作者：史晓姗

中证鹏元评级 研究发展部

主要内容

市场概况：（1）3月企业债发行43只，发行规模439亿元，环比分别上升139%和150%，同比分别下降2%和24%，主要是因为受上年因疫情带来的高基数影响。（2）3月企业债偿还规模562.57亿元，净融资为-123.57亿元。当月，1只企业债取消发行，原计划发行规模6亿元。

市场分析：（1）湖北省当月发行规模最大，同比下降明显。（2）钢铁、采掘和房地产行业发行规模环比大幅增长。（3）7年期为企业债券主力期限品种，中短期品种规模占比环比提升。（4）企业债券债项级别以AA+和AAA级为主，高级别主体和债券数量占比环比一升一降。（5）高等级企业债券平均发行利率下行、平均发行利差收窄。（6）担保比例较上月下降，主要是高级别主体增加，同时中低等级增信比例下降。（7）海通证券企业债券承销规模最大。

市场观察：截至2021年3月，共有3家公司注册县城新型城镇化企业债，分别是龙港市国有资本运营有限公司、山东省郓城县水浒城市建设置业有限公司和成都市兴蒲投资有限公司。其中，龙港市国有资本运营有限公司已于3月成功发行第一期债券。从目前的注册情况看，除山东省郓城县水浒城市建设置业有限公司是已发债主体，其他2家均未发行过债券。可见，本次专项品种推动力度较大。对于首次发行债券的地区或主体，政府支持力度相对较强，短期风险较低。长期看，仍需要关注公司自身偿债能力。

正文

一、企业债市场概览

2021年3月，企业债券发行43只，发行规模439亿元，与上年同期相比分别下降2%和24%，主要是因为受上年因疫情带来的高基数影响；与2021年2月相比，发行数量和发行规模分别上升139%和150%。从市场结构来看，3月发行的企业债有6只为产业债，发行规模37.66亿元。

从净融资情况来看，3月企业债券总发行规模439亿元，总偿还规模562.57亿元，本月表现为净偿还123.57亿元，上年同期为净偿还77亿元。此外，2021年3月有1只企业债券取消发行，原计划发行规模合计6亿元。

二、市场分析

1. 湖北省当月发行规模最大，同比下降明显

2021年3月，共有17个省份发行了企业债券。其中，湖北省企业债券的发行规模最大，为65.80亿元；其次是浙江省和上海市分别发行52亿元和50亿元，位居第二、三位；山东省、福建省和四川省分别发行46亿元、45亿元和45亿元，其他省份发行规模在40亿元以下。从发行数量上看，浙江省发行6只，湖北省和山东省各发行5只，四川省、江苏省和江西省各发行4只，其他城市发行数量在4只以下。与上年同期相比，3月有9个省份的企业债发行规模较上年同期增长，其中，福建省同比增长650%，山东省增长92%；有11个省份的企业债发行规模较上年同期下降，其中，湖南省同比下降96%，云南省和安徽省分别下降89%和82%，陕西省和湖北省分别下降63%和42%，因境内新冠疫情趋于稳定，上年疫情下的高基数导致湖北本月降幅较大，但当月发行规模保持全国前列。

综合2021年1-3月份看，浙江省发行规模最大，累计161亿元，发行数量16只；山东省发行112.30亿元，位列第二；四川省发行95亿元，位列第三，此外湖北省和上海分别发行94.8亿元和90亿元，规模也较大。与上年同期相比，有8个省份的企业债发行规模同比增加，其中，山东省同比增加212%，涨幅最大，其次是福建省和江西省，分别增长169%和141%；共有12个省份的企业债发行规模同比下降，其中，有5个省份本年未发行，云南省同比下降93%，安徽和陕西同比分别下降64%和63%。

2. 钢铁、采掘和房地产行业发行规模环比大幅增长

2021年3月，企业债券发行人行业分布于建筑装饰、综合等行业。其中，建筑装饰是当月企业债券的主要行业，共发行198亿元，占比45.1%，较上月大幅下降16.8个百分点；综合类行业发行114亿元，占比26.0%，较上月上升9.9个百分点；钢铁、采掘和房地产行业共发行58亿元，占比合计13.2%，较上月上升11个百分点。综合2021年1-3月份看，建筑装饰行业发行规模415.20亿元，占比46.4%，发行数量51只，占比58.0%，是企业债的主要发行行业。

3. 7年期为企业债券主力期限品种，中短期品种规模占比环比提升

2021年3月，企业债券期限分布于7年期和5年期等期限品种。其中，7年期发行数量为25只，占比58%，发行规183.20亿元，占比42%；5年期品种发行数量为10只，占比23%，发行规模159亿元，占比36%。与上月相比，7年期品种的规模占比下降31个百分点，3年期和5年期品种规模占比分别上升15个百分点和35个百分点，10年期品种规模占比下降18.8个百分点。综合2021年1-3月看，7年期品种发行数量和规模占比分别为65%和50%，其次是5年期品种，发行数量和规模占比分别为18%和23%。

