淮安城投深度解读

——信用债深度挖掘系列·江苏篇（之三）

投资要点

淮安经济财政和债务情况

（1）经济概况：2019年淮安实现地区生产总值3871.2亿元，位居江苏省第11，高于连云港市和宿迁市。固定资产投资方面，2019年淮安市实现固定资产投资3290.1亿元，位居江苏省第10位，高于镇江市、连云港市和宿迁市。（2）财政概况：在“三新一特”主导产业的聚焦发展上，2019年淮安市财政实力也得到稳步。淮安市2019年实现一般公共预算收入257.3亿元，位居江苏省第11位。（3）债务概况：随着江苏省近几年加大对债务管控的力度，淮安市政府债务规模增长相对平缓。2019年淮安地方政府债务余额达586.2亿元，位居江苏省第12，增速相对较为稳定。

淮安下辖区县经济财政和债务概况

（1）经济概况：经济总量方面，淮安区和清江浦区2019年地区生产总值均位居前二，涟水县和淮阴区依序次之。从经济增速上来看，淮安市各区、县GDP增速均维持在6.0%-6.8%区间。（2）财政概况：一般公共预算收入方面，经开区和清江浦区位居前二，淮安区、淮阴区、涟水县、金湖县和洪泽区依序次之。财政自给率方面，受所处发展阶段存在差异的影响，淮安市各区、县财政自给率出现较为明显的分化。其中，经开区和生态文旅区的财政自给率相对较高。（3）债务概况：涟水县和淮安区2019年地方政府债务余额位居前二，广义债务率方面，淮安市各区、县广义债务率处于相对较高水平，生态文旅区、经开区和工业园区广义债务率位居前三。

淮安市城投平台分布

截至2020年9月末，淮安市有存续债的城投平台共24家。从存续债区域分布上来看，市本级存续城投债余额473.6亿元，在淮安存续城投债中的占比为38.9%；而就各区、县而言，经开区和生态文旅区存续城投债余额相对较高。从主体评级分布上来看，淮安市有存续债的城投平台主体评级集中分布于AA+级和AA级。

淮安城投平台怎么投

我们认为，对于淮安市城投平台投资价值的挖掘，可从3个方向入手：（1）关注区域规划下城投平台的建设任务；（2）关注有担保的城投平台；（3）关注城投平台性价比。

风险提示

企业经营风险。

报告正文

在《江苏城投全景解析》中，我们指出苏南地区由于经济、财政实力较强，城投平台利差相对较低。而苏北部分城市AA+城投平台仍存在一定的超额利差空间，在新一轮的区域规划建设之下，以及地价上涨带来的财力提升潜力等因素的作用下，未来利差或呈现出收敛的趋势。本篇，我们也将基于淮安经济、财政和债务概况的梳理，挖掘淮安城投平台的投资价值。

1、淮安经济、财政和债务情况

1.1

经济情况

淮安市，地处江苏省中北部，与安徽省接壤，毗邻南京市，也是南京都市圈发展的重点城市之一。淮安具有较为明显的矿产资源优势，芒硝、凹凸棒土等资源储备较为丰富，也进一步推动了淮安盐化工产业的发展。从交通优势上来看，淮安也是江苏省重要的交通枢纽，临江近海的地理区位优势也是的淮安成为水路南下北上的交通要道。随着苏北铁路线网的不断完善，淮安也将成为新的区域交通建设中心。

在长三角经济带和徐州城市圈的辐射下，2010年以来淮安市保持较快的经济增速，但目前经济总量在江苏省内仍处于相对较低水平。2019年淮安实现地区生产总值3871.2亿元，位居江苏省第11，高于连云港市和宿迁市。从经济增速上来看，2019年淮安市地区生产总值同比增长6.6%，增速位居江苏省中游水平，近几年增速相对平稳。

