3月出口增速下行而进口增速上行，顺差收窄至疫情爆发以来的最低值。其中：

在出口方面，3月出口增速呈现绝对值高而边际回落的特征，折射全球“疫后”复苏，我国出口面临总需求上升但份额下降的多空交织局面。一方面，全球制造业PMI录得10年来新高同时美国制造业PMI录得1983年12月以来的最高值，均表明全球制造业强劲复苏；另一方面，我国在主要亚洲经济体出口份额下降，且此前份额下降明显的经济体出口增速修复，表明我国出口份额面临挤占压力。

在进口方面，3月进口增速量价齐涨，其中主要大宗商品进口对进口拉动明显。这或表明：一方面，由海外放水引起的大宗商品涨价，正通过进口通道向国内传导，我国面临的输入型通胀压力上升；另一方面，主要大宗商品进口数量同步回升，映射我国经济景气仍处高位，内需不弱。

展望未来：伴随低基数效应减弱及出口份额下降，出口增速或边际回落；同时，内需不弱且大宗商品价格维持高位，进口增速中枢将较2020年显著上移。

事件：

以美元计价，中国3月份出口同比30.6%，前值60.6%,市场预期38.0%,我们的预期值为40.0%;进口同比38.1%，前值22.2%，市场预期24.4%，我们的预期值30.0%。贸易顺差138.0亿美元，前值1032.5亿美元，市场预期520.0亿美元，我们的预期值554.7亿美元。

评论：

以美元计价，3月出口同比较1-2月下滑30个百分点至30.6%而进口同比较1-2月上升15.9个百分点至38.1%，出口增速高位回落而进口增速大幅上行，货物贸易顺差收窄至疫情爆发以来的最低值。

一、出口：虽强但没有想象中的强

3月出口增速表现为绝对值位处高位但边际走弱的特征：一方面，在去年同期低基数效应下，3月出口增速维持两位数以上的增速，单月增速为疫情以来的次高值，仅低于2021年2月的水平；另一方面，从季节性规律看，3月出口总值相当于1-2月出口规模51.4%，不仅低于去年同期63.2%的水平，同时也低于近10年55.1%的均值，参见图表1。综合来看，出口表现虽强却没有预期中的强，与市场一致预期相差了7.4个百分点。

从外围市场看，伴随疫苗接种率提升，全球制造业强劲复苏。其中，3月美国ISM制造业PMI录得64.7%，为1983年12月以来的最高值；3月摩根大通全球制造业PMI录得55.0%，为近10年以来的最高值。海外需求强劲复苏的同时，作为全球贸易晴雨表的韩国出口录得16.6%，为疫情爆发以来的最高值。这或折射，我国出口份额正面临来自同类型经济体的挤占。从我国出口规模与亚洲主要经济体出口规模比重看，疫情爆发以来我国出口份额上升，但自2020年12月以来，我国出口份额连续两个月下降，参见图表3。

从全球主要经济体出口份额变化看，2020年我国出口份额提升而欧盟及印度出口份额下降，参见图表4。自2020年12月以来，印度出口增速已连续三个月录得正增长，出口呈现回稳向好态势，参见图表5。

综合来看，低基数效应叠加全球“疫后”复苏，海外需求上升而国内外供给优势收窄，我国出口增速虽强却没有想象中的那么强。展望未来：低基数效应减弱叠加海外经济体市场挤占，我国出口增速或逐步边际回落。

二、进口：输入型通胀进行时

以美元计价，3月份进口同比较1-2月回升15.9个百分点至38.1%，为疫情爆发以来的最高值。从季节性看，3月当月值与1-2月进口规模比重占比为2016年以来的最高值，参见图表6。

分产品看，原油、铁矿砂及其精矿、农产品、铜等产品对我国整体进口增速的拉动位居前列，分别拉动整体进口增速上行3.6、1.7、1.4及0.9个百分点，参见图表7。具体而言：

第一，从原油看，我国原油严重依赖进口，截至2019年我国原油进口依赖度高达70.8%。考虑到高进口依赖度，原油价格波动对我国进口总值波动影响较大。3月原油进口量价齐升，进口单价录得疫情爆发以来的首次正增长，带动原油进口同比录得32.7%，参见图表8。

第二，从铁矿石及其精矿看，3月铁矿石进口量价齐升，进口数量同比增长18.9%而进口单价同比增长78.8%，参见图表9。铁矿石进口显著回升与3月建筑业PMI回升同步，映射国内需求较强。

第三，从未锻造的铜及铜材看，3月未锻造铜及铜材进口量价齐升，进口数量同比增长25.0%而进口单价同比增长42.3%，价格效应明显。需要指出的是，与2020年同期相比，铜进口数量同比下滑而进口单价上升，带动铜进口金额同比上行，参见图表10。

综上，在主要大宗商品价格上行叠加国内需求不弱的共同影响下，我国进口增速大幅上行。展望未来，海外放水叠加需求复苏，大宗商品价格或维持高位，有助于支撑我国进口增速中枢上移。

特别提示

本报告内容仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析，不属于证券报告，也不构成对投资人的建议。