作 者：邹添杰（S1090615050006）

今年春节之后市场展开了一段调整，在3月9日见到阶段低点，随后震荡回升。尽管投资者对于行情仍具有分歧，但如果后续行情继续震荡上行并突破前高，对于右侧交易的投资者来说，应该如何选择板块方向进行投资？

为此，我们梳理了2019年以来的两次阶段行情，对行情的结构特征进行深入研究，提供一些参考思路。

第一次行情

2019年6月9日指数见到阶段底部之后，从2019年6月10日起到2020年2月1日见到阶段高点的行情。

2019年6月见底后到2020年2月初高点的板块表现

数据来源：Wind，招商证券研究咨询部

在这段行情中，我们统计了各行业板块的表现。

涨幅靠前的主要是电子（涨幅72%）、医药（涨幅30%）、计算机（涨幅29%）、传媒（涨幅26%）、通信（涨幅22%）、建材（涨幅21%），这些行业的累计涨幅都达到20%以上。

表现垫底的主要是农林牧渔（微幅下跌0.2%）、交运（下跌1%）、电力和商贸零售（下跌3%）、建筑（下跌5%）、石油化工（下跌7%）、钢铁（下跌9%）等。

我们再将这个阶段行情分拆为两个时间区间：

第一个区间是2019年6月10日至指数回到4月份前高的2019年9月9日；第二个区间是指数突破前高之后的2019年9月10日至2020年2月1日。

分别统计两个时间区间各行业板块的涨跌幅表现，然后将第一个时间区间的表现作为X轴，第二个时间区间的表现作为Y轴。

2019年市场调整时率先新高板块后面继续走强

数据来源：Wind，招商证券研究咨询部

从图中可以看出，右上角红色椭圆圈里面的板块，如电子、医药、计算机、传媒、通信，在2019年6月10日至2019年9月9日，涨幅基本都在15%以上（如X轴所示）。

这些行业在第二阶段的表现也基本录得正的涨幅（如Y轴所示），同期上证指数下跌1.6%，创业板指上涨11%，其中电子大涨24%，在第一阶段领涨之后，第二阶段指数震荡时仍展现出强者恒强的鲜明特征。

对于左下角蓝色椭圆圈里面的行业，如石化、钢铁、建筑、纺织服装、电力、交运、商贸零售、煤炭等，在第一阶段的涨幅基本低于10%。而在第二阶段，这些板块更是录得超过5%的负收益。

这跟当时的市场环境和行业景气度相关。2019年贸易摩擦反复，市场高度关注自主可控的科技板块和弱周期的大消费行业等方向，因此，半导体、芯片、5G主题、医药等板块能够取得较高的绝对收益和超额收益。

我们再看第二次行情

2020年3月23日指数见到阶段底部之后，从2020年3月24日起到2021年2月10日见到阶段高点的行情。

2020年3月底见后到2021年2月初高点的板块表现

数据来源：Wind，招商证券研究咨询部

在这段行情中，我们统计了各行业板块的表现。

涨幅靠前的主要是食品饮料（涨幅155%）、消费者服务（涨幅146%）、电力及新能源设备（涨幅106%）、新能源汽车（涨幅86%）、家电（涨幅70%）、有色（涨幅70%）、医药（涨幅68%）、基础化工（涨幅68%），这些行业的累计涨幅都超过65%。同期沪深300指数涨幅也达到64%。

表现垫底的主要是纺织服装（涨幅1%）、建筑（下跌4%）、通信（下跌15%）、综合金融（下跌18%）等。

我们再将这个波行情分拆为两个时间区间：

第一个区间是2020年3月24日至指数回到前高的2020年6月19日；第二个区间是指数突破前高之后的2020年6月20日至2021年2月10日。

分别统计两个时间区间各行业板块的涨跌幅表现，然后将第一个时间区间的表现作为X轴，第二个时间区间的表现作为Y轴。

2020年市场调整时率先新高板块后面继续走强

数据来源：Wind，招商证券研究咨询部

从图中可以看出，右上角红色椭圆圈里面的板块，如食品饮料、消费者服务、电新设备、汽车、基础化工、医药、家电等，在2020年3月24日至2020年6月19日，涨幅都在15%以上（如X轴所示），部分行业涨幅达到30%以上。

这些行业在第二阶段的涨幅也大都在40%以上（如Y轴所示），甚至电新设备、食品饮料、消费者服务等板块涨幅达到80%左右，同样呈现强者恒强的特征。

对于左下角蓝色椭圆圈里面的行业，如建筑、纺织服装、电力、综合、通信、综合金融等，在第一阶段的涨幅均低于10%。而在第二阶段，这些板块更是录得负收益。

从当时的市场环境来看，一方面是受益疫情影响的行业如医药、小家电、食品饮料等板块表现较好，另一方面是随着疫情管控后经济逐渐修复，行业景气度快速回升的板块也涨幅靠前，如消费者服务、电新设备、新能源车产业链等。

从两次行情在指数从底部回升至前高、以及突破前高后到下一个高点的板块表现来看，基本跟当时的行业基本面紧密相关，也跟市场风险偏好提升推动的动量交易息息相关。

那么，站在当前的时间点，在3月9日指数见到阶段底部之后开始回升，虽然还没有突破春节后的高点，但部分板块已持续走高，如食品饮料从低点上涨25%，医药涨幅24%，电新设备涨幅15%。

同期，通信、农林牧渔、非银金融反而录得负收益，建筑、石油石化、房地产、交运等板块也表现垫底。

2021年3月初市场见底以来板块表现

数据来源：Wind，招商证券研究咨询部

从细分的板块表现来看，医疗美容、白酒、啤酒、医疗服务等板块指数已经突破春节后的高点，且从3月10日以来累计涨幅在40%至70%之间，展现出强烈的财富效应，并且仍在继续震荡走高，其他的创新药、食品饮料、锂电池等指数也稳健回升。

虽然指数距离春节后高点尚有5%至10%的距离，但是结合前两轮的行情特征来看，如果指数继续回升，当前强势的上述细分热点板块，在良好的商业模式、涨价驱动、产业景气上行等推动下，在未来仍可能继续走强。这些行业多属于未来几年的景气赛道方向，操作上建议以低吸为主。

2021年3月初市场见底以来板块表现

数据来源：Wind，招商证券研究咨询部

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