从产业发展上来看，在经济平稳增长的基础上，淮安市近几年也在逐步培育优势产业集群。目前，以新一代信息技术、盐化工凹土新材料、新能源汽车及零部件和食品产业为代表的“三新一特”优势特色产业，已经成为淮安市经济增长的重要动力。2019年，“三新一特”优势产业在规模以上工业总产值中的占比已达到44.2%。在“三新一特”优势产业的作用下，淮安产业结构近几年也实现了稳步优化，第三产业占比在苏北地区相对处于较高水平，仅次于徐州市。

固定资产投资方面，2019年淮安市实现固定资产投资3290.1亿元，位居江苏省第10位，高于镇江市、连云港市和宿迁市。从固定资产投资增速上来看，淮安市2019年固定资产投资规模较上年增长6.3%，增速位居江苏省第7。其中，在苏北近几年的交通建设规划之下，淮安交通投资保持较快增长，2019年淮安完成交通基础建设投资155.03亿元，较2018年同比增长15.7%，近几年始终维持着较高增速。

1.2

财政概况

在“三新一特”主导产业的聚焦发展上，2019年淮安市财政实力也得到稳步。淮安市2019年实现一般公共预算收入257.3亿元，位居江苏省第11位，较2018年同比增长4.1%，增速略有下滑。

税收收入方面，在主导产业的发展带动下，2018年和2019年淮安市税收收入持续实现较快增长。2019年淮安市实现税收收入209.3亿元，在一般公共预算收入中占比81.3%，处于江苏省中上游水平。但相较于全国其他城市，淮安市税收收入占比相对处于较高水平。

2019年，淮安市实现一般公共预算支出529.1亿元，位居江苏省第10位，高于镇江市、连云港市和宿迁市。从财政自给率方面来看，淮安市2019年财政自给率48.6%，在江苏省内仅高于盐城市和宿迁市，相对处于较低水平，对上级政府转移支付存在一定程度上的依赖。

政府性基金收入方面，2019年淮安实现政府性基金收入261.2亿元。受国有土地使用权出让收入实现较快增长的影响，2019年淮安政府性基金收入同比增长20.9%，进一步带动淮安综合财力的提升。

1.3

债务概况

地方政府债务余额方面，随着江苏省近几年加大对债务管控的力度，淮安市政府债务规模增长相对平缓。2019年淮安地方政府债务余额达586.2亿元，位居江苏省第12，同比增长11.7%，增速相对较为稳定。

债务率方面，以（地方政府债务余额/综合财力）作为债务率的衡量指标，则淮安市2019年债务率水平为73.4%，位居江苏省第9，相对处于中下游水平。

城投债余额方面，2019年末，淮安市存续城投债余额1090.8亿元。进一步，若将城投平台有息债务纳入到政府隐性债务的考察范围，淮安市广义债务规模（地方政府债务余额+城投平台有息债务）4663.1亿元，位居江苏省中游水平。而广义债务率方面，在苏北五市中，淮安2019年广义债务规模仅次于盐城市，相对处于较高水平。

整体来看，淮安市经济和财政实力位于苏北中游水平，广义债务率相对较高。但在苏北的区域建设规划之下，淮安交通建设投资增长较快，叠加国有土地使用权出让收入的快速提升，淮安财力具有稳步提升的潜力。

为了进一步探究淮安市哪些城投平台更具布局价值，我们将从各区、县的经济财政和债务情况，基于城投平台的职能定位、政府支持、所处区域以及估值区间，寻找具有较高投资价值的城投平台。

2、淮安下辖区县

经济、财政和债务概况

2.1

经济概况

淮安下辖4区（清江浦区、淮阴区、淮安区和洪泽区）和3县（涟水县、盱眙县和金湖县）。与此同时，淮安也形成了1个国家级经开区（淮安经济技术开发区）和4个省级开发区（淮安高新技术开发区、江苏淮安经济开发区、淮安工业园区和苏淮高新区），以及生态文旅区。2020年6月，淮安市政府以工业园区为主体整合苏淮高新区。

经济总量方面，淮安市下辖区、县中，淮安区和清江浦区2019年地区生产总值均超过550亿元，位居前二，分别为588.5亿元和564.4亿元。涟水县和淮阴区依序次之，GDP规模也均位于500 -550亿元区间，其余区、县2019年GDP均位于450亿元以下。

