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财商侠客行|出品

新生代基金经理当中，兴全基金的乔迁算是非常抢眼的一位。

作为兴证全球基金管理有限公司内部培养的新生代基金经理，乔迁起点非常高，先后师从谢治宇、董承非，2018年独立管理基金产品以来，就遇上了连续两年的权益类基金大年，兴全商业模式优选任职回报达142.54%，兴全有机增长任职回报也有69.4%。

（表：乔迁历任基金表现，Wind）

乔迁的投资理念和持股风格与兴全一贯的传统一脉相承，也有不少董承非的影子，比如重风控，偏稳健，这可能与乔迁担任基金经理的时点也有关系。

乔迁2008年入行担任研究员，7年之后开始参与管理基金产品，2018年才开始独立管理基金，入行的2008年跟管理基金的2018年都是A股历史上两轮大熊市最悲壮的阶段，乔迁接管的第一只基金兴全有机增长在2018年净值全年跌幅就超过30%，对一位刚入行的基金经理而言，一上场就考验心理素质，也是一段难忘的职业经历。

2018年以后，乔迁的风格整体还是趋于稳健，比如，在牛年春节后的这一波动荡中，乔迁独自管理的兴全商业回撤幅度就控制在10%左右，算是比较可以的了。

在上周的一场直播当中，乔迁分享了自己在波动下的一些投资思考，对于基民还是有不少抚慰作用的。

比如，她提到：

降低收益预期，“年化收益率10%是一个合理的预期”。

对待当前市场，“如果持有三五年，很多资产已经比现金好，这就是值得持有的。”

“在一定的价格时点上，如果不匹配了，那就要首先守住收益。”

01

剧烈波动下基民如何做投资？

如何看待市场波动？

乔迁：今年市场整体波动很大，这对于基金持有人乃至基金经理，带来的心里波动和情绪上的波动都很大。要用怎样的心态对待波动，需要分长期和短期两个维度：从长期维度来看，长期收益率目标是怎么样的？这一跌是三年内五年回不来，还是说只是短期影响，五年收益率仍然可期。短期影响大多是外部边际变量引起的，比如情绪性、流动性等问题，或者持仓结构导致的短期波动，如果长期问题不大，那么短期对待波动容忍性上会平静一些。

给新入场基民的建议：

建议首先要明晰理财的合理收益率。长期来说，过去十几年基金的年化收益率大概就是10%左右，这是个非常理性的水平，意味着投资只是分享经济体的增长，比存款利率高一点，能跑赢通胀。所以说年化收益率10%是一个合理的预期。

其次，投资周期其实是一生的财富增值，而不是一年的爆发式增长。对于新投资者来说，要计划二三十年以后或者说至少十年以后资产保持增值。爆发式增长只是偶然事件，一夜暴富从理性的概率上讲，不是多数人能实现的路径。

把投资周期拉长，把收益目标合理化，长期持有。即便是2018年整体下跌的市场，平均亏损都超过10%的年份入场，如果不频繁操作，坚持持有，大多数基金到现在都有正回报。相反频繁申赎的，可能会扩大亏损。因为市场的短期情绪没办法判断，随机的扰动因素太多，但企业的长期增长是有逻辑可循的，可以推演。投资一定要有长期持有的概念。

现在这个时点买偏股型基金，定投还是一次性买入？

乔迁：建议选择定投，定投是相对比较温和的方式，避免了择时。如果波动特别大，可以进行小择时，比如在大跌的时候把当月的定投买入额度用掉。当然前提是坚持，下个月也要买。

02

基金经理如何控制风险？

说起回撤，乔迁在直播中表示，整个公司的风控意识很强，她选股的时候一般会遵循一个原则：先往下看风险，再往上看空间。

个股的选择可以这么看，那么组合又怎么看？加上时间这个变量又怎么控制呢？说到底，还是涉及一个投资期限的收益预期问题。

乔迁认为，往下守住风险，一年期的投资目标和三年期、五年期是不一样。对于2021年，波动加剧的预期下，会把短期守住风险的权重提高，但是也不能放弃长期收益率。

虽然风险收益在长时期看是对等的，但短期又会呈现不对等。那么组合的弹性就很重要，是偏进攻还是偏防守，都需要去综合考虑。在长期投资的目标之下，把短期目标进行分解，就可以找到短期波动的容忍度。这是乔迁应对短期市场波动的核心逻辑，在风控这块还是带有典型的兴全风格。

