房企预警

1.泰禾集团：万科已调度团队协助泰禾操盘部分项目，昌盛祥泰将成项目操盘公司之一

据经济观察网4月6日报道，目前万科已经调度了由黄耀文、何沁石、单兴海、伍迅、丁盛等人组成的团队，用来协助泰禾操盘部分项目。这些来自万科的人员将会和泰禾在上海成立一家平台管理公司，负责项目对接、协调等相关事宜；并在华东和华南两个区域成立相应的项目操盘公司。当前，位于上海的平台管理公司已经开始启动注册；而3月17日，珠海横琴昌盛祥泰管理咨询有限公司在珠海横琴新区低调成立。昌盛祥泰将成为未来万科介入泰禾的项目操盘公司之一；万科系团队主要接手操盘部分泰禾房地产项目，但不会直接投资。

点评：

泰禾去年资金链已断裂，据泰禾集团2020年三季报，截至2020年10月23日，泰禾集团已到期未归还借款金额为487.10亿元，尚未支付的利息为64.76亿元。万科去年跟泰禾签订的入股协议有前提条件，只有达成全面的债务重组方案下，万科才会正式入股泰禾，对泰禾采取的是观望态度。前几天万科透露，距离入股泰禾还有非常大的难度。所以这次也并不意味着万科要掏出真金白银来救泰禾，只是协助操盘项目，有代为运营的意思，不投资泰禾的项目更不承接债务。

2. 中国奥园 ：美元债暴跌，激进扩张有息负债高达1100亿

4月8日，中国奥园(3883.HK)两只存续美元债暴跌，其中2026年3月到期美元债每1美元跌2.1美分至93.1美分，创出2020年9月发行以来的最大单日跌幅；另外一只2023年2月到期美元债也创出最大跌幅。

据克而瑞排名显示，去年中国奥园以1072.5亿操盘金额位居房企第32位；以1023万平方米操盘面积位居第24位。值得注意的是，规模快速攀升背后，中国奥园的负债也快速增长，2019年其负债一年就增长千亿，目前有息负债高达1100亿元。

3.新力控股：踩一道红线，平均融资成本为9.1%

4月7日，据媒体报道，新力控股与投资人近日进行了线上路演交流。管理层表示，公司平均融资成本为9.1%，同比降低0.1%。境内平均融资成本为8.7%，境外融资成本在逐渐降低，最近一笔为8%，未来希望继续降低。公司净负债率为63.6%，现金短债比为1.2倍，剔除预收款后资产负债率为73.2%（该项未达标），踩一道红线。公司称，将力争在一到一年半的时间内实现三项指标全部达标，目前没有收到监管机构有关“三道红线”的通知。

4.禹洲集团：惠誉下调禹洲集团评级至B+

4月7日，惠誉将中国住宅建筑商禹洲集团控股有限公司(简称“禹洲集团”，01628.HK)的长期外币发行人违约评级(IDR)从“BB-”下调至“B+”。惠誉还将高级无抵押债券评级和未偿美元高级债券评级由“BB-”下调至“B+”，回收率评级为“RR4”。IDR展望为“稳定”。此前3月23日，穆迪已将禹洲集团的企业家族评级(CFR)从“Ba3”下调至“B1”，并将其高级无抵押评级从“B1”下调至“B2”。同时，将展望从“稳定”调整为“负面”。

点评：

禹洲集团自从发布盈利预警后，评级公司纷纷下调评级，对禹洲集团的收入持续增长能力表示疑虑。惠誉认为，禹洲集团2020年的收入确认低于预期，反映出该公司相对于同行而言，高度依赖通过未合并的合资企业(JV)和联营企业实现的销售。鉴于其复杂的集团结构，其在权益收入方面的规模已不再与BB级同行保持一致。惠誉认为，该公司在短期内稳定或提高收入确认的能力存在不确定性。穆迪下调评级的原因为该公司交付预售项目的速度较慢，其收入确认度将较弱。评级公司纷纷下调评级后，将加大禹洲集团在境外的融资难度，而禹洲集团此前依赖境外融资，超过60%债务为美元或港元债务，境外融资难度加大将给公司带来不小挑战。

5.信托业单季65起违约，房企违约最多

据北京商报4月7日报道，今年一季度，信托行业共发生65起违约事件，虽然违约数量较2020年一季度进一步攀升，但违约项目金额却较去年同比下降33.69%。

信托产品发生违约依旧主要集中在房地产和工商企业领域；一季度，房地产领域共发生20起违约事件，违约金额高达约115.76亿元，排名第一；违约大户还存在于工商企业，一季度共发生15起违约事件，违约金额约为98.31亿元。一季度风险暴露加速出清后，预计后续信托产品违约情形有望走低。

