21世纪经济报道记者 韩迅 上海报道

硅料涨价不再是新鲜事，现在市场关心的是硅料价格何时下跌。

而大全能源（688303.SH）的一份股权激励计划，则在一定程度上折射着“硅料龙头”对未来硅料价格走势的判断。

8月11日晚，大全能源发布了限制性股票激励计划（草案），公司拟向789名激励对象授予权益总计2371.5万股，授予价格为每股33元。

激励计划的业绩考核条件是“以2021年度为基数，2022年、2023年和2024年的营业收入增长率不低于136%、151%和170%”或，“2022年、2023年和2024年的多晶硅产量分别不低于12万吨、17万吨和22万吨。”

然而，大全能源的股票激励计划似乎没有被二级市场认可，8月12日，大全能源的股价直接低开，盘中最低跌至60.66元，最终以下跌2.39%报收60.78元。

“股权激励本身没错，股权价也说不上低不低，但关键是激励目标2022～2024的净利润标准及多晶硅产能要完成根本没什么难度，也不需要去努力奋斗才能完成，相当于发福利。”一位投资者在大全能源的股吧里忿忿不平地发帖，另一位投资者留言道，“毫无进取之心，凭什么搞股权激励？今年上半年就已经接近完成了2024年全年的经营目标了！”。

硅料龙头对未来不太乐观

就在这份激励计划出台的前夜，即8月10日，硅料继续涨价，硅业分会的最新数据显示，“单晶复投料成交均价为30.42万元/吨，周环比上涨0.66%；单晶致密料成交均价为30.22万元/吨，周环比涨幅为0.73%。”

江苏某私募基金人士看来，在硅料今年的价格涨势背景下，大全能源想要完成激励计划考核目标“易如反掌，更何况上半年就已经完成了。”

按照限制性股票激励计划的要求，行权条件是“以2021年度为基数，2022年、2023年和2024年的营业收入增长率不低于136%、151%和170%”，大全能源2021年的营业收入是108.32亿元，由此推算，业绩考核下的2022年、2023年和2024年的营业收入分别是147.32亿元、163.56亿元和184.14亿元。

大全能源2022年半年报显示，其今年1-6月的营业收入是163.40亿元，远超147.32亿元，由此可见，大全能源在上半年确实已经完成了2022年的考核目标。

“但是，从2023年和2024年的营业收入考核来看，大全能源对于未来两年的硅料景气度并不乐观。”上述江苏某私募基金人士给21世纪经济报道记者算了一笔账，按照“2023年和2024年的营业收入分别是163.56亿元和184.14亿元来算，这两年的营收同比增长率分别是11.02%和12.58%，由于大全能源的硅料产能在这两年是要增长的，这反过来说明，至少在2023年，硅料价格就有大幅下降的可能性存在。”

在他看来，如果大全能源想要给市场信心，“至少应该用‘扣非’净利润来做考核条件，而不是营收或者产量，管理层完全可以为了满足营收或者产量的考核标准，而放弃对利润的要求，这对上市公司的业绩与估值不是好事情。”

大全能源在公告中认为，“营业收入是衡量公司经营状况和市场占有能力，预测经营业务拓展趋势的重要标志，也是反映公司成长性的有效指标。”

为了了解考核条件的订立依据，8月12日，21世纪经济报道记者给大全能源董秘孙逸铖、证代段莉雯发去了采访邮件，但是截至发稿时尚未得到对方回复。

暗示硅料价格下跌？

大全能源本次考核目标的另一个标准就是“2022年、2023年和2024年的多晶硅产量分别不低于12万吨、17万吨和22万吨”，实际上完成这个考核目标也不难。

截至2022年上半年末，大全能源多晶硅的产能已达到10.5万吨/年。

根据中国光伏行业协会数据，2022年上半年国内多晶硅产量约36.5万吨，大全能源对应期间的多晶硅产量为6.67万吨，占国内多晶硅产量的18.3%。

大全能源2022年半年报明确表示，“得益于上半年的优异表现，公司上调全年产量预期至12.9-13.2万吨”，由此可见，大全能源今年完成12万吨的多晶硅产量是没有问题的。

另外，21世纪经济报道记者了解到，大全能源在内蒙古包头的10万吨高纯多晶硅项目已经启动建设中，预计于2023年二季度建成。建成投产后，大全能源的多晶硅产能将达到20.5万吨/年。

“所以，到2024年完成22万吨的产量应该也没有太大困难。”某券商电新行业分析师告诉21世纪经济报道记者，从他们调研的情况来看，大全能源已经实现N型高纯硅料的批发销售，获得多家主流的下游企业验证通过，“下游需求目前还是有的，唯一担心的是行业的整体产量供给增加，导致硅料价格下降。”

硅料价格会跌吗？PV infolink的最新数据，截至2022年8月10日，多晶硅致密料价格已经达到294-308元/kg，现货均价299元/kg，相较2022年初涨幅达到30%，相较2021年初涨幅更是高达255.95%。

但是，从大全能源对于未来的硅料产量计划与营业收入的考核标准来看，似乎在为硅料价格下跌打好提前量。

21世纪经济报道记者注意到，大全能源2021年的多晶硅产量约为8.66吨，营业收入是108.32亿元，均价约为12.51万元/吨。

按照股票激励计划，大全能源2023年多晶硅产能不低于17万吨，几乎是2021年产量的一倍，但是营业收入的考核目标只有2021年营业收入的151%，均价约为9.62万元/吨；2024年的多晶硅产量是22万吨，假设营业收入也达到了184.14亿元，其每吨均价为8.37万元/吨。

某券商电新行业分析师坦言，虽然今年下半年多晶硅有较多新增产能投入，但是短期内产能释放不足，“7、8月还有部分硅料企业处于检修中，所以第三季度多晶硅价格会继续保持在高位，但是四季度就很难说，我个人判断会松动。”

据21世纪经济报道记者了解，截至2022年8月12日，共有5家企业仍在检修。

对于后市展望，中信建投期货研究员王彦青预测，2022全年硅料产能将达到96.5万吨，2023全年产能将达到157.5万吨，硅料价格见顶或于2023年出现。“但如果再考虑到下游的销售压力，硅料价格见顶的时间可能会有所提前。”

或许，这也是大全能源此次激励计划的考核目标如此“宽松”的一个重要原因。