从经济增速上来看，淮安市各区、县GDP增速均维持在6.0%-6.8%区间，增速相对稳定。其中，涟水县2019年地区生产总值增速最高，为6.8%；而淮阴区GDP增速相对较低，为6.0%。

固定资产投资方面，淮安区、盱眙县和淮阴区分别以463.9亿元、462.9亿元和448.7亿元位居前三。其余区、县固定资产投资规模均位于360亿元以下，其中洪泽区和金湖县固定资产投资规模相对较低，均位于200亿元以下。从投资增速上来看，除金湖县固定资产投资同比增长8.0%以外，其余区、县固定资产投资增速均维持在6.0%-6.6%区间。

2.2

财政概况

一般公共预算收入方面，经开区和清江浦区一般公共预算收入以32.3亿元和30.4亿元位居前二。淮安区、淮阴区、涟水县、金湖县和洪泽区依序次之，其余区、县一般公共预算收入规模均在20亿元以下，其中苏淮高新区和工业园区预算收入规模相对较低，均在1.5亿元以下。

税收收入方面，经开区2019年实现税收收入27.8亿元，位居首位，清江浦区、淮安区、淮阴区、涟水县和金湖县紧随其后，均位于20亿元以上。从税收收入占比来看，淮安市下辖各区、县税收收入占比均维持在80%-96%区间，其中，工业园区税收收入占比最高，为95.8%。

财政自给率方面，受所处发展阶段存在差异的影响，淮安市各区、县财政自给率出现较为明显的分化。其中，经开区和生态文旅区的财政自给率相对较高，分别为103.5%和81.3%，清江浦区和工业园区依序次之，均位于60%以上。而淮阴区、盱眙县、涟水县和淮安区财政自给率则相对较低，位于40%以下，存在一定的财政收支缺口。

2.3

债务概况

地方政府债务余额方面，在已披露相关数据的区、县中，涟水县和淮安区2019年地方政府债务余额分别为74.3亿元和73.7亿元，位居前二，洪泽区和淮阴区依序次之，其余区、县2019年地方政府债务余额均位于50亿元以下，其中开发区2019年债务余额最低，为12.2亿元。

负债率方面，以（地方政府债务余额/GDP）作为负债率的衡量指标，2019年淮安市仅洪泽区负债率水平高于15%，为17.1%。涟水县、金湖县、淮安区和盱眙县依序次之，但均位于10%-15%区间。

债务率方面，以（地方债务余额/综合财力）作为债务率的衡量指标，则2019年洪泽区和涟水县债务率最高，分别为86.5%和73.9%。而经开区债务率水平相对较低，为17.1%。

城投债余额方面，截至2019年末，除工业园区和苏淮高新区外，淮安市各区、县均有城投债分布。市本级存续债券417.9亿元，占淮安城投债规模的38.3%；经开区、生态文旅区存续债券规模依序次之，在淮安存续城投债中的占比分别为23.0%和13.8%；其余区、县城投债规模均在70亿元以下。

进一步，若将发债平台有息债务纳入到政府隐性债务的考察范围，2019年生态文旅区、经开区和清江浦区广义债务规模相对较高，均高于250亿元。广义债务率方面，以（地方政府债务规模+城投平台有息债务）/综合财力作为广义债务率的衡量指标，则淮安市各区、县广义债务率均处于相对较高水平。其中，生态文旅区、经开区和工业园区广义债务率相对较高，清江浦区和洪泽区依序次之，其余区、县广义债务率均位于100%-250%区间。

整体来看，淮安下辖各区、县中，经开区、清江浦区、淮安区、淮阴区、涟水县资质位于第一梯队，经济总量和财政实力相对较强，除经开区和清江浦区外，其余区、县广义债务率相对较低；洪泽区、金湖县、盱眙县和生态文旅区则位于第二梯队。

3、淮安市城投平台概况

截至2020年9月末，淮安市有存续债的城投平台共24家。从存续债区域分布上来看，市本级存续城投债余额473.6亿元，在淮安存续城投债中的占比为38.9%。而就各区、县而言，经开区和生态文旅区存续城投债余额相对较高，在淮安市存续债中的占比分别为22.9%和14.6%。

