本期作者：

陈文招

首席大类资产配置策略师

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市场经历了前期调整之后，估值风险消化了不少，安全边际提升了不少，尽管市场仍难免波折，但从长远看，应该偏乐观。

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前期调整已对流动性收紧等预期风险做出了反应，安全边际提升

当前A股主要指数PE较前期高点已有显著回落，其中，以中证500、中证1000为代表的中小市值类指数回调幅度达20%-30%，沪深300、上证指数PE分别有14%、9%的回落。从估值分位数看，几个主要指数估值分位数均已回到历史80%以下，上证指数、中小100、中证1000均已回归至历史50%-65%的中等区间,中证500降至历史26%分位。

行业板块方面，六大板块估值较前期高点均有10%以上的回调，其中科技板块回调幅度超30%，同时，金融、科技、现代服务估值已回至近十年来中枢下方。可以看到，与年初相比，当前A股的安全边际已经有明显提升。

根据我们初步测算，2020年全部A股利润有望实现5%左右的正增长，2021年一季度A股利润更有望实现大幅同比增长，业绩的高增长有望进一步消化估值水平。

表1：主要指数及板块估值情况

注：前期高点为去年下半年以来的高点。

数据来源：Wind，招商证券研究咨询部

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通胀和货币紧缩预期可能被高估了

受去年下半年以来大宗商品价格上涨和去年低基数影响，二季度通胀大概率会上行，但市场对通胀的持续性和货币紧缩强度的预期或有所高估。

（1）截至2021年3月，美国CPI同比2.6%，欧元区为1.3%，中国刚刚转正至0.4%，日本CPI仍为负增长。全球主要经济体通胀压力总体仍处于合理范围之内。

（2）大宗商品价格快速上涨过程或正在告一段落。随着全球疫情缓和、经济复苏，各大央行退出超宽松货币政策应该是大势所趋，大宗商品价格未来更大的可能是进入高位震荡期，进一步上行的空间未必很大。

数据来源：Wind，招商证券研究咨询部

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内外资持续流入A股市场的潜力仍然巨大

尽管年初以来A股市场出现较大调整，但以陆股通资金为代表的外资仍在持续净流入，截至4月15日，外资年内累计净买入规模已达1126亿元，其中1-3月份分别净买入405亿、412亿、187亿元，4月上半月买入122亿元。

年初以来，尽管消费蓝筹大幅调整，但外资仍维持了对消费板块的偏好，配置比例高达41%，说明外资对A股市场的乐观态度可见一斑。

中长期看，随着房地产市场的调控、理财产品收益率的回落、公募和私募基金的发展壮大，居民储蓄资金往股票市场流动的潜力仍然巨大。

数据来源：Wind，招商证券研究咨询部

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历史告诉我们，调整常常是买入优质资产的机会

尽管仍有各种不利因素、尽管市场仍有震荡波折可能，但总体上，经过了一轮调整后，安全边际已有明显提升。从长远看，回调较多的优质资产可能已陆续进入中长期的配置机会。历史经验告诉我们，市场调整时往往是买入优质资产的难得机遇，千万别浪费了！

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