，当股票价格下跌的时候，投资者产生亏损，可能会触及保证金的底线。这时，投资者如果没有足够多的保证金补充，则需要被迫卖出股票。如果有大量的杠杆交易者触发卖出，就会导致发生正反馈交易现象。

（4）赎回被动卖出

赎回被动卖出是指基金产品在市场下跌的时候，一部分投资者赎回基金，导致基金经理被迫卖出持有的资产。如果赎回行为占据主导，则导致更多的资产被迫出售，引发更多的赎回。此时，也会形成正反馈现象。这种赎回被动卖出行为被认为是年后A股市场下跌的主要原因之一。当然是否属实，需要看基金赎回的统计数据才知道。

4、"正反馈" or "负反馈“ 你喜欢哪一个

正反馈or负反馈，都是金融市场不可回避的两种现象。你到底喜欢哪一个呢？

想必大家和我都有相同的结论：市场上涨的时候，我们喜欢正反馈推升价格；市场下跌的时候，我们希望负反馈救市。

然而，市场并非如我们希望那样。一旦在市场上涨的时候，过多的正反馈交易者参与，那么下跌的时候，也必然出现大量的正反馈交易者。

当我们拥有资产的时候，我们往往希望正反馈现象的发生，希望价格不断上涨，吸引更多的交易者涌入市场继续购买资产，推升价格的进一步上涨。在市场上涨的过程中，正反馈交易往往会加速资产泡沫的形成。投资者在泡沫形成的过程中狂欢，但随时都可能面临泡沫的破裂。

正反馈交易正如黑洞一般，不断吸走市场的流动性，导致价格一边到。而负反馈交易者是市场的逆行者，低买高卖，充当着市场流动性的供给者。

正反馈交易者如同市场的投机者，负反馈交易者则是市场的套利者。

市场多数时候，两种交易势均力敌，不分伯仲。如果市场的负反馈交易者占据主导，则市场会维持震荡格局。如果市场的正反馈交易者占据主导，则市场会出现快速的上涨或下跌。

因此，在上涨过程中，如何通过一些政策引导或者机构行为来抑制正反馈交易变得非常重要。比如，随时监控融资的规模，控制基金发行的速度等等。

5、结语

市场走势的演变是正反馈和负反馈共同作用的结果。

市场企稳，需要更多的负反馈交易者；市场上涨，需要更多的正反馈交易者。

如同硬币的正反两面，正反馈和负反馈则是市场的正反面。

当市场抛出的硬币都是正面（正反馈）时，我们就要注意风险了。

声明：

1、金股组合仅用于分析参考，不构成投资建议。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，我们不承担任何法律责任。

2、关于指数和个股的收益统计均没有考虑交易成本，实际交易的结果会有所差异，请悉知。

公众号：quantscut