从主体评级分布上来看，淮安市有存续债的城投平台主体评级集中分布于AA+级和AA级。市本级城投平台以AA+级为主，区、县级城投平台主体评级则以AA级为主。

从存续债体量上来看，淮安开发控股以206.5亿元的存续债券规模位居首位，新城投资、淮安交投、淮安水利和淮安国联集团紧随其后，其余城投平台的存续债券规模均位于90亿元以下。

从城投债到期分布上来看，工业园区、淮阴区和经开区未来1年内到期债券规模较高，分别占存量城投债规模的75.0%、42.9%和35.9%。而未来1-3年内，淮安区、涟水县和金湖县则面临较高规模的债券到期，在存续城投债中的占比分别为82.5%、56.9%和50.8%。

3.1

市本级城投平台

淮安市本级城投平台共5家，除淮安市新型新型城镇化建设投资有限公司无评级外，市本级城投平台集中分布于AA+级。整体来看，淮安市本级城投平台已经形成以淮安水利、淮安国联集团和淮安交投为核心的三足鼎立局面。

淮安水利，是淮安市重要的基础设施建设和投融资主体，也是区域内唯一一家从事水利基础设施建设和水环境治理的企业。公司目前业务范围涉及生态新城、淮安区、淮阴区和现代商务聚集区，负责区域内的土地开发整理、基础设施和保障房建设等。截至2020年3月末，淮安水利对外担保余额317.4亿元，担保对象包括淮安市内的60多家国有企业。

淮安国联集团，作为淮安市重要的城市基础设施建设主体，主要负责市政道路、园林绿化、保障房等基础设施及公共配套设施的建设，完成的建设项目包括市民建设广场、运河文化广场、淮安市会展中心等。目前，公司收入主要来源于基础设施建设、土地开发整理、房地产开发等业务。公司其他应收款规模较大且集中度较高，主要为代垫工程款和企业之间的往来款。

淮安交投，是淮安市重要的交投基础设施投资建设及运营主体，交通建设板块是公司主要的收入来源，与此同时，淮安交投业务也逐渐涉足房地产业务、交通运输、港口物流以及商贸等多个领域。2019年末，公司其他应收款69.9亿元，同比增速达16.0%，主要是来自于江苏铁路办公室、自然资源和规划局等政府部门和企业的往来款增加所致。

淮安城资，是淮安市政府性项目的核心投资建设主体，负责土地一级开发、基础设施建设和保障性住房开发等政府性项目。与此同时，公司也逐步涉足商业地产开发、担保业务和工程施工等自营业务，但目前业务占比仍相对较低。

3.2

区、县级城投平台梳理

（1）经开区

淮安经开区，紧邻淮安市主城区东侧，属于国家级经济技术开发区，区域内建有国家级综合保税区、盐化工集中区、物流园、台商工业园、淮安软件园等一批各具特色的功能区。经过多年对台商企业的招商引资，淮安经开区目前已经成为苏北的台资高地。从产业结构上来看，经开区已经形成了IT、盐化新材料两大主导产业以及汽车零部件、智能设备、生命健康三大战略性新兴产业。2019年末，经开区三次产业结构为0.8：51.8：47.4。

经开区经济财政实力较强，广义债务率也处于高位。2019年，经开区实现一般公共预算收入32.3亿元，位居淮安市首位，经济财政实力相对较强。债务方面，2019年经开区广义债务规模499.6亿元，广义债务率仅次于生态文旅区，相对处于较高水平。

城投平台方面，截至2020年9月末，淮安经开区有存续债的城投平台共2家，包括淮安市开发控股有限公司（开发控股）和淮安经济技术开发区经济发展集团有限公司（经开经发）。

开发控股，是经开区内主要的基础设施建设主体，负责区域内的城市基础设施建设、土地开发等业务。与此同时，公司也开展了担保、小贷等类金融服务，业务范围集中于经开区和淮安市其他区域。

