本期作者：

卢国昆

资深策略及组合研究员

S1090615040005

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核心观点

微观流动性，宏观流动性

微观流动性

整体上，5月微观流动性显著回暖。

融资融券：两融余额突破1.7万亿，流程市值占比、融资买入占比环比大幅上升，内资CR10、CR30集中度环比小幅回落，但持续维持高位，映射内资持股龙头、核心资产的偏好稳定。从行业角度，医药生物、汽车、非银金融、有色金属两融余额大幅增加，景气度较高。资金净卖出1940亿元，整体净流出规模环比大幅减小。限售解禁方面，5月合计解禁市值4652亿元，环比大幅增长，释放流动性潜力。

北向资金：5月北向合计净流入505.66亿元，年初至今流入超2000亿元。外资CR10、CR30集中度分别为20%、42.5%，环比大幅回升，加仓大金融、消费股，减持中游制造，风格再均衡，主因有四：1）人民币持续升值驱动A股资产买入。2）MSCI系列指数的季度调整。3）中港股市共振，科技龙头占优。4）盈利驱动的结构性变化。一级行业当中，陆股通增持前五为银行、非银金融、公用事业、交运、计算机，减持前五为医药生物、电子、电气设备、有色、汽车。陆股通前十名重仓股增减持半参，增持个股以食品饮料、银行、家电、医药为主，减持个股以电气设备、电子、机械为主。预计北向资金6月持续净买入。

南向资金：2021以来南向净流入显著增加，5月继续大幅净买入，年初至今净买入超过4600亿港元，中长线资金增配港股的趋势强化，集中在资讯科技板块，月度平均占主板总成交额的24.4%，环比增加，中长线资金增配港股的趋势强化。

ETF：2021年以来沪深两市ETF数量持续稳定增加，目前共468只，其中规模指数类ETF规模占绝对主导地位。分指数ETF类别看，换手率走势体现出行业指数类ETF活跃程度极高，5月平均7.99%，最近一周平均9.36%，且呈上升趋势，其中金融板块ETF最为活跃；规模指数类ETF与主题指数类ETF换手率相似且略低于行业指数ETF，但5月份亦呈上升趋势且在规模上占主导地位，应持续关注。5月ETF两融余额小幅波动，整体成下降趋势，回归1799亿元，融资净买入与融券净卖出变化率本月处低位，市场目前对融资、融券方式投资ETF的态度均较谨慎。

宏观流动性

4月M1，M2同比增长，环比小幅回落。10年期国债和5年中期票据收益率继续保持低位。4月新增社融规模18507亿元，新增人民币贷款1.47万亿，同比均减少。央行强调信贷结构优化调整，预期短期未来信贷需求处于相对低位，体现强监管。货币回笼2450亿元，净投放100亿元，同比大幅缩水。居民预期流动性收紧，投资需求较小。整体上，货币政策保持稳健中性，国内流动性维持偏宽松，但边际变化预期趋紧，主因有四：1）经济增速较高，但逐季下降。2）通胀压力不大，有滞涨风险。3）中美利差向下空间较大。4）信用端收缩。

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融资融券、限售解禁

两融交易额突破新高，集中度回落

两融交易活跃：

融资融券余额17,150.70亿元，创历史新高，两融余额占A股流通市值2.51%，环比小幅下降，中长线资金沉淀保持稳定，持续加码A股。5月最后一周融资买入额4359.45亿元，占A股成交额9.14%，环比小幅回升，5月融资买入额持续走高，3月至5月融资买入额占A股成交额比率成上升趋势。5月两融余额前10、前30个股集中度分别为10.78%、20.35%，环比小幅回落；2021年以来集中度持续维持高位，映射内资持股龙头、核心资产的偏好稳定。

数据来源：统计截止日期5月28日，Wind，招商证券研究咨询部

医药汽车两融景气度高：

从行业角度看，医药生物、汽车、非银金融、有色金属两融余额大幅增加，分别增加1289405.2万元、505327.2万元、379339万元和372548.1万元，景气度较高。在两融交易中，医药生物、汽车、采掘等是获融资客净买入的主要行业，银行、休闲服务等则体现为净卖出。

数据来源：统计截止日期5月24日，Wind，招商证券研究咨询部

限售解禁：

5月共212家解禁，合计解禁市值4652亿元，环比大幅增长97.2%，同比大幅增长161.1%，释放流动性潜力。行业方面，医药生物、机械设备、计算机行业总解禁市值居前，分别为1238亿元、751亿元和496亿元；医药生物、电子和机械设备解禁家数较多，分别为26家，22家和21家。

数据来源：统计截止日期5月31日，Wind，招商证券研究咨询部

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北向资金

净流入规模大增，集中度大幅回升

北向资金抢筹：

5月北向资金合计净流入505.66亿元，其中沪股通净流入288.90亿元，深股通净流入216.76亿元，结构上呈现出本月前三周低迷，净流入集中在5月最后一周的现象，净流入整体规模月度环比下降4.9%。年初至今流入超2000亿元。外资CR10、CR30集中度分别为20%、42.5%，环比大幅回升，加仓大金融、消费股，减持中游制造，风格再均衡，主因有四：1）人民币持续升值驱动A股资产买入。2）MSCI系列指数的季度调整。3）中港股市共振，科技龙头占优。4）盈利驱动的结构性变化。预计6月持续净买入。