其他预警

6.中国华融：推迟发布年报引爆市场担忧，两只永续美元债创上市以来最大跌幅

4月6日，彭博数据显示，中国华融旗下票息4%的永续美元债买价每一美元下跌8.2美分，报90.6美分，迈向上市以来最大跌幅及价格新低，该期债券存续金额为7亿美元；票息4.5%的永续美元债买价每一美元下跌7.5美分，报92.1美分，同样是上市以来最大跌幅，买价为上市来新低，该期债券存续金额为15亿美元。

点评：

华融自从月初推迟发布业绩后，市场对于华融资产财务状况及再融资能力的担忧持续发酵，引发债券大跌。由于不良资产处置业务的长周期特性及前任董事长赖小民的腐败案件，市场对华融的财务状况已不乐观，华融去年已经出现收入和盈利下滑，2020年半年报显示，华融去年上半年实现归属于本公司股东的净利润2.10亿元，较上年同期下降91.7%。此次推迟发布业绩，加剧了市场的担忧。

中金固收研究发布研报指出，华融集团内的风险积累主要集中在华融汇通、华融实业和华融国际几家非金融子公司，以及持有金融牌照的华融证券、华融信托、华融金融租赁等，这些公司账面仍有大额信用风险敞口且杠杆高企，债务的偿还依赖金融资产的变现回收，资产质量问题值得关注。 

中金认为需持续关注可能的处置方案及其对于华融及旗下各子公司信用资质的影响。对于华融控股的金融及非金融子公司来说，在监管鼓励四大AMC回归主业及子公司资产质量对华融集团形成拖累的背景下，不排除有剥离重组的可能性，建议投资者保持谨慎态度。

作为中国专业处置不良资产的四大国有资产管理公司之一，中国华融体量庞大，最近一期财报显示其总负债规模超过1.5万亿人民币。彭博汇总数据显示，中国华融及子公司在境内外市场债券存续规模折合约420亿美元。

7. 顺丰控股：业绩突然爆雷，开盘一字跌停

4月8日，快递巨头顺丰控股（002352.SZ）公布2021年一季度业绩预告显示，在量件保持高增长的情况下，该公司一季度净利润却遭遇亏损。顺丰控股预计今年1至3月份净利润亏损9亿元至11亿元，去年同期盈利9.07亿元。扣除非经常性损益后，该公司预亏10亿元至12亿元，去年同期盈利8.32亿元。而此前3月17日披露的2020年年报中，顺丰控股刚交出亮眼的业绩。4月9日，顺丰控股开盘一字跌停，开盘价72.72元，市值报3313亿元。

点评：

顺丰对于业绩亏损原因的解释，总结起来有以下几个：（1）公司各个业务板块发展迅猛，去年疫情耽误了投资节奏，去年四季度和今年一季度加快了资本投入力度导致成本承压。（2）自去年公司凭借特惠电商件“抢夺”相当一部分的市场份额后，毛利率相对低的经济型业务占比提升，由此将拖累整体盈利能力。（3）今年春节期间快递行业掀起的“不打烊”热潮，增加了额外的成本。

从顺丰的核心业务和主要利润来源时效件来看，由于今年快递业春节不打烊分流部分需求叠加去年疫情期间高基数影响，今年一季度公司时效件中的散单业务增长低于预期，时效件不及预期导致公司产能暂时性错配，拖累公司业绩。

8.正业科技：4.5亿收购资产却600万转卖，收深交所关注函

4月8日，深交所对正业科技（300410）下发了关注函，主要关注点就是正业科技4月7日披露的一则转让全资子公司股权的消息，即公司拟将持有的深圳市炫硕智造技术有限公司（下称“炫硕智造”）100%股权转让给上海荣谌投资管理合伙企业（有限合伙）（下称“上海荣谌”）、朱琦宇，转让价格为600万元。据21世纪经济报道记者了解，炫硕智造是正业科技2017年1月花了4.5亿元购买的资产，仅仅四年之后，炫硕智造的价值就仅有600万元，而同时收购方上海荣谌的净资产却只有10万元。

点评：

正业科技前后两次对炫硕智造估值的方法不一样。2017年1月，正业科技收购炫硕智造时，采用的评估方法是收益法，截至评估基准日2015年12月31日，炫硕智造按收益法评估值为45107.95万元，评估值较账面净资产增值37188.24万元，增值率 469.57%。最终，双方确定交易价格为45000万元，同时形成商誉30742.74万元。而如今转让采用的则是资产基础法，截至评估基准日2021年2月28日，炫硕智造的股东全部权益价值账面值为471.86万元，评估值为598.73万元，增值率为 26.89%，最终确定转让价格为600万元。对此，深交所的关注函中明确要求，正业科技说明本次出售炫硕智造“采用的资产评估方法与前次收购不一致的原因及合理性”。

炫硕智造被正业科技收购当年业绩就“变脸”，2017年和2018年均未实现业绩承诺，正业科技业绩因此大幅下滑。而蹊跷的是，2020年7月，正业科技同意豁免炫硕智造应付股利3506万元和应付利息173.71万元，并于2021年2月作出向炫硕智造增资决定，将持有的2996.03万元债权转为股权出资。正业科技在明知道炫硕智造已经经营不佳的状况下，还是选择了以“债转股”的形式对该公司进行增资，而增资就发生在本次转让前不到两个月。

