德邦股份2023年实现营业收入362.8亿元，同比增长15.6%;实现归母净利润13.3亿元，同比增长5.7%。2024Q1公司实现营业收入92.95亿元，同比增长25.3%;实现归母净利润0.93亿元，同比增长27.7%。

营收保持增长，快运业务为主要增长驱动。2023年及2024Q1公司营业收入同比增长，主要系快运业务收入同比大幅增长。快递业务2023年营业收入为27.28亿元，同比减少11.22%;2024Q1营收为5.42亿元，同比减少22.04%。快运2023年营业收入为322.80亿元，同比增长18.2%，2024Q1营业收入为83.73亿元，同比增长25.3%，主要系公司主动尝试和探索新的运营模式，通过内外部资源的整合，带动自身业务收入实现平稳的增长。

毛利率同比下降，费用率同比下降。2023年公司实现毛利率8.6%，同比下降1.6pct，主要由于毛利率更小的整拼车业务体量提升以及公司加大运输资源投入带来运输成本上升。费用率方面，2023年公司期间费用率为6.57%，同比下降2.24pct，其中销售费率为1.32%，同比下降0.02pct;管理费用率为4.30%，同比下降1.89pct，主要系去年同期预提奖金造成基数较大;研发费用率为0.63%，同比下降0.03pct;财务费用率为0.32%，同比下降0.30pct。毛利率同比下降叠加费用率同比下降，2023年公司归母净利率为2.06%，同比下降0.01pct。

成本管控成效显著，盈利有望持续改善。公司持续推进成本管控，成本节降效果显著，预计未来盈利有望持续改善：人工成本在收入占比下降3.42pct，源于公司通过调整网点区位、优化人员布局、提升收派人员四轮车占比、提升自动化设备占比等精益管理举措的推进。折旧摊销在收入占比下降0.66pct，源于自2022年长期资产布局基本完成，后续主要进行维稳性支出，故现阶段折旧摊销费用保持相对稳定。

考虑到快递快运市场竞争持续，调整2024年-2025年归母净利预测至11.1亿元、13.7亿元，新增2026年归母净利润预测16.5亿元。维持“买入”评级。

作者：国金证券 郑树明