这也反应在她对白酒的判断上。这波震荡的行情中，白酒回调首当其冲，曾研究过消费行业的乔欣认为，白酒是特殊资产，对白酒的基本面的判断跟价值相关，白酒行业的模式是有突出优势的，如果定价在优势可以保护的范围之内，可以持仓。但是在一定的价格时点上，如果不匹配了，那就要首先守住收益。而这个判断，每个人的认知都有差别。

乔迁是典型的兴全内部培养的基金经理。2008年从上海交通大学会计专业一毕业就加入兴全基金，做了七年的研究员，主要跟踪研究零售、纺织服装、轻工制造、医疗器械这四个行业，涉及消费、制造和部分周期品。

2015~2017年，担任兴全合润的基金经理助理，这是谢治宇的代表产品，乔迁这两年期间做了全行业覆盖。2017年7月，开始任职基金经理，跟董承非一起管理兴全的另一王牌基金兴全趋势投资。

经过了谢治宇的“学前班”和董承非的“毕业班”之后，乔迁在2018年5月和7月，相继任职了兴全有机增长和兴全商业模式优选的基金经理，其中兴全商业模式由乔迁一人管理。

及时地调仓，可能也是春节后兴全商业模式回撤控制比较稳定原因。毕竟董承非一月底的交流分享中表示对市场预期比较悲观，已经进入防守阶段，估计这在兴全内部也是有一定共识的。

根据乔迁在去年四季报中的表述，仓位结构性的调整已经开始，据兴全商业模式去年四季度报告显示，报告期内仓位水平保持稳定，但在结构上做了一定的调整，减持了部分短期涨幅较大的公司，同时增加了估值仍在合理水平的品种的持仓。

乔迁表示，我们认同优秀的公司应当享受合理的估值溢价，这是资本市场价值发现功能的体现。但我们仍将基本面和估值匹配视作选股的首要原则，始终坚持从风险收益比的角度来审视组合的平衡性，在市场认知高度一致时适当牺牲短期的效率以换取组合长期稳健的表现。

不过对比乔迁的兴全商业模式可以看到，她的换手率远远高于董承非的兴全趋势。去年中报显示，乔迁的换手率高达260%，而同期的董承非只有51%。一方面可能是基金经理的个性使然，另一方面，或许是乔迁的投资风格和策略尚未进入稳定期。

乔迁管理的兴全商业模式换手率

董承非管理的兴全趋势换手率

03

特别喜欢制造业

兴全商业模式的行业配置有69%是制造业，乔迁在直播中也毫不讳言，特别喜欢制造业。

与消费品不同，制造业硬件非常重要，有资产投资逻辑和框架，在研究上更有迹可循，产业的发展逻辑更清晰，存在非常多的机会。而消费品需要与人打交道，制造业更依靠硬性能力，两个属性不同，判断方法也不一样，长期投资变现的成功路径也不同。

04

调整结束了吗？

对于投资人特别关心的市场调整是否结束、高估值是否已经消化这种趋势问题，乔欣认为，对于风险是否释放的充足，需要拉长周期，如果持有三五年，很多资产已经比现金好，这就是值得持有的。但是短期，情绪影响还是有很强的随机性和偶然性，动态的变化和调整会很频繁，再波动5-10个点都可以接受。

乔欣表示，从未来三五年看，跟现金资产比，股票还是很有优势的。作为基金投资人，两三年的周期，不足以穿越短期波动，如果对波动容忍度很低，那就会很难熬。如果容忍度高，三五年的收益还是可以预期的。

“如果我们回望2007年的高点，很多资产放到14年后的今年仍然非常好。”乔迁再一次强调，在投资市场两三年不足以穿透一个周期，短期投资会很痛苦。

投资是认知的变现。投资年限越长、经历的波动越多，才能理解这句话的深意。在波动中好好去观察市场，观察你的基金经理，好过被市场左右自己的喜乐。

END