经开经发，是淮安经开区重要的设施建设和投融资主体之一，公司负责经开区内的基础设施建设。公司收入主要来源于市政基础设施代建、工程施工、地产开发以及商品销售。截至2020年3月末，公司对外担保余额55.3亿元，但主要担保对象为当地国有企业，相对较为集中。

（2）清江浦区

清江浦区，位于淮安市主城区，地处淮安经济中心。清江浦区地理位置优越，水路运输便利，古黄河、里运河、大运河以及淮河入海水道四水穿城而过；陆路运输较为便捷，京沪、宁淮、宁连等多条高速在境内交汇，新长铁路纵贯全境。从产业发展上来看，目前清江浦区已经形成生物医药、高端装备制造、现代食品、半导体等主导产业，代表企业包括正大清江、旺旺食品等。2019年，清江浦区三次产业结构为2.2：22.5：75.3。

清江浦区经济财政实力较强，广义债务率也相对较高。2019年清江浦区实现一般公共预算收入30.4亿元，仅次于经开区，经济财政实力相对处于较高水平。债务方面，清江浦区2019年广义债务规模252.5亿元，广义债务率在淮安下辖区县中位居第4，相对处于较高水平。

城投平台方面，截至2020年9月末，清江浦区共有2家发债城投平台，分别为淮安市清江浦城市资产经营有限公司（清江浦城资）和淮安市清浦城市建设投资开发有限公司（清浦城建）。

清浦城建，为淮安新城的子公司，负责清江浦区境内现代服务业集聚区的土地开发、安置房和基础设施建设任务，是现代服务业集聚区内最主要的城市投资与管理平台。安置房开发是公司目前最重要的业务收入来源，但未来仍面临较高的待投资规模。

（3）淮安区

淮安区，地处淮安市东部，地处京杭大运河、淮河入海水道和苏北灌溉总渠交汇处。淮安区目前已经形成了国信工业园、新材料产业园和现代教育装备产业园，区内行业分布众多，涵盖机械电子、教学具、盐化工、新能源等行业。

淮安区经济财政实力相对较强，广义债务率位居中游水平。2019年淮安区实现一般公共预算收入25.2亿元，在淮安下辖区、县中位居第3，经济财政实力相对较强。债务方面，2019年淮安区广义债务规模237.9亿元，广义债务率在淮安下辖区、县中相对处于较低水平。

城投平台方面，截至2020年9月末，淮安区有存续债的城投平台共1家，为淮安市淮安区城市资产经营有限公司（淮安区城资）。淮安区城资是淮安新城的全资子公司，也是淮安区重要的城市资产经营主体，负责淮安区内的土地开发整理、保障房建设以及基础设施建设等业务。截至2019年末，公司对外担保余额78.3亿元，被担保企业相对较为集中。

（4）淮阴区

淮阴区，位于苏北中部，区内设有淮安高新技术开发区、淮安国家农业科技园区和淮阴工业新区。从产业发展上来看，淮阴区目前已经形成了盐化工、食品、电子信息及装备制造等优势产业。2019年末，淮阴区三次产业结构为14.0：40.1：45.9，经济结构得到进一步优化。

淮阴区经济财政实力相对较强，广义债务率位居中游水平。2019年淮阴区实现一般公共预算收入24.4亿元，在淮安市各区、县中位居第4，经济财政实力相对较强。债务方面，2019年淮阴区广义债务规模205.0亿元，相对处于中游水平。从广义债务率上来看，淮阴区2019年广义债务率200.2%，在淮安相对处于较低水平。

城投平台方面，截至2020年9月末，淮阴区有存续债的城投平台共1家，为淮安市淮阴区城市资产经营有限公司（淮阴区城资）。淮阴区城资，是淮阴区重要的基础设施投融资建设主体，也是淮安水利的控股子公司。公司承担淮阴区大量的土地开发整理、市政基础设施和保障房等建设任务。截至2020年3月末，公司对外担保余额83.8亿元。

