本次LPR的非对称降息，思路是“降存量利率，保银行息差”，背后的原因主要有三个：一是息差较低，二是贷款减少，三是化债压力。
文：天风宏观宋雪涛/联系人张伟
8月21日，央行公布8月LPR，1年期LPR为3.45%，较前值下调10bp，5年期LPR为4.2%，持平于前值。[1]继8月15日央行非对称下调政策利率以后，本次LPR未下调5年期LPR的操作再次超出了市场预期。
由于存款利率参考10年期国债收益率和1年期LPR利率，1年期LPR的下调首先为存款利率的下调打开了空间。
自6月8日六大行下调存款利率以来，1年期LPR与10年期国债收益率分别下降约20、12bp，预计存款利率存在10bp左右的下降空间。由于5年期LPR未作调整，中长期贷款利率也不会有明显变化，存款利率的下降将直接扩大银行净息差。
2022年以来，我国商业银行净息差下降较快，截至2023年二季度末，仅有1.74%，较2021年末下降0.34个百分点，处于历史低位。而央行在二季度货政报告中明确指出，“商业银行维持稳健经营、 防范金融风险， 需保持合理利润和净息差水平”。
打开银行的净息差空间，有两个直接用意：一是降低存量房贷利率，二是支持地方政府化债工作。
目前存量房贷利率的加点幅度明显大于新增房贷利率的加点幅度，是导致居民提前还贷的原因之一。7月居民中长期贷款出现负增长，同比多减2158亿元，幅度大于今年4月。
央行在2023年下半年工作会议[2]中明确表态，“指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”。
随着房地产长期需求走弱，存量房贷利率和增量房贷利率的差距已经越拉越大，降低存量房贷利率，既缓解银行信贷投放压力，也缓解居民提前还贷压力。
然而较低的净息差水平限制了银行下调存量房贷利率加点的空间。下调1年期LPR，在打开存款利率下降空间的同时，也为存量房贷利率的下调创造了前提条件。
5年期LPR不做调整，意味着存量房贷利率和增量房贷利率的差距将会缩小，对应了8月18日金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议[3]所强调的，“统筹考虑增量、存量及其他金融产品价格关系”。
另一方面，化债工作正在进入实质性阶段。
“目前相当比例的地方债由银行等金融机构持有，财政风险与金融风险如一枚硬币的两面”，“化解地方债务风险需要金融部门和财政、国资等加强协作”（经济日报，《化解地方债务风险应统筹用好金融资源》，8月9日[5]）。
金融支持化债主要对涉及隐债的存量城投贷款进行展期、降息，可能直接造成银行资产端回报率的下滑。降低1年期LPR，引导存款利率下降，扩大银行净息差，也为实质性推动金融支持化债打开空间。
[1]http://www.pbc.gov.cn/zhengcehuobisi/125207/125213/125440/3876551/5033439/index.html
[2]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5006902/index.html
[3]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5033430/index.html
[4]https://mp.weixin.qq.com/s/zUKsmJrgG8ayG_66idaHFw
[5]https://mp.weixin.qq.com/s/zHBvParVPPpmvvqWGFMasg
风险提示
存款利率下降或不及预期；存量房贷利率下降或不及预期；地方债务风险化解工作推进节奏可能存在不确定性。
团队介绍
宋雪涛 | 宏观首席研究员
中证协培训讲师，保险资管业协会百人。美国北卡州立大学经济学博士。曾任人民银行研究局访问研究员，CF40特邀研究员，发表有CF40专著、学术论文、央行工作论文等。2018、2019、2020年金牛奖全市场最具价值分析师（前15名），2021年金牛奖最佳分析师（第3），2020、2021年Wind金牌分析师（第3）、上证报最佳分析师（第5），2019、2020、2021年新浪金麒麟分析师，2020年21世纪金牌分析师（第5），2020、2021年入围新财富最佳分析师。
向静姝 | 研究员
曾任职于英仕曼投资旗下核心量化对冲基金AHL。伦敦商学院硕士。主要负责美国经济、全球央行和美股美债研究。
林 彦| 研究员
曾任职于弘尚资产（红杉资本在中国的证券资产管理平台）量化投研部门，负责商品期货投资条线。武汉大学金融工程硕士，主要负责大类资产配置和基本面量化研究。
郭微微 | 助理研究员
武汉大学金融学硕士，主要负责ESG、产业政策、行业专题研究。
张 伟 | 研究员
对外经济贸易大学金融学硕士，主要负责经济政策和利率研究。
孙永乐 | 研究员
中央财经大学产业经济学硕士，主要负责国内宏观经济和货币流动性研究。