4. 企业债券债项级别以AA+和AAA级为主，高级别主体和债券数量占比环比一升一降

2021年3月发行的企业债债项信用等级在主要分布在AA+级及以上。具体来看，AAA级发行28只，占比65.0%，较上月上升26个百分点；AA+级发行了10只，占比23%，较上月下降32个百分点；AA级发行5只，占比12%，较上月上升6个百分点。整体看，3月发行AA+及以上的高级别品种数量占比88.4%，较上月下降6个百分点。综合2021年1-3月看，AAA级企业债占比64%，AA+级占比29%，与上年同期基本持平。

从发行主体等级看，3月AAA级主体17家，占比39.5%，较上月上升18个百分点；AA+级主体7家，占比16.3%，较上月下降10个百分点；AA级主体17家，占比39.5%，较上月下降13个百分点，AA-级主体2家，占比4.7%，上月未发行。整体看，3月高等级企业债发行人数量占比55.8%，较上月上升8个百分点。综合2021年1-3月看，AAA级主体占比32%，AA+级占比18%，较上年同期下降8.5个百分点。

5. 高等级企业债券平均发行利率下行、平均发行利差收窄

2021年3月，企业债券最高发行利率为8.00%，较上月上行100BP；最低发行利率为3.60%，较上月下行63BP。从债券级别来看，与上月相比，本月AA级和AAA级企业债平均发行利率下行，利差收窄，AA+级平均发行利率上行，平均发行利差扩大。其中上月AA级仅发行1只。

与上月相比，2020年3月，7年期AA+级发行利率上行101BP，平均发行利差扩大102BP，AAA级利率下行71BP，利差收窄73BP。AA级企业债本月平均发行利率和利差仍位于2020年来较高水平。

6.担保比例较上月下降，主要是高级别主体增加，同时中低等级增信比例下降

2021年3月，企业债有担保的债券共计16只，数量占比37.2%，较上月下降12.8个百分点，主要是高级别主体增加。从各级别增信情况看，AA级主体中选择增信发行的债券数量占比为70.6%，较上月下降19.4个百分点；AA+级主体中选择增信发行的债券数量占比28.6%，上月均未选择增信。整体看，3月发行环境平稳，低级别主体增信比例下降。综合2021年1-3月看，有增信的债券占比42%，较上年同期增长8.2个百分点。

7. 海通证券企业债券承销规模最大

就承销机构而言，2021年3月共有29机构参与企业债券的承销工作。海通证券承销77.72亿元，位居第一；中信建投证券以承销41.47亿元位居第二，中信证券承销41.05亿元，位居第三。前五大承销商，承销规模合计占比50%，较上月上升3.5个百分点。

三、市场观察

2021年3月末，“21龙港债01”成功发行，成为首只成功发行的新型城镇化建设企业债。本期债券由龙港市国有资本运营有限公司（简称“龙港国资”）发行，主体等级AA，发行规模10亿元，期限为5+2，由温州市城市建设发展集团有限公司提供不可撤销连带责任保证担保，债券等级AAA。其中，7亿元用于龙港市智慧印艺小镇（一期）项目，3亿元用于补充公司营运资金。本期债券首场认购倍率1.92倍，发行利率4.90%，位于同期AA级主体有担保债券中较低位置。

龙港国资，隶属于龙港市，2019年8月国务院批准撤销苍南县龙港镇，设立县级龙港市。截至2020年6月末，公司由龙港市财政局100%持股。公司为唯一市直属主要平台公司，负责市辖区内国有企业监管和投融资等职责，包括基础设施建设、土地整理、安置房建设、水务及公交等。2019年，公司分别实现土地开发、自来水销售及安置房销售收入1.65亿元、1亿元及2.44亿元，收入占比分别为28%、17%和41%。龙港市处于撤镇设市的建设初期，待开发土地和在建基础设施项目面临一定的支出压力。龙港国资，属于典型的城投公司，业务中部分公益性强，盈利能力较弱，公司整体盈利对政府补贴依赖程度较高。

2021年3月，成都市兴蒲投资有限公司（简称成都兴蒲投资）发行完成企业债注册，成为继龙港国资、山东省郓城县水浒城市建设置业有限公司（详情可参见《两单城镇化建设企业债，透露了什么？》）后第三家发行县城新型城镇化建设专项企业债券的企业。成都兴蒲投资，为四川省成都市浦江县财政局100%持有，本期债券拟发行5亿元，其中3亿元用于蒲江县城区停车场建设项目，2亿元用于补充营运资金。

从目前的注册情况看，除山东省郓城县水浒城市建设置业有限公司是已发债主体，其他2家均未发行过债券。可见，本次专项品种推动力度较大，有一定增长空间。对于首次发行债券的地区或主体，政府支持力度相对较强，短期风险较低。长期看，仍需要关注公司自身偿债能力。对于资质相对较弱的主体，其注册规模一般较小，同时需要提供担保。此外，从募投项目看，处于新型城镇化建设企业债和其他专项品种交叉领域的债券，目前有可能会选择新型城镇化建设企业债。