一、市场回顾

股票市场

1、回顾三季度，前期市场表现较为低迷，日均交易额维持在5000至6000亿元之间，市场情绪也处于较低水平。随着9月以来国内政策预期调整，市场在9月下旬强势反弹，并在季末最后一个交易日达到了2.6万亿成交额，创历史新高。

2、指数层面，三季度上证指数、深证成指、创业板指分别上涨12.44%、19.00%、29.21%；港股受美联储降息落地以及国内政策超预期，风险偏好提升推动市场反弹；行业层面，31个申万一级行业全部收涨。其中，非银金融、房地产、综合涨幅居前；煤炭、石油石化、公用事业涨幅靠后。

三季度行业指数涨跌幅

数据来源：Wind，数据区间2024.7.1-2024.9.30。行业分类：申万一级行业

债券市场

三季度以来，债券市场波动加剧，整体呈现震荡走势。7月债市延续此前偏强走势，收益率中枢在经济基本面较弱和资金面适度宽松的背景下降至较低水平。8月为防范债市风险、保持债市平稳运行，央行对长端收益率进行调控，导致市场出现一定调整，8 月中下旬，市场对监管调控的担忧边际缓解，收益率中枢重回下行趋势。在9月下旬，在一系列改善宏观和资本市场政策出台的背景下，基本面预期有所扭转，叠加股债跷跷板效应带来的风险偏好调整，债市调整加大。

二、经济基本面

1、三季度国内需求恢复仍然偏弱，7、8月工业、投资、消费增速均出现一定回落，但出口对增长形成较强支撑；随着财政政策和货币政策协同发力，四季度基本面改善预期增强。

2、9 月全国制造业PMI上行至 49.8%，较上月有所回升，超出市场预期，但仍在荣枯线之下。PMI指数三季度稳定在49%以上，稳经济政策效果显现，随着增量政策陆续释放，景气度有望回升。

3、三季度以来，美国经济边际走弱，制造业PMI、服务业PMI、个人消费支出和新房成交量等数据表现较弱，制造业与服务业分化持续走扩；就业市场显著降温，8 月非农就业人口增长14.2万人，不及预期，6、7月非农就业数据连续下修；9 月美联储降息落地，为 2020 年 3 月以来的首次降息，其货币政策正逐渐转向宽松。

三、市场展望

股票市场

随着降低存款准备金率、实施有力度的降息、引导中长期资金入市等政策的推出，为市场提供了坚实的政策支撑；此外，支持上市公司并购重组、稳步推进公募基金改革等举措，进一步提振了市场信心。近期A股市场估值有所修复，但整体估值水平依旧不高，在流动性充裕、企业盈利有望改善的背景下，四季度A股市场中枢或将有望上台阶。二级配置层面，建议短期关注养殖、出版、化药、汽车、TMT等板块的修复机会；中期关注与产业趋势相关的趋势性机会，如以”AI+”为代表的数字经济，以及需求弱复苏背景下供给受限板块与利率趋势下行背景下的高股息策略。

债券市场

短期来看，近期利好政策频出，基本面改善预期增强，债市扰动因素仍在。同时，在股市赚钱效应带动下，居民风险偏好抬升，资金可能向股市转移，股债跷跷板或加深，短期债市震荡承压；中长期来看，支撑债市主线条件并未改变，基本面维度的政策出台到现实改善仍需一定时间验证，资金面维度不具备大幅收紧的基础，因此短期调整后债市可能仍具备较高配置价值。

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