（未来亚太资本市场或将不再出现普涨格局，而是进入结构性优胜劣汰的阶段。资料图）
南方财经 21世纪经济报道记者胡慧茵
延续隔夜美股的反弹势头，亚太股市回暖势头持续，日韩股市接力上演“创新高”行情。
2月25日，日韩股指开盘后即走强。日本股市方面，日经225指数高开0.7%，截至收盘涨2.2%或1262.03点，报58583.12点；日本东证指数同样走强，截至收盘涨0.71%，报3843.16点。韩国综合指数（韩国KOSPI指数）表现在亚太股中最为耀眼，截至收盘涨1.91%，报6083.86点，历史上首次突破6000点关口，年内涨幅已超40%，跻身全球表现最佳的股市之列，其中半导体与汽车股领涨。
其他亚太股市均录得上涨。25日，澳大利亚S&P/ASX200指数收涨1.17%，报9128.3点。东南亚股市方面，泰国股市领涨，泰国SET指数上涨1.72%，报1516.01点；富时新加坡海峡指数收跌0.26%，报5007.73点；印尼综指上涨0.5%，收报8322.23点；越南胡志明指数收跌0.42%，报1859.82点；菲律宾马尼拉指数收涨1.1%，报6619.87点；富时马来西亚综指收跌0.35%，报1747.81点。
日韩股市继续狂飙，原因何在？印尼股市闪崩后缓和，泰国股市一度创新高，接下来，东南亚股市将如何演绎？
AI热带动韩国股市狂飙
2月25日，亚太股市走势积极，MSCI亚太指数上涨2.79%，创今年内新高。其中，日韩股市双双创新高。
韩国市场涨势更猛，韩国综合指数收盘再创历史新高，收涨1.91%或114.22点，报6083.86点。截至收盘，三星电子收涨1.75%，SK海力士收涨1.29%，三星生命涨9.82%，三星机电收涨4.26%。
韩国综合指数首次站上6000点关口，年内涨幅已超44%，跻身全球表现最佳的股市之列。据彭博数据显示，韩国股市市值攀升至3.76万亿美元，自2025年初以来累计增加约2.23万亿美元。这一规模已超过法国的3.69万亿美元，使韩国在全球股市市值排名中位列第九。这波强劲涨势背后的关键推手是韩国存储芯片双雄，三星电子和SK海力士。有分析指，韩国今年接连超越法国和德国，凸显出投资者正迅速对其市场进行重估，大量资本涌入与AI相关的存储器芯片和机器人龙头企业。
法国里昂商学院管理实践教授李徽徽向21世纪经济报道记者表示，“近十年来，韩国在人工智能、电气化、国防三大核心赛道的布局极为精准。尤其在存储芯片领域，SK海力士与三星牢牢掌控HBM（高带宽内存）产能，恰逢行业供应紧缺、价格大幅上涨的超级周期，直接推动韩国综合股价指数（KOSPI）大幅上涨。”
韩国股市股价多轮大涨，反映出韩国在全球AI供应链中日益重要的地位，有市场分析认为，这使其能在经济总量相对较小的情况下，股市表现却优于规模更大的经济体。
2月25日美股盘后，AI超级巨头英伟达将发布最新财报，华尔街普遍预计英伟达能在去年第四季度再次实现强劲的增长。李徽徽认为，对韩国股市而言，掌控 HBM（高带宽内存）产能的韩国核心供应链将直接受益，“只要下游科技巨头的刚性采购需求不减，韩国半导体产业链的订单便将持续饱满。因此，即便英伟达财报公布后，美股科技股因预期管理出现短期情绪性波动，但这也不会改变韩国股市中长期的上行趋势。”
同时，李徽徽认为，全球AI热潮带动股价只是表象，真正推动外资流入、带动韩国股市市值提升，是其政治与制度基础带来的估值重塑。他表示，韩国政府强力推行的股东友好型改革，可谓精准切中要害。此前市场长期存在“韩国折价”现象，在韩国财阀主导的格局下，中小股东利益难以得到保障；而当前政策强力要求企业加大分红、股份回购并改善公司治理。尽管今年韩国综合股价指数涨幅显著，但目前预期市盈率仍处于合理区间，从估值层面看依旧属于“价值洼地”。因此，本轮上涨绝非单纯的科技股泡沫，而是治理结构改革与估值低位修复共同作用下的戴维斯双击。
