作者：桂林，瑞银资产管理亚洲区固定收益投资组合主管

迈入2026年，亚洲信用债得到技术面的多重利好和基本面的逐步改善支撑。亚洲地区宽松的融资条件、严格的发行纪律以及持续旺盛的投资者需求，从2023年底开始持续支撑着该市场的复苏。与全球信用债相比，亚洲信用债的估值仍有较大的收入缓冲空间，同时信用指标的改善也为善于选择的投资者提供了更广泛的机会。

展望未来，亚洲信用债的技术面依然有利。净发行量保持温和，来自非基准化策略投资者的需求保持强劲，同时亚洲多国央行仍有支持国内融资条件的灵活空间。

历史市场复苏之鉴

次贷危机爆发后，标普500指数历时四年（从2009年3月至2013年3月）才收回前高。值得注意的是，这一复苏阶段的收益尤其强劲，投资者实现了高达23%的年化收益率¹，而从2013年4月至2025年11月期间的年化收益率仅12%¹。这说明一旦市场环境开始企稳，市场周期将为提前参与者提供无比丰厚的奖励。

亚洲美元信用债市场也基本处于类似的形态。从2023年底开始，该市场一直在强劲反弹。截至2025年底，以摩根大通JACI非投资级债券指数和综合债券指数衡量，亚洲高收益债和整体信用债市场（投资级债/高收益债合计）以美元计算的收益率分别达10.8%¹和8.2%¹，仅次于2024年15.2%¹和5.7%¹的强劲表现。

尽管过往表现并不代表未来的业绩，历史模式也说明信用债市场的部分最有吸引力机会往往出现在复苏的早期阶段，尤其是在基本面好转且估值仍有支撑时。

2026年为何要选择亚洲信用债？

我们认为在多个结构性和周期性因素支撑下，2026年亚洲信用债将继续是精选配置的极佳切入点：

• 收益率相比美国和欧洲信用债市场具有吸引力
• 信用基本面好转，包括违约率较低、评级上调趋势以及当地融资市场流动性充裕等。
• 在发行人分散和重视研究驱动选券等因素推动下，创造信用阿尔法的机会十分广泛。

技术面：市场形势有利

亚洲信用债继续受益于有利的技术条件。截至2025年11月底，以摩根大通JACI指数衡量，亚洲高收益债和整体亚洲信用债市场以美元计算的收益率分别为8.6%和5.5%；绝对收益率和信用利差相比全球信用债仍然更宽、更有吸引力，为投资者提供了额外的收入缓冲区。

截至2025年11月底，亚洲高收益债利差约为450个基点，高于美国和欧洲高收益债280个基点的利差。这与该资产类别300-500个基点的新冠疫情前历史区间一致或略高，说明其估值相比风险仍有支撑。

信用基本面：坚挺并逐步好转

大部分市场的信用基本面已经稳定，违约情况下降、资产负债表好转、评级调整从下调逐步转为上调。

在此环境下，我们认为亚洲信用债在2026年为主动型投资者提供极佳的机会。尽管风险仍存，但严格的自下而上研究和发行人选择或将成为业绩的关键驱动因素。

1.      融资条件宽松：在油价下跌、地区货币走强和通胀压力缓解等因素支撑下，亚洲各国央行采取了更为宽松的政策结构。这为不断深化和成熟的当地货币融资市场提供了支持，为发行人提供了更便利的长期融资渠道。许多亚洲企业的融资灵活性由此得以提升，为资产负债表弹性提供了支撑，促进了亚洲整体信用质量的逐渐提升。

2.      违约趋势及评级形势：亚洲信用周期已经明显企稳。2026年，亚洲高收益债市场的违约率预计将保持在市值的1%以下，亚洲信用债市场的整体违约率预计将保持在市值的0.1%以下。

这反映了多个基础趋势：

• 信用基本面从2023年开始稳步改善，评级上调数超过下调数（在过去六个月，高收益债的评级上调数为下调数的1.7倍，投资级债的评级上调数为下调数为1.4倍）。
• 中国房地产业也已度过了一个重要的信用周期。2025年，JACI非投资级债券指数的成分券仅出现一次违约（融创，在该指数中的权重为0.5%），对整体市场的影响较为有限。
• 尽管万科等发行人也不时出现兑付不确定性，但其在指数中的占比较小，目前的政策支持也帮助遏制了大面积蔓延风险。
• 房地产业目前在亚洲高收益债市场仅占4%的比重¹，大部分发行人均为幸存的开发商。
• 由于许多发行人对美直接出口的占比较低，加征关税对亚洲信用债市场的直接影响较为有限。

3.      市场结构：亚洲高收益债仍然属于相对短久期的市场，平均久期约为三年。与更长久期的信用债市场相比，这种较短的剩余期限特征让投资者可以更清晰地了解违约风险并受益于滚降效应。

机会：关键在精选

我们继续认为亚洲传统经济和新经济板块都有极佳的信用阿尔法机会。过去两年，市场价格错位和基本面的好转已在多个领域创造了机会：

• 中国内地房地产（须注意精选）：我们继续关注已避免违约、保持融资渠道并受益于困境后价格显著回升的发行人，而非整个行业复苏。
• 中国工业和消费板块：在面临2022-2023年的流动性限制后，许多发行人通过资产处置、运营改进和国内融资条件的好转增强了财务状况。例如，目前中国在岸10年期国债收益率约为1.8%¹，远低于美国的国债收益率。
• 香港房地产：尽管该板块因利率上涨和经济不确定性面临长期的压力，但部分住宅板块已经显现企稳的迹象。精选发行人的再融资条件改善，为基本面型信用债投资者创造了机会。
• 南亚地区的商品经营者：部分发行人已利用近期的大宗商品牛市和金融工程技术来降低债务并延长期限。
• 高收益主权债：多个主权发行人强化了基本面，从新冠疫情后的超低水平继续复苏。

展望未来，预计机会将会扩展到传统板块之外。新经济板块（包括中国、日本和韩国的人工智能相关技术及电动汽车）对信用债投资者变得日益重要。通过精选投资级债发行人的可转换债券，也可提供极佳的参与机会，同时享受下行保护和上行参与功能。

印度或会在2026年放松境外债券市场发行法规，为印度企业扩大美元债券市场渠道。这将增强企业的融资灵活性，扩大可投资产品范围，潜在为投资者创造新机会。

2026年布局：精选高于贝塔

过去两年，亚洲和中国高收益信用债为投资者提供了类似于股票的收益特征，包括更低的观察波动率，并得到传统和新兴板块的广泛发行人特定机会支撑。

展望未来，我们认为亚洲信用债市场的机会将更多体现为分化，而非整体市场方向。技术面依然有利，同时该地区许多市场的基本面已经企稳，让主动型发行人筛选有机会为投资组合的表现发挥重要作用。

在此环境下，关注资产负债表健康、融资渠道和期限特征的严格研究驱动型方法可能将是关键。我们认为不要依赖整体市场贝塔，而应注重不同国家、地区、行业板块以及资本结构的特异性机会，并明确在创造收入的同时重视风险管理。

过往表现并不能保证未来收益。

¹ 资料来源：瑞银资产管理、摩根大通、彭博社。数据截至2025年底。