核心观点

债市方面，在12月政治局会议召开后20日，债市利率多呈现先上后下的态势。股市方面，在会议召开后20日，股票市场多呈现出震荡偏弱的格局。各年12月政治局会议召开后的股债走势也有方向和程度上的区别，是出现上涨、还是下跌，仍取决于彼时宏观经济图景和政策范式演绎。

摘要

经济形势：肯定进展，直面压力

12月政治局会议肯定了当前经济表现和高质量发展路径，2025年“经济社会发展主要目标将顺利实现”，经济运行总体平稳、稳中有进，新质生产力稳步发展。基本面具有韧性的同时，仍面临有效需求不足的矛盾。

会议关于明年的政策基调，强调“实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性”，“发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度”。与“十五五”规划建议的政策表述一脉相承，注重打好政策“组合拳”，平衡好短期“稳增长”与长期“促转型”之间的关系。

财政政策：更加积极与集成效应

我们预计，一是存量政策方面，将继续推动安排的财政资金加快形成实物工作量；二是增量政策方面，未来可能新增的财政资源，如2026年可能安排的预算赤字、新增地方政府专项债券、超长期特别国债等。

2026年目标赤字率维持在4%左右，财政赤字规模将增长至6万亿，2026年政府债规模合计约16万亿。中央财政方面：一般国债发行5.2万亿元；超长期特别国债预计增加至1.5万亿元；注资特别国债预计发行0.5万亿元。地方财政方面：新增一般债发行额度预计为0.8万亿元；新增专项债发行额度预计扩张至5.0万亿元；用于置换隐性债务的特殊再融资债规模为2万亿元；此外，预计明年财政可灵活安排的结存额度为9369亿元。

货币政策：适度宽松与跨周期调节

一方面，2026年货币政策将延续“适度宽松”取向，强调“灵活适度”。一是体现于流动性维稳，我们预计资金面延续均衡平稳，资金利率围绕政策利率上下波动。二是体现于结构性工具发力，货币政策操作更加注重“精准有效”，支持科技创新、服务消费与养老、支农支小、资本市场等领域。

另一方面，央行更加注重“逆周期”和“跨周期”调节，总量宽松空间或有所收窄。央行的货币政策除了为实体经济提供充裕的流动性，降低企业综合融资成本，并与积极的财政政策形成协同效应外，也需要为中长期发展预留空间，避免“大水漫灌”，做好跨周期平衡。预计2026上半年央行或实施1次降息，幅度在10BP左右；央行可能实施1次降准，幅度在50BP。

扩内需政策：“内需主导”的战略升维

会议对扩大内需的部署，进一步上升为统领性的“内需主导”战略。一方面，大力提振消费，居民消费率提高仍是核心议题。另一方面，本次会议将“扩大内需”与“优化供给”并列提出，从供需两侧协同发力，通过“适配性”这一关键抓手，解决供需结构性矛盾。

防风险政策：持续化解与守牢底线

此次会议更加强调“持续”防范化解风险，这表明对房地产、地方政府债务、中小金融机构等重点领域风险的处置将是一项常态化、长期化的工作。此外，会议将“稳市场”与稳就业、稳企业、稳预期并列，表明资本市场（股市、债市）的稳定已成为风险防控全局的关键一环。

股债市场如何演绎？

债市方面，在12月政治局会议召开后20日，债市利率多呈现先上后下的态势。股市方面，在会议召开后20日，股票市场多呈现出震荡偏弱的格局。各年12月政治局会议召开后的股债走势也有方向和程度上的区别，是出现上涨、还是下跌，仍取决于彼时宏观经济图景和政策范式演绎。

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；数据预测可能存在误差。