不过，市场也开始出现对韩国股市可能高位回调的担忧。数据显示，被称为韩国版恐慌指数的“KOSPI200波动率指数”(VKOSPI)从本月12日起连续6个交易日保持升势。VKOSPI通常在KOSPI骤降时大涨，但近期跟随KOSPI涨势上升。有分析指，KOSPI近期大涨引发已达到顶峰的质疑，且美国政府关税政策不确定性犹存等因素让投资者感到不安。
日股再创新高
25日，日股领涨亚太股，再创收盘历史新高。截至目前，日经225指数年内累涨16.38%。
李徽徽将日股上涨部分归因于日本股市改革。“近年来，日本确实通过制度层面的约束，推动企业提升资本使用效率，促使其将账面闲置资金转化为分红、股份回购、并购与产业投资，这对估值中枢的抬升具有长期利好。”他补充称，日股上涨更直接的催化因素来自政治确定性与财政预期，日本大选后市场对“经济刺激叠加减税”的政策预期推高了风险偏好，资金押注政策的推进力度影响股债市场走势。
有消息指，近日，日本政府计划修改企业治理准则，这可能会推动日本股市买盘。摩根士丹利三菱日联证券股票策略师Sho Nakazawa表示：“此次修订将使人们更容易预期对增长领域的投资分配增加，以及股票回购和股息的更稳定增长，促使海外投资者资本流入。”
安邦智库助理研究员杨希特向21世纪经济报道记者表示，日股突破58000点创新高，主要受美股反弹、日本央行加息预期降温及日元贬值推动。日本企业治理新规剑指企业8400亿美元闲置现金，如果强制提升使用效率，将推动回购、分红和增长投资，直接提升ROE和股市吸引力。杨希特认为，目前日本政治稳定、企业治理改革和AI产业红利将对股市构成支撑。
“下一阶段，日本市场将重点关注企业盘活闲置资金的力度以及净资产收益率（ROE）的提升速度。”李徽徽分析称，在此逻辑下，金融、综合商社以及积极推进转型的传统制造业，仍将成为领涨主力。但在此过程中，市场将面临估值消化阶段，核心风险主要集中在两方面：一是日元若快速升值，将挤压出口企业利润；二是若市场对财政可持续性产生质疑，债市将率先调整，进而带动股市重新定价。
印尼股市逐步回稳
日韩股之外，东南亚股市也保持稳定。2月初，明晟（MSCI）对印尼股市可投资性提出担忧，随后印尼综合指数出现暴跌，并引发多名印尼金融服务管理局高层引咎辞职。如今，印尼综合指数逐步回稳，目前股价已较2月初的低点回升0.5%。有分析指，印尼股市表现向好与印尼股市改革举措有关。2月，印尼金融监管机构计划将上市公司股票的自由流通股最低比例从目前的7.5%提高到15%，并称有信心在3月之前完成与MSCI的评估流程。
杨希特称，印尼股市回暖与改革新规直接相关，主要为回应MSCI关切、提升市场流动性与透明度，是扭转此前因MSCI警告引发外资抛售颓势的关键政策信号。同时，印尼经济回暖、制造业PMI持续扩张及外资回流，也共同支撑本轮股价回升。
中国社会科学院世界经济与政治研究所国际金融研究室助理研究员倪淑慧向21世纪经济报道记者表示，印尼股市改革目的是提升市场流动性与透明度，避免被降级为“前沿市场”的风险。从中长期看，股权结构趋于分散将有助于抑制股价操纵，形成更合理的价格发现机制，将对印尼市场形成根本性利好。
除了印尼股市，近日表现积极的还有泰国股市。23日，泰国股市涨至2024年10月18日以来新高，接下来两个交易日股市继续上涨。
“泰国股市本轮强势拉升，本质上是经济数据回暖与产业结构转型双重因素共同驱动的结果。”李徽徽表示，泰国在财政与货币政策协同发力提振投资，维持宽松基调，对市场估值形成利好支撑。此外，泰国正经历底层产业结构升级，正从传统印象中以农业与旅游业为主的经济体，快速向 “亚太新兴制造枢纽” 转型，并由此迎来估值重构。
李徽徽认为，未来亚太资本市场将不再出现普涨格局，而是进入结构性优胜劣汰的阶段。泰国、越南、印尼等牢牢占据全球供应链重组、新能源及AI基建核心节点的国家，将持续吸引资金流入；而仍依赖低端代工、深陷内部债务困境、难以实现产业升级的经济体，或将持续面临资金外流压力。