这些年正业科技收购了不少公司，2015年至2018年4年间，正业科技相继完成对集银科技、拓联电子、鹏煜威、炫硕光电（炫硕智造前身）、玖坤信息、华东兴等的股权收购，交易金额累积超14亿元。并购虽然可以带来炒热点的题材，然而，高溢价的收购并没有给正业科技带来业务协同与延伸，反倒成为其此后几年业绩“爆雷”的关键导火索。

9.重庆能投获得市国资委的资金支持，白衣骑士或为渝富控股

4月2日，援引境外债券资讯服务机构消息，有知情人士透露，目前重庆能投已经在当地国资委的帮助下，通过信贷安排获得了一笔贷款，用于偿付此前逾期的债务。公司管理层介绍，这笔贷款主要来自一个违约专项工具，形式是由一家境内银行提供的2.3亿元信用证。公司称将在市国资委的帮助下解决其他在岸贷款问题。有市场传言称，重庆市国资委全资子公司重庆渝富控股集团有限公司将成为重庆能投的战投。

点评：

重庆能投在上个月爆出债务违约, 在平安银行6.85亿元银行承兑汇票、浙商银行2.3亿元信用证到期后无资金偿还出现违约，若当地国资委出手支持化解债务违约压力，有助于缓解市场对地方国企违约的恐慌情绪。

10.龙净环保：闪爆事故已致6人死亡，曾因安全事故多次被罚

据安徽省应急管理厅官网消息，4月7日10时许，龙净环保(600388)子公司上海龙净环保科技工程有限公司(下称“上海龙净”)在滁州市定远县华塑热电厂脱硫制浆罐顶进行焊接堵漏作业时，发生闪爆，造成6名人员死亡。近年来龙净环保安全事故频发，多次被行政处罚。

点评：

龙净环保前身是筹办于1971年的龙岩无线电厂，几经辗转后，于2000年在上交所挂牌上市。目前，公司脱硫、脱硝和除尘业务占其总营收九成左右，是国内烟气治理行业的龙头企业。安全事故频发反映公司安全管理方面存在欠缺，此次事故将给公司带来一定的负面影响和冲击，具体影响还要等待事故责任认定。

11.巴安水务：去年巨亏5亿，债务危机后实控人将变更

巴安水务2020年年度报告显示，公司2020年度由盈转亏，净亏损4.7亿元,同比下降683.98%。此外，巴安水务控股股东及实际控制人张春霖已与山东高创签署《合作框架协议》，《协议》内容包括但不限于股份转让和定向增发，公司实际控制权变更至山东高创。

12.腾邦国际：负债总额46.57亿，131个银行账户被冻结

4月7日，腾邦国际(300178)公告，公司截至2月28日现有负债总额为46.57亿元，公司不能清偿的到期金融负债为32.64亿元。目前公司共计131个银行账户被冻结，累计冻结账户账面余额合计1832.47万元。

本周共有4项主要监管与信用政策动态：（1）财政部提出关于未来地方债改革的主要方向。（2）证监会提出对造假上市公司严格执行退市制度。（3）央行、银保监就系统重要性银行附加监管规定公开征求意见。（4）国务院国资委发布报送地方国有企业债务风险管控情况安排。

本周的外部评级下调共涉及1个主体，2个债券，共计3项评级负面事件，其中苏宁电器集团有限公司的主体评级和“16苏宁02”债项评级均由AAA被下调至AA+，评级展望也遭下调；而“16紫光02”债项评级由CC被降至C。

（数据来源：Wind，南财智库整理）

本周交易日（20210402-20210408）信用债（包括企业债、公司债、中期票据、短期融资券）价格跌幅（排除偿还本金、派息等因素导致的价格下跌）前20只债券，跌幅范围为-26.2573至-6.5512%。

部分跌幅较大的债券本周发生的重大事件如下：

【19云投G2】

2021年4月7日下午，19云投G2（155635）交易出现异常波动。上交所决定，自2021年04月07日13时16分开始暂停19云投G2（155635）交易，自2021年04月07日13时46分起恢复交易。停牌前，19云投G2跌22.7%。

【16盛润债】

2021年4月7日，河南盛润控股集团公告，因重大事项，出现不确定性，为保证公平信息披露，保护广大投资者的利益，经向深交所申请，本公司发行的相关债券自2021年4月8日开市起停牌。4月9日，继续停牌。

整理点评/21研究员唐耀华、万倩倩（实习生）、赵阳（实习生）

统筹/21高级研究员卢先兵

设计/张佳俊

数据来源：21世纪经济报道、北京商报、经济观察网、评级公司公告、上市公司公告、Wind、DM等。