作 者：邹添杰（S1090615050006）

3月上旬市场快速下跌后，中下旬则进入横盘震荡为主。展望一季报密集披露的4月份，市场将如何演绎？为此，我们从过去的历史经验，提供一个视角来研判。

首先，我们统计了过去从2010年至2020年总共十一年，每年4月份主流宽基指数的表现，这个时间区间剔除了2007年、2009年这种牛市行情的影响，相对来说更具有普遍意义。

从统计结果看，过去十一年的4月份，主流宽基指数的平均表现均是上涨，其中，沪深300指数过去十一年的4月份平均涨幅为1.3%，其次是上证指数4月份平均涨幅为0.9%，创业板指和wind全A均为0.7%，深成指0.3%。这是从整体平均表现来看的结果。

但是，如果从结构来看，过去十一年，主流宽基指数在4月份大多数年份是下跌的，比如，万得全A和上证指数十一年中仅有3年在4月份上涨，也就是上涨的概率是3/11；深成指和创业板指过去十一年上涨的概率为4/11，沪深300为5/11。

可见，大多数年份，4月份的市场表现并不理想，而指数在十一年里4月份能够取得平均正收益，主要是受2012、2015、2020年这三年上涨的拉动，尤其是2015年4月指数涨幅均超过10%，创业板指更是高达22.4%。单一年份4月的高收益，冲抵了其他年份的负收益。

数据来源：Wind，招商证券研究咨询部

从另一个角度来看，虽然历史上4月份市场多数年份表现并不理想，但是作为财报密集披露的时期，仍可以为投资提供较多的信息支持，例如年报、一季报等。

所以，我们进一步深入研究了过去十一年里4月份个股表现与一季报之间的关系。首先，将个股一季报的净利润增速分为10个区间，分别是：

净利润增速＞100%，75%~100%、50%~75%、25%~50%、0~25%、-25%~0、-50%~-25%、-75%~-50%、-100%~-75%、＜-100%。

然后，剔除最近2个月内上市的次新股。

统计各个净利润增速区间里面相应个股在4月份的平均涨跌幅。

结果显示：4月份个股表现与其一季报业绩增速高度正相关。也就是说，一季报业绩增速越高，这些个股4月份的平均表现越好，即使在市场明显调整的年份，这些盈利快速增长的公司股价表现更加抗跌，甚至能够整体逆势上涨。而对于净利润增速越低、甚至大幅下滑的公司，其股价表现越差。

这个结论可以为持仓的去留、仓位配置的品种选择提供有效的决策支持。

数据来源：Wind，招商证券研究咨询部

整体上来看，4月虽然操作难度大，但是一季报的信息仍可以给投资者提供更好的调仓决策支持，并不意味着一定要在4月初始即对股票进行清仓操作。

那么，从指数的角度来说，A股市场是否存在相应的择时效应以提升投资体验？

英国有句谚语“Sell in May and go away, and come on back on St. Leger‘s Day（9月中旬）”，看看是否有一定的道理。

为此，我们统计了过去十一年，主流宽基指数从1月份至12月份的平均表现，结果显示：

十一年里面，月度平均收益为正的月份主要有2/3/4/7/10/11/12月，其中，2月、7月、10月表现最好。其他平均收益下跌的月份主要有1/5/6/8/9月。

可见，5月初卖出，10月初买入，还是可以把握大多数的股市上涨时期。

数据来源：Wind，招商证券研究咨询部

那么，我们按照5月初卖出、10月初买回宽基指数的策略（以下称“谚语策略”），对2010年至2020年的表现进行回溯；对比的参考策略是从2010年初一直持有宽基指数至2020年底的收益率表现（以下称“长持策略”）。

结果发现，除了创业板指的谚语策略收益171%略低于其长持策略197%以外，万得全A（谚语策略129%：长持策略84%）、上证指数（92%：6%）、深圳成指（83%：6%）、沪深300（138%：46%）均是谚语策略收益大幅胜出。

如果对指数进行相应的股指期货交易，采用5月初空仓或做空，10月初买入做多并持续到次年4月底的这种策略，可获取相对于长持指数较高的绝对收益和超额回报。

数据来源：Wind，招商证券研究咨询部

为了更好对比两种策略的优劣，我们把时间再次向前回溯到2000年，仍然是“谚语策略”长期大幅跑赢指数长持策略。

比如，万得全A指数2000年以来至2021年3月底，“谚语策略”的收益高达769%，大幅高于同期长持策略428%的收益。即使2010年至今，“谚语策略”也以123%的收益好于长持策略79%的收益水平，且“谚语策略”波动更小，投资体验更好。

数据来源：Wind，招商证券研究咨询部

再看看沪深300指数，2002年以来至2021年3月底，两种策略收益分别为635%和317%。即使2010年至今，收益分别为133%和42%。并且，考察的时间区间越长，“谚语策略”的优势越明显。

数据来源：Wind，招商证券研究咨询部

那么，“5月初卖出、10月初买入”策略有效的内在逻辑是什么呢？

我们认为，主要有几点：

一是，谚语策略包含了一季报、三季报、年报等重要的信息披露时间窗口，信息不对称缓解后提升了市场做多的风险偏好。

二是，从10月至次年4月，包含了较多的重磅会议，如中央经济工作会议、全会、年初各种政策发布、3月份的两会、4月份的政治局会议对经济研判等，为市场提供了丰富的热点主题催化。

三是，年初流动性宽松释放，为市场估值提升提供动力。

综上所述，4月份历史平均表现不错，但结构来看操作难度较大，应该充分利用一季报的资源，配置业绩较快增长的高景气公司。而5月在过去十一年的历史表现平均收益为负，甚至6月、8月、9月份指数的相对表现也较弱，但从10月份起至次年4月，指数表现往往不错，这个经验对于指数投资择时或具有一定的参考意义。

【免责声明】以上内容仅代表招商证券研究团队观点，意在对市场表现和投资方法进行梳理，不构成任何投资建议。所含信息均来源于公开资料，招商证券对文中所提及的行业不承诺盈利可能性，对使用本观点所引致的任何损失不承担任何责任。投资有风险，入市需谨慎。