（5）涟水县

涟水县，地处江苏北部、淮安市东北部。涟水县形成了“水陆空铁”综合交通体系，盐河三级航道、淮安机场坐落涟水，连淮扬镇铁路经过涟水县境内，境内也有5条高速公路交汇。从产业发展上来看，涟水县已经形成食品饮料、纺织服装和电子电气等主导产业，目前也在积极布局新材料、新医药和人工智能等新兴产业。2019年末，涟水县三次产业结构为12.3：42.0：45.7，经济结构维持稳定。

涟水县经济财政实力位居中游，广义债务率相对较低。2019年，涟水县实现一般公共预算收入23.0亿元，位居淮安市第5，相对处于中游水平。债务方面，涟水县2019年广义债务规模215.9亿元，广义债务率131.6%，位居淮安市第7，整体相对可控。

城投平台方面，截至2020年9月末，涟水县有存续债的城投平台共2家，包括江苏安东控股集团有限公司（安东控股）、淮安市红日交通投资发展有限公司（红日交投）。

红日交投，是涟水县重要的交通基础设施建设主体，负责区域内交通类基建建设以及部分棚户区改造项目。与此同时，公司也开始涉足商品发开发、长途公交和城乡公交等经营性业务。截至2019年末，公司对外担保余额31.8亿元。

安东控股，是涟水县重要的基础设施投融资建设主体，公司控股白酒上市企业今世缘集团。公司业务范围，包括涟水县城市基础设施建设和白酒产销。截至2020年3月末，公司仍面临较高规模的待投资支出。

（6）金湖县

金湖县，位于江苏省中西部、淮安市南部。金湖县水网资源丰富，也拥有较为丰富的石油资源，是南方重要的原油生产基地。从产业发展上来看，近几年金湖县产业结构不断得到优化，2019年三次产业结构为12.2：38.3：49.5。目前，金湖县已经形成以高端装备制造、仪表线缆、新材料产业为代表的主导产业。

金湖县经济财政实力位于中游水平，广义债务率相对较低。2019年金湖县实现一般公共预算收入22.5亿元，位居淮安市第6位，相对处于中游水平。债务方面，2019年金湖县广义债务规模121.1亿元，位于淮安市中下游水平，广义债务率为144.5%，在淮安市相对处于较低水平。

城投平台方面，截至2020年9月末，金湖县有有存续债的城投平台共2家，包括金湖县国有资产经营投资有限责任公司（金湖国资）和淮安市金湖交通投资有限公司（金湖交投）。

金湖国资，负责金湖县基础设施建设和土地开发整理，主要负责农业基础设施工程建设业务，包括农田水利建设、农产品流通重点设施建设、商品棉生产基地建设等。

金湖交投，是金湖县重要的交通基础设施建投主体。与此同时，金湖交投也承接部分公交运营、租赁等其他业务。截至2019年底，公司应收账款余额7.2亿元，主要来源于金湖县内的国有企业，相对较为集中。

（7）洪泽区

洪泽区，位于江苏省中部，毗邻淮安区和金湖县。从资源方面来看，洪泽区岩盐、芒硝和地热资源储备较为丰富，其中芒硝和岩盐矿藏在华东地区品位最高、储量最大。从产业发展上来看，洪泽区产业结构相对稳定，目前已经形成盐化新材料、机械制造、现代纺织等特色主导产业，2019年三次产业结构为11.9：40.6：47.5。

洪泽区经济财政实力位居中下游，广义债务率相对较高。2019年洪泽区实现一般公共预算收入20.1亿元，在淮安下辖区、县中位居第7，相对处于中下游水平。债务方面，洪泽区广义债务率在淮安市各区、县中位居第4，相对处于较高水平。

城投平台方面，截至2020年9月末，洪泽区有存续债的城投平台共3家，包括淮安市洪泽区城市资产经营有限公司（洪泽城资）、淮安市白马湖投资发展有限公司（白马湖投资）和江苏洪泽湖神舟旅游开发有限公司（洪泽神舟）,主体评级均为AA级。