数据来源：统计截止日期5月31日，Wind，招商证券研究咨询部

陆股通各行业情况：

一级行业当中，陆股通增持前五为银行、非银金融、公用事业、交运、计算机，减持前五为医药生物、电子、电气设备、有色、汽车。

数据来源：统计截止日期5月24日，Wind，招商证券研究咨询部

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陆股通重仓

食品饮料受青睐

增减持前十：

北向资金增持市值前10中，贵州茅台增持最多，属食品饮料板块；食品饮料4只股票上榜，医药生物2只股票上榜，受北向资金青睐。减持市值前10中，京东方A遭减持47.47亿元，减持比例与减持市值均居减持榜首；电子和有色金属板块各有2只减持市值居前。

数据来源：统计截止日期5月24日，Wind，招商证券研究咨询部

持股百亿以上：

北向资金持股百亿以上股票的流通市值占比变化前20中，有4只标的被陆股通大幅减持超10%，其中潍柴动力、三一重工、京东方A、通威股份减持比例为-11.77%、-10.73%、-15.11%、-10.29%，分别处于汽车、机械设备、电子和电气设备板块。华测检测、恒立液压和分众传媒的北向资金持股占流通市值增加最多，分别增加1.20%、0.91、0.85%，增持比例分别为4.26%、2.61%、4.37%，食品饮料个股获较多增持。

数据来源：统计截止日期5月24日，Wind，招商证券研究咨询部

持股市值前十：

北向资金持股市值前十中，有5只股票陆股通增持，5只减持，增减持波动均较小。茅台增持市值最多，达71.5亿元，五粮液、美的集团、招商银行增持比例较多，分别处于食品饮料、家用电器、银行板块；中国平安和恒瑞医药遭减持较多，分别处于家用电器、休闲服务、食品饮料板块。

数据来源：统计截止日期5月24日，Wind，招商证券研究咨询部

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南向资金

流入显著增加，影响力日益增强

南向资金5月净流入43亿港币，环比增长7.04%，年初至今净买入超过4600亿港元， 4月、5月净流入均处较高水平，中长线资金增配港股的趋势强化。净买入主要集中在咨询科技板块，其中腾讯控股、小米、美团最为活跃，原材料业小幅净卖出。5月南向资金占主板总成交额的占比为24.4%，环比增加4%，显著反弹且维持高位，南向资金影响力持续增加。

数据来源：统计截止日期5月25日，Wind，招商证券研究咨询部

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基金发行

发行规模下降，仓位分布持稳

5月新发基金数量为38家，较4月减少54家，总数量和规模显著下降，整体处于较低水平，但再度出现“日光基”。本月普通股票型和偏股混合型基金仓位有所回落，截至月末，普通股票型占88.09%，偏股混合型占84.14%。总体仓位仍处于较高的位置，22%的公募基金股票仓位超过90%，24%的公募基金仓位在80%与90%之间。77%的基金仓位变动幅度小于0.8%。

数据来源：统计截止日期5月25日，Wind，招商证券研究咨询部

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ETF

数量稳定增长，成交额小幅回落

2021年以来，沪深两市ETF数量持续稳定增加，目前共468只。其中，规模指数类ETF规模占绝对主导地位，占比44.1%。深交所ETF总成交额4月小幅回落，但仍高于2月水平。分指数ETF类别看，换手率走势能够体现出行业指数类ETF活跃程度极高，5月平均7.99%，最近一周平均9.36%，且呈上升趋势，其中金融板块ETF最为活跃；规模指数类ETF与主题指数类ETF换手率相似且略低于行业指数ETF，但5月份亦呈上升趋势且在规模上占主导地位，应持续关注。

数据来源：统计截止日期5月25日，Wind，招商证券研究咨询部

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货币量、社融、外汇

人民币贷款需求减少，社融规模下降，外汇市场趋于稳定

4月M1同比增长6.2%，M2同比增长8.1%，M1、M2环比小幅回落。M2同比增速明显回落，8.1%，较上月末分别低0.9%和1.3%，主要是受居民和企业存款大幅多减而财政存款多增的拖累。货币政策保持稳健中性，呈现“稳货币”和“结构性紧信用”，宏观流动性拐点再度确认。4月新增社融规模18507亿元，同比减少1.52万亿，新增人民币贷款1.47万亿，同比减少2300亿。央行强调信贷结构优化调整，预期短期未来信贷需求处于相对低位。我们认为社融同比少增是高基数和新增信用放缓共同的结果，其中表外融资大幅压降持续拖累社融，体现强监管。外汇占款与上月基本持平，小幅上涨，近期银行被动结汇压力稍有加大，预计近期人民币维持区间震荡。受疫苗进展、通胀预期、美元指数上涨等因素影响，我国外汇市场相对稳定，市场预期更趋理性。

数据来源：统计截止日期5月24日，Wind，招商证券研究咨询部

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利率

预期维稳，国债企业债利差收窄

SHIBOR隔夜、一周、一月分别为2.07%(0.09%)、2.17%(0.04%)、2.42%(-0.08%)。4月初利率倒挂现象得到修复。银行间同业拆借利率7天值小幅回落，4月底报价12.43%(-0.06%)，1天利率基本持稳，报价1.94%，预期货币市场维稳。收益率方面，5月1年期国债到期收益率为2.40%(-0.1%)，10年期国债到期收益率为3.11%(-0.09%)，期限利差基本持平。AAA级3个月企业债到期收益率为2.54%(-0.11%)，与同期国债利差为0.64%(-0.1%)，较前期扩大。

数据来源：统计截止日期5月28日，Wind，招商证券研究咨询部

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