洪泽城资，是洪泽区重要的国有资产经营管理和城市基础设施建设主体之一，负责安置房建设、棚户区改造和市政工程建设。与此同时，公司业务也涵盖了商品房开发和贸易等板块。截至2019年底，公司对外担保余额共68.8亿元，规模相对较高。

白马湖投资，是淮安市重要的基础设施建设主体，负责白马湖片区的基础设施建设以及旅游资源开发等。公司基建资金来源于财政专项资金、自有资金以及外部融资，主要采取委托代建模式。未来公司尚需投资规模较高，面临一定的资本支出压力。

洪泽神舟，作为洪泽区主要的基础设施投资建设主体之一，负责区域内主要的道路工程建设及旅游景区建设等任务。2019年以来，公司也开始涉足土地整理业务。截至2019年末，公司对外担保余额63.5亿元，被担保企业主要为区域内的国有企业和事业单位。

（8）盱眙县

盱眙县，位于淮安市西南部。盱眙县境内矿产资源丰富，包括凹凸棒石黏土、玄武岩、石灰石、矿泉水、石油等多种矿产，其中有用黏土总资源量21.77亿吨，占全国总量的73％。

盱眙县经济财政实力相对位居中下游，广义债务率相对可控。盱眙县2019年实现一般公共预算收入19.1亿元，位居淮安市第8位，相对处于中下游水平。债务方面，2019年盱眙县广义债务规模212.4亿元，广义债务率位居淮安市第6，相对处于中游水平。

城投平台方面，截至2020年9月末，盱眙县有存续债的城投平台共2家，包括分别为盱眙县天源控股集团有限公司（盱眙天源）和淮安市盱眙城市资产经营有限责任公司（盱眙城资）。

盱眙天源，是盱眙县水利工程建设、水库资产经营以及农村宅基地复垦项目实施的唯一主体。与此同时，公司也在进行多元化的转型尝试，涉足水库租赁、文化旅游、龙虾加工等辅助性的多元化经营业务，以及房地产开发业务。

盱眙城资，是盱眙县内主要的城市基础设施建设主体。公司以工程施工为主要的收入来源，负责盱眙县的棚户区改造。与此同时，公司也逐步涉足房地产开发、租赁、市政水务以及园林绿化业务。但除房地产业务外，其余业务相对处于初期阶段，收入规模相对较低。

（9）生态文旅区

生态文旅区，前身为淮安市生态新城，位于淮安市几何中心位置，也是淮安市政府所在地。生态文旅区定位于苏北重要中心城市的主体功能区、特色城市化展示区和生态低碳示范区。

生态文旅区经济财政实力相对处于较低水平，广义债务率相对较高。2019年生态文旅区实现一般公共预算收入6.1亿元，位居淮安市第9，相对处于较低水平，但财政自给率相对较高。债务方面，2019年生态文旅区广义债务规模609.5亿元，受经济财政实力相对较弱的影响，广义债务率相对处于较高水平。

城投平台方面，截至2020年9月末，生态文旅区有存续债的城投平台共2家，包括淮安新城投资开发有限公司（淮安新城）和淮安高新控股有限公司（高新控股）。

淮安新城，是淮安水利的全资子公司，也是淮安市生态文旅区、淮安区和清江浦区重要的土地开发、基础设施建设以及保障性住房建设主体。与此同时，公司业务也涉足物业租赁、自来水销售以及自来水接管等。

高新控股，负责生态文旅区内的高铁商务区土地整理业务，包括拆迁安置、土地平整和配套开发等。目前，公司对外出让的土地主要包括高铁枢纽内的住宅用地和商业用地。与此同时，公司也负责区域内的市政道路、桥梁、管网等基础设施的建设。

（10）工业园区

工业园区，位于淮安市南部，定位于淮安城市南部副中心和中心城市的重要组团。2020年6月，淮安市政府以工业园区为主体整合苏淮高新区，园区面积也随之不断扩大。从产业发展上来看，淮安工业园区已经形成了智能制造、现代家居和食品大健康三大产业。

工业园区经济财政实力相对处于较低水平，广义债务率相对较高。2019年工业园区和苏淮高新区共实现一般公共预算收入2.4亿元，在淮安市相对处于较低水平。债务方面，2019年工业园区广义债务规模36.1亿元，但由于经济财政实力相对较低，工业园区广义债务率在淮安相对处于较高水平。

城投平台方面，截至2020年9月末，工业园区有存续债的城投平台共1家，为淮安市中盛投资发展有限公司（中盛投资）。中盛投资，是淮安市工业园区内重要的基础设施投建平台。公司其他应收款主要来源于对工业园区管委会的其他应收款，目前公司储备土地较多。

4、淮安城投平台怎么投？

我们认为，对于淮安市城投平台投资价值的挖掘，可从3个方向入手：（1）关注区域规划下城投平台的建设任务；（2）关注有担保的城投平台；（3）关注城投平台性价比。

（1）关注区域规划下城投平台的建设任务

在《江苏城投全景解析》报告中，我们指出，下一阶段在长三角经济带辐射及江苏产业转移的辐射作用下，苏北将成为江苏的发展重点区域之一。新一轮的区域规划之下，淮安以毗邻南京的地理位置优势，以及便捷的水路运输优势，或将成为苏北建设核心城市之一。

在新的区域规划之下，淮安交通建设也被置于高位，交通建设投资增速逐年提升。在连淮扬镇、宁淮城际铁路的建设，以及高铁站配套设施的需求之下，2020年淮安市中心城市建设投资计划中，铁路线网和高铁商务区的建设仍是淮安城市发展的重点。

我们认为在区域规划和淮安城市建设之下，可以关注高新控股和淮安新城。在高铁商务区的建设需求之下，高新控股更易获得生态文旅区以及淮安市政府在政策以及资金上的支持。与此同时，在高铁商务区和市政中心定位的带动下，生态文旅区地价具有较高的上涨潜力，我们认为可以关注淮安新城，关注地价上涨给平台带来的土地开发整理收益。

（2）关注有担保的城投平台

除了关注城投平台在区域建设规划下的承接任务外，我们认为，对于淮安市城投平台投资价值的挖掘，还可以从是否有担保这一角度入手。截至2020年9月末，淮安市有外部担保的城投债共18只，涉及12家主体，被担保的城投债余额125.3亿元。其中，经开区被担保债券余额最高，为31.1亿元；而金湖县被担保债券余额占比相对处于高位，为75.4%。

从担保机构来看，淮安市被担保城投平台担保机构分布较为分散。其中，开发控股、淮安水利和淮安新城这3家市属平台对其余城投平台存续债的担保占比为35.5%。而从外部担保机构来看，中债增信、中合担保和江苏省再担保的担保债券余额占比相对较高，均位于10%以上。

由于中债增信、重庆进出口担保和三峡担保资质相对较好，江苏省再担保作为江苏省级担保平台，以及3家市属城投平台资质相对较强，我们认为可以关注相关城投平台。但与此同时，也需关注担保机构和担保平台的担保规模和代偿风险。

（3）关注城投平台性价比

为了进一步寻找淮安哪些城投平台更具性价比，我们基于《河南城投平台全景解析》中的打分模型，从地方政府实力、平台地位和平台自身实力这三个维度选取了18个指标，对淮安市城投平台进行信用风险评分。

进一步，为衡量城投平台的性价比，我们在剔除私募债之后，选取了剩余期限在2-5年以内的债券作为样本范围，对于在此期间没有存续债券的城投平台，我们选择最接近这一存续期间的债券作为样本券。以（个券中债估值收益率-相同剩余期限、相同外部评级的中债城投债收益率）作为城投平台个券的信用利差。

从信用评分结果来看，单位风险溢价最高的城投平台为清浦建投、白马湖投资、淮安区城资、红日交投和淮阴区城资，评级集中分布于AA级。我们认为，在性价比策略基础上，可关注这五大城投平台。在这其中，由于淮安区、淮阴区经济财政实力较强，广义债务率相对可控，相比之下，淮安区城资和淮阴区城资更具有关注价值。

风险提示：企业经营风险。